滬膠有望展開修復性上漲行情

美聯(lián)儲3月加息符合預期

在耶倫任職期間，市場對美聯(lián)儲的就業(yè)、通脹雙目標制已有較為充分的認知，由于就業(yè)情況持續(xù)向好，投資者強烈關注通脹指標以及美聯(lián)儲內(nèi)部對通脹情況的評估。在今年1月議息會議上，美聯(lián)儲對通脹中期趨勢給出了偏積極的表述，使得市場擔憂未來加息節(jié)奏可能會加快。不過新任主席鮑威爾在就職演說以及國會證詞中申明會以相當平緩的節(jié)奏漸進加息，并表示不會主動賣出債券資產(chǎn)，這顯著安撫了投資者的恐慌情緒。由此來看，盡管美聯(lián)儲意識到了美國經(jīng)濟的持續(xù)改善和通脹在去年年底時的加速上升，但當前美聯(lián)儲并未急于向市場傳遞過于鷹派的信號，依然會遵循此前2018年可能加息三次的節(jié)奏。

基于上述考慮，筆者認為，雖然3月美聯(lián)儲加息25個基點將是大概率事件，但符合市場預期，且已經(jīng)被提前消化，因此美元指數(shù)仍會在89—90區(qū)間內(nèi)運行，反彈空間并不大，對滬膠的負面沖擊較為有限。

產(chǎn)膠國頻頻釋放利多預期

為了改變?nèi)蚰z價持續(xù)低迷的狀況，自去年四季度以來，東南亞產(chǎn)膠國接連出臺干預措施，試圖扭轉膠市供應過剩的局面。然而，從膠價走勢來看，政策效果顯然未達到預期目標。究其原因，筆者認為主要在于兩方面：一是市場擔憂政策落實不力?？梢钥吹剑ツ?2月泰國、馬來西亞和印尼達成削減出口計劃，預計在今年3月底之前共削減35萬噸的天膠出口量。從規(guī)模來看，35萬噸僅占泰國近兩年1—3月出口總量的13.5%，占三國的比例不足8%。此前三國橡膠理事會出臺過為期6個月的限制出口政策，但由于執(zhí)行不力，令政策效果大打折扣。二是產(chǎn)膠國干預措施發(fā)揮效應存在時間滯后性，且需要多項政策疊加。

隨著近期天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）公布1月全球天膠出口數(shù)據(jù)，市場擔憂情緒得到化解，印證了產(chǎn)膠國切實履行削減措施。據(jù)ANRPC最新報告顯示，1月成員國天膠出口量同比下滑9.1%至73.5萬噸。其中，泰國、印尼、越南分別下滑13.2%、10%和3.6%，只有馬來西亞增長5.3%。由此可見，泰國和印尼在執(zhí)行削減出口政策上“說話算話”，而馬來西亞暫時“言行不一”，仍需繼續(xù)觀察。

基于對泰國政策信任感回升，市場普遍對2月22日泰國農(nóng)業(yè)部釋放的利多預期抱以認同態(tài)度，并積極看漲膠價。泰國農(nóng)業(yè)部擬計劃在今年5—7月對該國300萬萊的橡膠園采取暫停割膠3個月的舉措，以此減少產(chǎn)膠旺季期20萬噸的橡膠供應，促使橡膠價格上漲。不僅如此，泰國還打算與印尼、馬來西亞和越南展開積極溝通，邀請其在同一時間內(nèi)暫停割膠，從而推動橡膠價格提升至每公斤70—80銖。此外，近日還傳出泰國政府正鼓勵膠農(nóng)主動削減（砍伐）橡膠樹數(shù)量的計劃，擬撥出800億泰銖（25億美元），用以補償那些參與計劃的膠農(nóng)。如果上述政策（暫停割膠+主動砍伐橡膠樹）得到通過并實施，疊加此前的出口削減計劃，在干預膠價“三板斧”的刺激下，有望在供應端實現(xiàn)產(chǎn)量收縮的效果，從而有效緩解產(chǎn)膠旺季對膠價的負面沖擊，帶動橡膠價格開啟中期上漲行情。

從季節(jié)性角度來說，每年2月初開始，泰國中部、越南南部會陸續(xù)進入停割期，而2月中旬以后，泰國最大的割膠區(qū)域——南部地區(qū)（占泰國產(chǎn)膠量的65%），以及馬來西亞和印尼的產(chǎn)膠量也將顯著降低。換言之，隨著東南亞產(chǎn)膠國停割期到來，膠水供應壓力將顯著降低，從而推動膠價走強。

