A股避險(xiǎn)需求大增 期權(quán)捉襟見肘

昨天（2月6日）是期權(quán)交易員多巴胺分泌幾何級(jí)數(shù)增長的一天。一大早，滬上一家持有美股資產(chǎn)的私募基金經(jīng)理王先生就向投資群內(nèi)的期權(quán)“大咖”們求救：“請(qǐng)教大佬，美股這么大跌，現(xiàn)在買入美股指數(shù)認(rèn)沽期權(quán)還來得及嗎？具體怎么操作？”

繼美國股市領(lǐng)銜“主演”的全球股市“黑色星期一”后，周二國內(nèi)股市低開2%。“尋求保護(hù)”成了兩日來全球投資者關(guān)心的話題。在這幕“火速救援”中，國內(nèi)股票期權(quán)再次“挺身而出”，但專家認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)出色表現(xiàn)本身也暴露了國內(nèi)資本市場“救火機(jī)制”尚不完善。

美股折翅下的避險(xiǎn)潮

2月5日，道瓊斯指數(shù)飛流直下千余點(diǎn)，全球投資者的心提到了嗓子眼。

一項(xiàng)衡量市場恐慌情緒的指標(biāo)——美股恐慌指數(shù)VIX當(dāng)日大漲115.6%至37.32，創(chuàng)2015年8月份以來收盤新高。

“VIX是芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)，往往被看作是領(lǐng)先市場的風(fēng)向標(biāo)。一個(gè)高VIX的市場往往意味著恐慌情緒的蔓延，故在海外VIX也被稱為恐慌指數(shù)。”方正中期期貨金融小組分析師說。

買入認(rèn)沽期權(quán)、做多VIX——國際投資者紛紛拿起對(duì)沖工具打響了避險(xiǎn)戰(zhàn)。9月的標(biāo)普500指數(shù)2000點(diǎn)的看空期權(quán)價(jià)格飛漲。曾經(jīng)被視作刀口舔血的“做多VIX”動(dòng)作成了穩(wěn)賺不賠的買賣。

一度在周一表現(xiàn)堅(jiān)挺的A股，最終也沒有逃過美國股市暴跌的波及，周二滬深主要股指全線走低，上證50ETF跳空下挫，認(rèn)沽期權(quán)大漲。

截至昨日收盤，上證50ETF報(bào)3.110，跌幅2.20%，成交金額倍增，達(dá)53.85億。作為目前唯一的場內(nèi)金融期權(quán)品種，上證50ETF期權(quán)周二成交1545404張，較上一交易日增加49.62%；持倉1866912張，較上一交易日增加2.09%。其中，上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)全線上漲，3.0,2.9執(zhí)行價(jià)附近的認(rèn)沽期權(quán)大幅上行，單日漲幅在300%以上。

“其主要原因在于，周一外盤股市出現(xiàn)斷崖式暴跌行情，股市風(fēng)險(xiǎn)情緒大幅上升，而對(duì)于擁有持倉的機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者來說，及時(shí)買入認(rèn)沽期權(quán)具有很好的避險(xiǎn)作用，因此導(dǎo)致認(rèn)沽期權(quán)大漲。”方正中期期貨股指期貨期權(quán)分析師彭博表示。

作為避險(xiǎn)工具，上證50ETF衍生品在本次行情中是否實(shí)至名歸？

國投安信期貨期權(quán)業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人洪國晟分析，目前50ETF的避險(xiǎn)工具以50ETF期權(quán)和上證50股指期貨為主，假設(shè)投資者周一持有30萬份50ETF，價(jià)值95.4萬，如果分別運(yùn)用期權(quán)和期貨進(jìn)行避險(xiǎn)操作，前者權(quán)利金成本在5700元，后者按照15%保證金算成本在14多萬元。從效果上來看，實(shí)際周二50ETF跌0.07，現(xiàn)貨虧損2.1萬元，期權(quán)套保盈利12360元，而期貨套保盈利22020元。

