黃金：靜待通脹東風(fēng)

2月初，美股發(fā)生了大幅波動(dòng)，波動(dòng)率從1月10以下大幅躍升至37。但是本次市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升主導(dǎo)因素在于利率快速上行，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加之下黃金避險(xiǎn)需求短期增加有限。

1月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，耶倫大幅上調(diào)了對(duì)于短期的通脹預(yù)期，繼而觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)2018年通脹預(yù)期上行的修正，十年期美債收益率在短短幾個(gè)交易日內(nèi)從2.6%躍升至近2.9%。利率上行帶動(dòng)大量投資組合的持倉(cāng)調(diào)整需求，波動(dòng)率迅速上升。而市場(chǎng)在利率上行背景下的避險(xiǎn)選擇呈現(xiàn)出美元強(qiáng)于黃金的特點(diǎn)。

回顧本輪美元指數(shù)牛市以來(lái)的走勢(shì)，大致經(jīng)歷了2014年下半年至2015年初的強(qiáng)勁反彈（黃金回落）——從78.9上漲至100.4，以及2017年開(kāi)始的大幅回調(diào)（黃金反彈）——從103.8回落至88.4。

上行階段中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，美歐預(yù)期差拉大。2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，繼2013年美聯(lián)儲(chǔ)宣布結(jié)束QE之后，2014年7月美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫向市場(chǎng)釋放加息預(yù)期。而此時(shí)通縮風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)歐洲，歐央行在2014年6月宣布實(shí)施負(fù)利率政策，內(nèi)外因素分化的情況之下美元指數(shù)開(kāi)啟了大幅上行的路徑。

震蕩階段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)入價(jià)格，歐洲風(fēng)險(xiǎn)中恢復(fù)。2015-2016年隨著市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化預(yù)期的消化以及落地，疊加弱原油價(jià)格之下通脹的萎靡，美聯(lián)儲(chǔ)在退出初期的進(jìn)程相對(duì)緩慢。期間歐洲在風(fēng)險(xiǎn)事件中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力道增強(qiáng)也弱化了貨幣政策收緊的路徑。

下行階段，美國(guó)主導(dǎo)財(cái)政擴(kuò)張，赤字引導(dǎo)弱美元。2017年市場(chǎng)對(duì)非美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為樂(lè)觀，首先，需求端伴隨著2016年底全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)一步明朗化。其次，供給端隨著產(chǎn)能的限制和收縮更趨平衡。雖然歐央行等延續(xù)寬松態(tài)度，但是特朗普財(cái)政擴(kuò)張的“弱美元”戰(zhàn)略下，市場(chǎng)資金的押注持續(xù)推升著歐元匯率水平。一方面美國(guó)財(cái)政赤字的增加提高了美國(guó)政府財(cái)政支出的不確定性，美國(guó)政府的頻繁關(guān)門事件，在兩黨博弈熱度繼續(xù)上升之后料繼續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)。另一方面，赤字?jǐn)U大化在短期收入提高有限的情況之下，勢(shì)必繼續(xù)增加融資規(guī)模，提升債券市場(chǎng)的供給和波動(dòng)性。

展望未來(lái)，需要關(guān)注利率端下一步的變動(dòng)情況。在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期緩和的情況之下，疊加著美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段依然表現(xiàn)良好的特點(diǎn)，股市繼續(xù)修復(fù)的概率較大，黃金在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，通脹的東風(fēng)未至的情況下仍面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

在這種情況之下，需要關(guān)注利率和通脹未來(lái)的走勢(shì)。前期利率大幅上行背后有市場(chǎng)通脹預(yù)期上行的成分，若未來(lái)實(shí)際通脹開(kāi)始出現(xiàn)超預(yù)期的上行，則不排除伴隨著利率的繼續(xù)上升，實(shí)際利率走弱的可能，而屆時(shí)由于利率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沖擊對(duì)于黃金的影響將更為正面。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。