“漂亮50”白馬失蹄 期權(quán)笑傲“避險江湖”

最近，一張期權(quán)投資者的交易持倉截圖在金融市場交流群中廣泛傳播。“該投資者持有235張50ETF沽3月2950合約，截至截圖時，賬面浮贏已達521700元”，期權(quán)儼然成為對沖股市下跌的一把利器。

伴隨著美股的大跌，A股市場也出現(xiàn)了“深蹲”，“漂亮50”亦未能幸免，結(jié)束了兩個月的持續(xù)猛烈上漲，一時間市場避險需求大增，期權(quán)等對沖工具因此受到廣泛關(guān)注。近日，中國證券報記者通過走訪北京地區(qū)多家證券公司、期貨公司營業(yè)部了解到，近期前來咨詢期權(quán)開戶的人數(shù)明顯增多。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，鑒于當前國內(nèi)只有50ETF期權(quán)，未能完全覆蓋市場的對沖需求，呼吁推出更多衍生品工具。

開戶問詢量大增

剛剛過去的一周（2月5日-2月9日）注定是金融市場難忘的一周。

上周，美股遭遇重挫，殃及A股魚池，不僅指數(shù)多數(shù)下跌，個股也出現(xiàn)深跌，一時間尋找有效的對沖方式成為“當務(wù)之急”，而被譽為“衍生品皇冠上的明珠”的期權(quán)也就成為投資圈的“新寵”。

“最近確實有不少人在咨詢期權(quán)開戶，感覺期權(quán)一下子成了‘明星’，這幾天不管是去參加會議，還是同學聚餐，原來一些不怎么關(guān)注衍生品市場的人突然開始詢問期權(quán)了！”北京地區(qū)A證券公司營業(yè)部人員向記者透露。

另有期貨公司營業(yè)部市場開發(fā)人員向記者表示：“最近有不少老客戶打電話咨詢期權(quán)開戶的事情，但遺憾的是，我們公司沒有這種資質(zhì)。”

“雖然詢問期權(quán)開戶的人不少，但是因為期權(quán)開戶手續(xù)相對比較復雜，需要一個時間過程，另外現(xiàn)在又臨近春節(jié)假期，完成開戶的人并沒有增加多少。”北京地區(qū)B證券公司員工向記者表示。

據(jù)悉，一般投資者如果開立期權(quán)開戶需要具備6個月以上的證券或期貨交易經(jīng)驗，同時要開通過融資融券或金融期貨交易資格。此外，需要在開戶前20個交易日的日均資產(chǎn)余額滿足50萬元，具備期權(quán)基礎(chǔ)知識并通過交易所認可的相關(guān)測試，且無嚴重不良誠信記錄等事宜。

然而，在不少個人投資者看來，50ETF期權(quán)一度因復雜難懂，甚至產(chǎn)生不敢碰、不想碰的想法。不過，因最近股市大跌，50ETF認沽期權(quán)大漲，也讓市場意識到，在極端行情下，期權(quán)對沖風險的重要性。

“之前去聽過一次期權(quán)課，被各種復雜的公式弄暈了，所以不敢玩兒，不過，最近期權(quán)突然火了起來，所以自己硬著頭皮也要堅持把它弄懂。”有投資者說道。

所謂個股期權(quán)，是指期權(quán)的買方（權(quán)利方）通過向賣方（義務(wù)方）支付一定的費用（權(quán)利金），獲得一種權(quán)利，即有權(quán)在約定的時間以約定的價格向期權(quán)賣方買入或賣出約定數(shù)量的特定股票或ETF。

簡單來說，投資者若看漲股票，只需支付較少的費用買入標的證券的看漲期權(quán)，若股票果然上漲，投資者既可以直接賣出期權(quán)，也可以用較低的行權(quán)價購入股票，在二級市場賣出獲利，交易方式非常靈活。若股票下跌，投資者可放棄期權(quán)，只損失少量權(quán)利金。如果看跌股票，操作手法則相反。

此外，最近美股暴跌，令與其相生的“恐慌指數(shù)”VIX的關(guān)注度也得到快速升溫，這也為國內(nèi)市場進一步普及期權(quán)知識做了鋪墊。“現(xiàn)在不少業(yè)務(wù)人員都在朋友圈、各種金融群中宣傳期權(quán)的對沖風險功能，估計春節(jié)過后，國內(nèi)有望迎來期權(quán)開戶小高潮。”B證券公司員工表示。

期權(quán)晉升投資圈“新寵”

之所以晉升成為投資圈“新寵”，還源于在上周股市大跌的情況下，50ETF認沽期權(quán)單日漲幅動輒達到數(shù)倍甚至更多，讓其儼然成為對沖股市下跌的一把利器。

以上周五為例，50ETF認沽期權(quán)再次迎來暴漲，其中，50ETF沽2月2650合約盤中最高漲幅一度達到2200%；2月平值認沽期權(quán)標準合約“50ETF沽2月2800”盤中最高漲幅達873.91%，尾盤漲幅略有收窄，全日上漲490.06%。

有業(yè)內(nèi)人士在社交平臺發(fā)文稱，假定投資者在一周前拿出10000元用于購買50ETF認沽期權(quán)，按照上周的當日最大漲幅算下來，在理想情況下，資產(chǎn)最高能實現(xiàn)幾十倍甚至是百倍以上增長，但如果買錯的話，最多就是虧損期權(quán)金10000元。