誰是真正的獲利者

避險(xiǎn)潮下，不乏刀口舔血的投資者，美股投資者聶先生就一手操作了這樣的投資組合：做空VIX期貨，做多期指，一賭美股短線止跌大反彈。

從投資角度來看，彭博分析，在昨日這波50ETF跳空下跌的行情中，兩種策略的期權(quán)投資者將是盈利者。一是開盤買入認(rèn)沽期權(quán)。二是構(gòu)建熊市價(jià)差策略，即買入高行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)賣出一個(gè)低行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)收取權(quán)利金。

“大行情從來不缺故事。這種故事往往是兩種極端。一種是意外的虧損，一種是暴漲的盈利。”北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬對(duì)中國證券報(bào)記者表示，周二所有認(rèn)沽期權(quán)的合約中漲幅最大的為百分之六百，但這對(duì)投資者的輸贏來說其實(shí)并不重要。

韓冬解釋，因?yàn)樵谮厔?shì)行情當(dāng)中，尤其是劇烈的行情波動(dòng)，虛值期權(quán)的暴漲暴跌很少能帶來真正利潤。一是持倉量小流動(dòng)性差很難成交持倉不會(huì)太多。二是實(shí)際的價(jià)格波動(dòng)跟手續(xù)費(fèi)相比對(duì)手續(xù)費(fèi)更為敏感。

“舉例來看，做一手期權(quán)需要五塊錢的手續(xù)費(fèi)，一進(jìn)一出是十塊錢。一個(gè)期權(quán)從一塊漲到了十塊，漲幅為百分之九百，表面上好像收益可以翻九倍，但實(shí)際上，扣掉手續(xù)費(fèi)后還會(huì)虧一塊錢的本金。”韓冬表示，真正的實(shí)際漲幅應(yīng)該是在平值期權(quán)附近的合約，流動(dòng)性好持倉量大，并且價(jià)格本身對(duì)手續(xù)費(fèi)不敏感。

呼喚缺失的衍生品“保護(hù)傘”

由于前期股市持續(xù)上行，認(rèn)沽期權(quán)多數(shù)連續(xù)數(shù)月到期歸零，本次外盤突然性暴跌使得短期投資者對(duì)于認(rèn)沽期權(quán)的作用開始重視起來。

“不過，目前的問題是，50指數(shù)和50ETF走勢(shì)整體強(qiáng)于大多數(shù)股票，導(dǎo)致利用50ETF認(rèn)沽期權(quán)避險(xiǎn)的效果非常有限，并不能覆蓋大多數(shù)小票和50ETF之外的股票暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。”彭博表示，只能說目前期權(quán)的工具上市得還不夠，在未來風(fēng)險(xiǎn)性因素增多的情況下，應(yīng)增加個(gè)股和股指期權(quán)上市的進(jìn)度，這樣投資者才能有合適的工具使用，更好對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

“從今天的交易情況來看，期權(quán)市場上只有一個(gè)50ETF期權(quán)是不夠的。”韓冬建議，應(yīng)該有更多的指數(shù)型期權(quán)，如300ETF期權(quán)、500ETF期權(quán)，或者三大股指期貨的股指期權(quán)。

“有更加豐富的指數(shù)型期權(quán)，才能更好地細(xì)致地調(diào)整和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。像周二市場的下跌，只能用50ETF期權(quán)來對(duì)沖這一指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。可如果我們持有滬深300指數(shù)、500指數(shù)的標(biāo)的，就根本無法對(duì)沖。”韓冬說。

“股指期貨的受限也導(dǎo)致其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用無法充分發(fā)揮，尤其是對(duì)于大的金融機(jī)構(gòu)，匱乏的流動(dòng)性使買賣價(jià)差擴(kuò)大，開倉需要承受較高的沖擊成本，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能受限，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用大打折扣。”韓冬表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。