成本支撐減弱瀝青重心下移

2018年2月以來，在原油高位承壓回落的背景下，瀝青走勢偏弱。隨著春節(jié)臨近，下游需求減弱，美國原油產(chǎn)量持續(xù)增長將進一步施壓油價，瀝青仍有一定下行空間。

原油高位回落

美國原油產(chǎn)量維持增長勢頭，同時需求減弱帶動庫存回升。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日當周，美國國內原油產(chǎn)量增加33.2萬桶至1025.1萬桶/日，連續(xù)4周錄得增長，刷新2015年以來的紀錄高位，增速較前一周加快近3%；貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至2月2日當周，美國石油活躍鉆井數(shù)激增6座至765座，觸及2017年8月以來新高，相較去年同期大幅增加182座。

EIA數(shù)據(jù)顯示，美國原油需求相較1月高點下降了84.6萬桶/日，受此影響原油庫存也連續(xù)兩周增加。此外，煉廠產(chǎn)能利用率也較去年12月高點下降超過4個百分點，煉廠設備維護嚴重制約了美國原油需求。綜合看，當前油價已突破2015年夏季以來最高位，利潤驅使美國頁巖油生產(chǎn)商加大生產(chǎn)，同時鉆機數(shù)繼續(xù)增加，加之美國煉廠進入維護時期，冬季需求高峰期即將結束，多重利空因素下原油或加速回調，將帶動瀝青下跌。

供給端季節(jié)性收緊

去年12月原油產(chǎn)量環(huán)比增加，預計今年1月產(chǎn)量或將有所回落。數(shù)據(jù)顯示，去年12月國內瀝青產(chǎn)量環(huán)比增加15.2萬噸至371.9萬噸，同比增長42.27%，增速較2016年提升超過50%。1―12月瀝青累計產(chǎn)量為3980萬噸，同比增長21.2%，增速較11月增加1.6個百分點。今年1月，原油持續(xù)上漲帶動瀝青成本走高，煉廠因利潤虧損降低生產(chǎn)積極性。

瀝青進口增速放緩。國內瀝青產(chǎn)能依然過剩，瀝青供應將長期處于寬裕狀態(tài)，加之在較長時間內，燃料油利潤高于瀝青，國外煉廠瀝青生產(chǎn)積極性下滑導致2017年進口瀝青增速較2016年以前明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，去年1―12月瀝青累計進口量為503.87萬噸，同比增長1.76%，增速較2016年同期回落3.46%。隨著氣溫逐漸降低，華東、華南地區(qū)瀝青需求進入季節(jié)性淡季，1月瀝青進口量或有所回落。

庫存見頂回落

瀝青庫存延續(xù)下降趨勢。2月東北地區(qū)主力煉廠生產(chǎn)負荷下降，加之焦化及船用油方向出貨尚可，華東地區(qū)煉廠生產(chǎn)積極性偏低，同時中石化加大出口，華南西南地區(qū)中油高富、中海四川降低生產(chǎn)負荷，使得瀝青整體庫存下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日當周，國內煉廠庫存率25%，較1月高點下降超過15%。期貨庫存方面，因華東華南地區(qū)需求走弱，2月8日國內期貨庫存較1月底增加0.3萬噸至18.45萬噸，但同比仍下降8.43萬噸。綜合看，春節(jié)前煉廠以排庫為主，預計庫存將進一步走低。

春節(jié)前需求放緩

道路需求停滯，冬儲船燃支撐減弱。2017年1―12月國內公路建設固定資產(chǎn)投資21162.53億元，較上年同期增長18.97%，增速較1―11月回落2.14%。2017年12月公路建設固定資產(chǎn)投資減少846億至1329.42億元，瀝青表觀消費量同樣下降1.45萬噸至398.18萬噸，全國道路施工基本停滯，2018年1月交通固定資產(chǎn)投資與瀝青表觀消費量或將雙雙回落。此外，隨著春節(jié)臨近，前期東北船燃與焦化需求以及西北地區(qū)冬儲預期與貿(mào)易商備貨支撐將逐步減弱。

原油供給壓力逐漸增加，同時需求減弱導致庫存回升，短期原油將維持弱勢，對瀝青構成利空。國內瀝青煉廠因虧損降低生產(chǎn)積極性，進一步導致供應減少，而進口或將因需求減弱呈現(xiàn)下降。目前道路施工停滯，焦化船燃需求也將逐步減弱，煉廠以排庫為主。綜合看，瀝青整體受原油回落影響呈現(xiàn)回調走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。