國內(nèi)重卡市場迎來開門紅

步入2018年，我國重卡市場銷售一改去年12月的萎縮頹勢，重新迎來增長。據(jù)統(tǒng)計，1月我國重卡市場共約銷售各類車型9.8萬輛，較去年同期顯著增長18%，環(huán)比去年12月大幅增長48%。雖然2月重卡銷售量環(huán)比回落，跌至6.8萬輛，且比去年同期下降21%，但主要是2月存在春節(jié)長假，由季節(jié)性因素所引起。數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國重卡市場累計銷車17.76萬輛，比去年同期的16.94萬輛增加5%?？紤]到3、4月為傳統(tǒng)消費旺季，工程機械類重卡和物流類重卡需求量將回升。同時“四萬億計劃”在2010年拉動重卡市場達到101.0萬輛的銷量峰值，按7—8年的報廢周期測算，2017—2018年正是這批重卡更新?lián)Q代的時期，其更新將帶來可觀增量，從而拉動2018年重卡市場繼續(xù)增長。預估后期國內(nèi)重卡市場有望保持樂觀態(tài)勢，提增全鋼胎需求量，拉動對天膠原料的需求。

套利需求井噴促使進口激增

據(jù)中國海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年1—12月中國橡膠進口量為566.54萬噸，較2016年增長26.36%。其背后原因為套利需求爆發(fā)和輪胎產(chǎn)量增長。

首先，套利需求大增，引發(fā)混合膠進口暴增。由于混合膠具備零關稅和用量大的優(yōu)勢，因此賦予其流動性高的特點，自然成為主要的套利膠種。2017年遠月高升水局面導致混合膠與滬膠主力合約價差一度擴大至3000元/噸以上，混合膠非標套利窗口打開，這加速了國內(nèi)對混合膠的積極采購。2017年混合膠進口量大幅飆升至280萬噸的水平，預估同比增幅在50%以上。這從2017年青島保稅區(qū)橡膠庫存量變化上也能得到印證。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月中旬，區(qū)內(nèi)合成膠庫存達到10.54萬噸，較2016年年底的合成膠庫存2.23萬噸，大幅暴增372.65%。由此可見，混合膠套利需求的增長，是橡膠進口增長的主要動力，也直接促使庫存飆升。

其次，輪胎產(chǎn)量增長。雖然2017年輪胎出口同比有所下滑，但內(nèi)銷樂觀，整體產(chǎn)量保持增長。據(jù)統(tǒng)計，2017年1—11月，子午線輪胎外胎產(chǎn)量共計6.32億條，同比增長6.3%。其中，全鋼胎產(chǎn)量1.26億條；半鋼胎產(chǎn)量5.06億條。而同期，天然膠在輪胎生產(chǎn)中的消費量達399.35萬噸，其中在全鋼胎消費量達255.32萬噸，在半鋼胎消費量達144.03萬噸，預計2017年全年在全鋼胎、半鋼胎消費量達426萬噸，約占天然橡膠表觀消費量的67%。輪胎產(chǎn)量的增加對天膠的實際需求具有明顯的提振效應。

從以往幾年輪胎企業(yè)在春節(jié)前后的表現(xiàn)來看，節(jié)前開工率往往出現(xiàn)大幅回落，這主要是企業(yè)停產(chǎn)所致。數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工率為35.35%，較上月下滑34.21個百分點；而山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為41.01%，也較上月開工下滑25.66個百分點。不過春節(jié)過后，輪胎企業(yè)將快速恢復開工率，以往幾年皆如此。可以預見，后期對于原料橡膠的采購將迎來顯著增長。

合成膠升水全乳膠幅度擴大

作為天然橡膠替代品的合成橡膠在今年年初以來的油價反彈過程中備受“關懷”，升水全乳膠的幅度明顯擴大。1月初，齊魯化工1502丁苯報價在13150元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水750元/噸；順丁膠報價在11950元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠貼水450元/噸。而截至3月初，齊魯化工1502丁苯報價在13400元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水1150元/噸；順丁膠報價在13000元/噸，較上海2016年產(chǎn)的全乳膠升水750元/噸。合成膠升水全乳膠幅度擴大有利于未來滬膠上漲節(jié)奏加快。

綜上所述，隨著產(chǎn)膠國積極釋放干預措施，供應端過剩局面將有所改善，同時節(jié)后中國輪胎企業(yè)將開啟采購模式，加之下游重卡需求依然保持樂觀前景，需求端力量有望增強。建議投資者摒棄此前看空膠市的悲觀態(tài)度，看漲滬膠。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。