伴隨著認沽期權(quán)連續(xù)大漲，上周ETF期權(quán)成交量明顯增加。數(shù)據(jù)顯示，50ETF期權(quán)上周累計成交8889574張，較此前一周增加66.80%。

海通期貨期權(quán)部分析師楊磊表示：“近期上證50ETF認沽期權(quán)全線暴漲，主要反映了兩個問題，一方面，期權(quán)的避險功能得到了體現(xiàn)，越來越多的投資者開始使用期權(quán)進行避險，尤其是對于穩(wěn)健性投資者來說，主要配置風險較低的上證50成分股，再通過買入認沽期權(quán)避險，可以有效降低收益的波動性。另一方面，伴隨著市場的連續(xù)大幅下跌，市場恐慌情緒升高，期權(quán)隱含波動率急劇上升，一定程度上也吸引了更多投資者參與。這些因素都對近期認沽期權(quán)價格出現(xiàn)普遍上漲起到了推動作用。”

從根本上說，這也是衍生品工具的本質(zhì)功能。“衍生品工具的意義在于提供了避險和對沖工具，實現(xiàn)風險分散、價格發(fā)現(xiàn)等功能，讓市場更穩(wěn)定和更有效，使市場更加健康、成熟地運行。而正是有了這些衍生工具，投資者就有可能構(gòu)建合理的投資組合。”美爾雅期貨期權(quán)研究員薛津橋表示。

實際上，面對當前的股市下跌行情，對于國內(nèi)投資者來說，目前可選擇的工具主要有股指期貨、50ETF期權(quán)、融券等，但因各有所長，并非都是當前最佳選擇。

據(jù)楊磊介紹，股指期貨和融券的避險功能較為類似，均為線性對沖工具，理想情況下，可以將投資者持倉的風險損益鎖定。通過股指期貨避險首先存在相關(guān)性問題，股指期貨與投資者持倉的價格相關(guān)性越高，避險作用越顯著，但當前因股指期貨交易規(guī)模受限，對避險作用的發(fā)揮也產(chǎn)生了不利影響。融券則因交易門檻、交易范圍、交易成本、市場規(guī)模等方面因素，也對避險功能的發(fā)揮造成了障礙。相比之下，期權(quán)作為一個非線性交易工具，賦予了投資者更多的避險操作選擇，使投資者在避免下跌風險的同時，有機會從市場上漲中獲利。對于期權(quán)買方來說，只需要付出一定的權(quán)利金，面臨時間價值的損耗，這也是期權(quán)與期貨的重要區(qū)別。“整體來看，50ETF期權(quán)是當前市場上最有效的避險工具。”

呼吁推出更多衍生品工具

實際上，就在上周五（2月9日），上證50ETF期權(quán)也迎來了“三周歲”生日。在運行的三周年里，50ETF期權(quán)的市場功能逐漸得到認可，也成為越來越多投資者的重要避險工具。

據(jù)上交所《股票期權(quán)行業(yè)通訊》（第二期）數(shù)據(jù)顯示，截2018年至1月底，投資者賬戶總數(shù)為260040戶（經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶賬戶總數(shù)為259875戶）。1月新增經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶賬戶數(shù)2126戶。目前，已有84家證券公司、23家期貨公司開通股票期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易權(quán)限，61家證券公司開通股票期權(quán)自營業(yè)務(wù)交易權(quán)限，10家證券公司為50ETF期權(quán)主做市商，3家證券公司為50ETF期權(quán)一般做市商。

盡管當前50ETF期權(quán)市場運行平穩(wěn)，但總體上來說，當前國內(nèi)可行的對沖風險操作工具仍較為有限。

中電投先融期貨研究院田瑞表示，例如，融券方面，大多數(shù)情況下，投資者從經(jīng)紀商處能融到的券種、數(shù)量都比較有限；股指期貨方面，目前只有三個品種，投資者可選擇的標的較少，使得對沖或套保操作面臨一定的局限性；期權(quán)，不論是場內(nèi)期權(quán)還是場外個股期權(quán)，想要選擇也不容易，目前場內(nèi)只有上證50ETF期權(quán)，對應(yīng)現(xiàn)貨標的是上證50ETF，如果持有其他個股或者投資組合要想進行對沖或套保將很難操作，場外個股期權(quán)受到監(jiān)管限制，目前更多是機構(gòu)在進行操作，非標準化及定制化等特點使得它方興未艾。

曹揚慧也表示，50ETF期權(quán)的標的畢竟只是50ETF基金，而不是上證50指數(shù)，因此，在避險功能的發(fā)揮上肯定不如指數(shù)期權(quán)和指數(shù)期貨來得更為直接有效。建議推出更多的期貨及期權(quán)品種包括指數(shù)期權(quán)等，以更為豐富的品種系列來滿足投資者的避險需求。

薛津橋表示，如果未來國內(nèi)市場有了指數(shù)型期權(quán)，如300ETF期權(quán)、500ETF期權(quán)或者是三大股指期貨的股指期權(quán)，避險工具的相關(guān)性不佳等問題也就迎刃而解，中小投資者也就有了更多選擇。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，個股期權(quán)在國外市場已發(fā)展非常成熟，但我國的股票期權(quán)業(yè)務(wù)起步較晚，發(fā)展較落后。但從中國金融市場發(fā)展趨勢來看，個股期權(quán)在我國的推行和發(fā)展是歷史所趨，可以預(yù)料到個股期權(quán)在我國將會有一個快速增長期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。