LPG：原料上漲帶動(dòng) 后續(xù)上方空間如何？

引言：LPG主力合約PG2409近1個(gè)月以來波動(dòng)較大，5月中旬由海運(yùn)費(fèi)上漲疊加產(chǎn)業(yè)整體低庫容率驅(qū)動(dòng)大幅上漲超11%，而后巴拿馬運(yùn)河通行權(quán)拍賣價(jià)走低，LPG月底跟隨原油弱勢(shì)走勢(shì)疊加自身需求偏弱而大幅回落調(diào)整超8%。LPG近期經(jīng)過數(shù)日盤整再次大幅反彈，截至稿前，PG2409合約早盤持續(xù)增倉拉漲，幅度最高接近3.7%，達(dá)到4699元/噸。

一、原料端原油上漲提振明顯

LPG(液化石油氣)作為原油煉制加工過程或者油氣田開采過程的產(chǎn)品，國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)其價(jià)格定價(jià)權(quán)重占比較大，另外國(guó)內(nèi)LPG進(jìn)口依存度接近40%，因此海外原油價(jià)格和外盤丙烷如FEI價(jià)格走勢(shì)對(duì)內(nèi)盤影響較大。受夏季出行汽油需求旺季預(yù)期提振，疊加成品油對(duì)原油裂解價(jià)差反彈，近期原油走勢(shì)較其他商品偏強(qiáng)，截至稿前，布倫特主力08合約價(jià)格從低點(diǎn)反彈8.74美元/桶至最高85.49美元/桶，折合幅度11.4%。受國(guó)際原油價(jià)格上漲提振，外盤丙烷價(jià)格亦明顯反彈，據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，截至6.18，外盤丙烷FEI M1價(jià)格6月初以來反彈35.8美元/噸至631美元/噸，折合幅度6%。今日凌晨，美國(guó)API公布汽油庫存-107.7萬桶，已連續(xù)2周去庫。展望原油后續(xù)走勢(shì)，傾向認(rèn)為汽油旺季季節(jié)性需求逐步兌現(xiàn)，汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)，有望帶動(dòng)布倫特原油價(jià)格進(jìn)一步上行至86-88美元/桶。

二、產(chǎn)業(yè)低庫容比和PDH需求恢復(fù)給予強(qiáng)支撐

今年以來，國(guó)內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)整體低庫容比維持時(shí)間比較久，對(duì)價(jià)格形成了較強(qiáng)的支撐，以金聯(lián)創(chuàng)公布的廣州市場(chǎng)液化氣價(jià)格為例，上半年廣州LPG價(jià)格整體維持在4800-5200元/噸，波動(dòng)幅度較前幾年明顯收窄。近期LPG庫存去化至低位水平，截至6.14日，隆眾數(shù)據(jù)公布國(guó)內(nèi)煉廠LPG庫容比26.2%(環(huán)比-1.4%)、港口LPG庫容比42%(環(huán)比-1.9%)。另外，PDH裝置回歸有效提振丙烷需求并對(duì)沖了燃燒需求淡季期間的需求弱勢(shì)空檔期，5月份以來PDH裝置陸續(xù)回歸復(fù)產(chǎn)，截至6.14日，隆眾資訊公布國(guó)內(nèi)PDH裝置開工率為73.6%,較低點(diǎn)提升22.3個(gè)百分點(diǎn)。PDH裝置剛性需求和低庫容比條件下，雖目前處于燃燒需求淡季期，LPG現(xiàn)貨價(jià)格支撐較強(qiáng)，容易被供應(yīng)端擾動(dòng)和成本原料端帶動(dòng)上漲。

三、整體需求不旺和高進(jìn)口或壓制上漲空間

據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)LPG需求大約一半燃燒需求、一半化工需求，其中化工需求主要是PDH裝置的丙烷需求和烷基化裝置、MTBE裝置對(duì)C4組分丁烷和丁烯的油品需求。目前民用燃燒需求淡季，油品需求在夏季出行旺季預(yù)期條件下保持韌性，PDH需求裝置開工負(fù)荷回歸正常但整體負(fù)荷依舊同比偏低水平且受利潤(rùn)約束明顯。另外，海外供應(yīng)仍比較寬松且暫未受到物流擾動(dòng)約束，據(jù)悉近期巴拿馬運(yùn)河水位逐步上升，運(yùn)河通行權(quán)拍賣價(jià)格下降，預(yù)計(jì)LPG高進(jìn)口維持至三季度。

綜合來看，原料強(qiáng)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)低庫容比驅(qū)動(dòng)下短期PG有望保持強(qiáng)勢(shì)，適合逢低做多，中期角度來看，PG燃燒需求淡季維持、PDH需求有支撐但受利潤(rùn)約束明顯，疊加PG高進(jìn)口有望持續(xù)，整體對(duì)PG的上漲空間保持謹(jǐn)慎，PG2409上方壓力在4800-5000區(qū)間。

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