解讀：鎳價(jià)上行背后的“推手”還能持續(xù)多久

背景：近期滬鎳表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，走出來(lái)一段順暢的上漲行情。截止9月26日，滬鎳主力合約最高價(jià)129540元/噸，較9月10日最低價(jià)119730元/噸上漲8.19%。鎳產(chǎn)業(yè)鏈各品種價(jià)格上，鎳礦價(jià)格環(huán)比小幅下跌，鎳鐵稍有承壓，硫酸鎳價(jià)格企穩(wěn)。探究本輪鎳價(jià)反彈的原因，可以說(shuō)是意料之重，詳情請(qǐng)見(jiàn)《：衰退交易背景下鎳價(jià)底部支撐何在？ 》。目前來(lái)看鎳價(jià)仍是上行趨勢(shì)，若短期突破130000元/噸關(guān)口，仍是略好于市場(chǎng)預(yù)期。短短半個(gè)月時(shí)間內(nèi)驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)上漲的因素也不盡相同，本輪鎳價(jià)能否繼續(xù)上漲有待探究。 一、鎳價(jià)反彈原因探究這短時(shí)間鎳價(jià)的反彈，在于低估值修復(fù)以及宏觀接力的多重因素。9月11日，鎳價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)，價(jià)格跌破120000元/噸。造成鎳價(jià)創(chuàng)下新低的原因在于困擾鎳產(chǎn)業(yè)大半年的鎳礦問(wèn)題出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)機(jī)。然而印尼鎳礦并未能如市場(chǎng)所愿呈現(xiàn)明顯下跌，以印尼1.7%鎳礦價(jià)格為例，其CIF價(jià)格僅下調(diào)1美金。這就導(dǎo)致前期對(duì)鎳市場(chǎng)利空出盡，估值明顯偏低背景下鎳價(jià)開(kāi)始向上修復(fù)。然而隨著估值修復(fù)，鎳價(jià)上行動(dòng)力同樣走弱。然而9月19日美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息50BP引發(fā)市場(chǎng)看漲情緒，宏觀接力鎳價(jià)繼續(xù)上漲。但從實(shí)際價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，降息對(duì)于鎳價(jià)的驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP同樣引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，鎳價(jià)漲勢(shì)弱于此前。但緊接著9月24日，國(guó)內(nèi)公布了一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，在此引動(dòng)市場(chǎng)情緒，在此期間國(guó)內(nèi)股指及多數(shù)商品均出現(xiàn)不同程度的漲幅。鎳價(jià)受此影響繼續(xù)攀高，26日滬鎳最高價(jià)達(dá)到129540元/噸。二、宏觀整體多空交織，且美國(guó)多項(xiàng)數(shù)據(jù)發(fā)布在即，避險(xiǎn)情緒或有升溫探究完鎳價(jià)上漲的原因，我們看到本輪的驅(qū)動(dòng)因素更多在宏觀方面。美聯(lián)儲(chǔ)降息確實(shí)對(duì)大宗商品有明顯刺激作用。但超預(yù)期降息引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)問(wèn)題同樣持續(xù)，因此接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就尤為重要，這將決定美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)的降息路徑以及未來(lái)一段時(shí)間究竟是交易衰退還是交易寬松。因此我們看到近期的市場(chǎng)表現(xiàn)偏向于謹(jǐn)慎，且臨近美國(guó)第二季度GDP以及PCE數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有望升溫。三、基本面缺乏明顯波動(dòng)，但過(guò)剩問(wèn)題依舊存在，關(guān)注重點(diǎn)仍在于鎳礦端對(duì)于鎳市場(chǎng)的基本面，目前鎳產(chǎn)業(yè)基本面對(duì)價(jià)格的指引力度較小，而對(duì)于未來(lái)鎳價(jià)的走勢(shì)預(yù)測(cè)更多的矛盾依舊集中在礦端的問(wèn)題上。在此前的文章當(dāng)中我們有提到，對(duì)于鎳礦的寬松交易需持謹(jǐn)慎態(tài)度，究其原因在于印尼政府需要鎳礦價(jià)格保持在相對(duì)高位以保障印尼國(guó)內(nèi)的權(quán)益。當(dāng)然這并不意味這鎳礦將一直處于緊缺格局，只是對(duì)于鎳礦的下跌節(jié)奏以及下跌幅度仍有較大的不確定性。這也就意味著，對(duì)于鎳礦的寬松預(yù)期需要我們謹(jǐn)慎去求證，更多的需要看鎳礦價(jià)格對(duì)鎳礦格局的反饋而非消息面上的預(yù)期。一旦市場(chǎng)對(duì)于消息面上的寬松提前訂價(jià)而現(xiàn)實(shí)端不及預(yù)期，整體鎳價(jià)波動(dòng)性將有明顯增加。
 對(duì)于未來(lái)的鎳價(jià)走勢(shì)預(yù)判上，我們關(guān)注的更多的點(diǎn)在于鎳市場(chǎng)尤其是一級(jí)鎳的過(guò)剩能否繼續(xù)增加。這里主要關(guān)注點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)25000噸新建電積鎳年產(chǎn)能以及印尼50000噸新建電積鎳年產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度。目前一級(jí)鎳過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)是老生常談，上半年內(nèi)外結(jié)構(gòu)性問(wèn)題由國(guó)內(nèi)大量出口解決，目前全球市場(chǎng)持續(xù)壘庫(kù)，國(guó)內(nèi)壘庫(kù)腳步有一定收窄。若國(guó)內(nèi)以及印尼新建產(chǎn)能投產(chǎn)，勢(shì)必將導(dǎo)致過(guò)剩量級(jí)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。且印尼新建產(chǎn)能產(chǎn)品若直接銷(xiāo)往海外，必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口窗口收窄，屆時(shí)國(guó)內(nèi)出口將受到擠壓，或?qū)⑦M(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的過(guò)剩壓力。因此從中期來(lái)講，鎳市場(chǎng)整體維持偏弱觀點(diǎn)不變。 其余產(chǎn)業(yè)方面，鎳鐵價(jià)格有所企穩(wěn)，主要原因是鎳礦對(duì)于鎳鐵的成本支撐以及鎳鐵產(chǎn)業(yè)格局轉(zhuǎn)向緊平衡。下游不銹鋼短時(shí)間或難看到減產(chǎn)，鎳鐵需求維持的情況下價(jià)格有望企穩(wěn).詳情請(qǐng)見(jiàn)《解讀：金九行情尚未兌現(xiàn)，供需雙弱下鎳鐵后期走勢(shì)如何 》。硫酸鎳方面受制于中間品系數(shù)堅(jiān)挺，短期維持成本定價(jià)邏輯。需求端表現(xiàn)不佳，價(jià)格上方受限，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)受到擠壓。四季度鎳價(jià)若呈現(xiàn)跌勢(shì)，硫酸鎳價(jià)格或同樣承壓。四、短期鎳價(jià)隨宏觀震蕩，價(jià)格上方存在壓力但下方支持依舊；中期過(guò)剩持續(xù)，價(jià)格承壓。綜合來(lái)看，短期宏觀對(duì)于鎳價(jià)的支撐仍存。且礦端的支撐表現(xiàn)依舊偏強(qiáng)，基本面未有明顯變化的情況下，鎳價(jià)下邊際維持堅(jiān)挺；短期震蕩區(qū)間暫看122000-132000元/噸。中期來(lái)看，若礦價(jià)依舊維持堅(jiān)挺，鎳價(jià)有望維持偏弱震蕩；而若礦價(jià)回落，鎳價(jià)底部空間將有望打開(kāi)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。