露笑科技：傳統(tǒng)新型戰(zhàn)略效果顯著 業(yè)績大幅增長 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：韓啟明

露笑科技：傳統(tǒng)新型戰(zhàn)略效果顯著 業(yè)績大幅增長 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：韓啟明，劉曉寧，鄭嘉偉 傳統(tǒng)+新型戰(zhàn)略效果顯著，2017年業(yè)績呈爆發(fā)式增長。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.45億元，同比增長132.48%；歸母凈利潤3.08億元，同比增長376.18%。公司2017年業(yè)績呈爆發(fā)式增長主要由于傳統(tǒng)漆包線業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展以及新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 傳統(tǒng)漆包線業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中有進，積極實行轉(zhuǎn)型升級。公司漆包線業(yè)務(wù)主要生產(chǎn)耐高溫銅芯漆包線、微細銅芯電子線材和耐高溫鋁芯漆包線三大類，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電動工具、電機、家用電器、電子、通訊、交通等領(lǐng)域。主要客戶有三星、LG、恩布拉科、艾默生、美的、正泰、長虹、海爾等國內(nèi)外知名企業(yè)。2017年公司傳統(tǒng)漆包線業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.12億元，同比增長36.37%。公司在立足漆包線傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，積極發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，積極實行轉(zhuǎn)型升級。 江蘇鼎陽先發(fā)優(yōu)勢明顯，光伏電站項目儲備豐富。2017年4月，公司出資5.5億元收購江蘇鼎陽100%股權(quán)，后者是無錫地區(qū)最大的分布式光伏發(fā)電企業(yè)，2017年12月，江蘇鼎陽電站發(fā)電量占無錫伏上網(wǎng)電量總量的40.97%。2017年江蘇鼎陽實際實現(xiàn)凈利潤1.6億元，主要源于江蘇鼎陽已有電站項目并網(wǎng)發(fā)電，符合1.2億元的業(yè)績承諾。截至2017年12月底，公司累計實現(xiàn)38.32MW分布式光伏電站并網(wǎng)，仍有46.7MW項目在建，預(yù)計項目完成后將大幅增厚公司業(yè)績。 新能源汽車三電系統(tǒng)布局完善，協(xié)同效應(yīng)明顯。目前公司在新能源車三電系統(tǒng)布局較為完善，電機為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品，公司通過并購進入了電控和電池PACK領(lǐng)域，團隊整合已經(jīng)較為完善。2017年公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入6.97億元，同比增長1470.64%。營收大幅增長主要源于公司三電系統(tǒng)優(yōu)勢明顯，以及順通新能源營運平臺與公司三電系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)。 下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級：我們認為公司已經(jīng)成功由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型新能源產(chǎn)業(yè)，未來有望扎根新能源開展分布式光伏系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，同時穩(wěn)步開拓新能源汽車三電業(yè)務(wù)。我們預(yù)計公司2018-2019年歸母凈利潤分別為5.52、7.39億元，對應(yīng)EPS分別為0.75、1.01元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為21、15倍。新增2020年盈利預(yù)測，預(yù)計2020年歸母凈利潤8.91億元，對應(yīng)EPS為1.21元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)估值為13倍。維持“增持”評級。 風(fēng)險提示：江蘇鼎陽業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)，新能源汽車業(yè)務(wù)不達預(yù)期。 光線傳媒：加碼內(nèi)容資源鞏固龍頭地位 出售新麗傳媒增厚投資收益 類別：公司 研究機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：姚軒杰 出售新麗傳媒兌現(xiàn)豐厚投資收益，成立戰(zhàn)略合作加強內(nèi)容資源布局： 公司以人民幣33.1704億元的對價將持有的新麗傳媒27.6420%的股份出售給林芝騰訊，本次交易投資收益約為22.66億元，高額投資收益兌現(xiàn)將充分增厚18年業(yè)績。同時與新麗傳媒建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方利用各自優(yōu)勢資源，將在IP開發(fā)、影視制作、宣傳發(fā)行等多領(lǐng)域開展深度業(yè)務(wù)合作，每年將新增優(yōu)質(zhì)電影及電視劇各1部，進一步豐富公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源庫。 投資藍白紅完善產(chǎn)業(yè)布局，競爭優(yōu)勢提升助力主業(yè)良好發(fā)展： 藍白紅影業(yè)圍繞院線電影、網(wǎng)絡(luò)電影、電視劇和網(wǎng)劇等多類型優(yōu)質(zhì)精品影視劇內(nèi)容的生產(chǎn)和運營進行業(yè)務(wù)的拓展，并介入投資、制作、發(fā)行和衍生等全產(chǎn)業(yè)鏈運營。旗下電視劇《新圍城》已預(yù)售給國內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，同時多部優(yōu)質(zhì)劇目已處于策劃、制作階段；參與出品的影片《紅海行動》取得了優(yōu)異的票房成績。本次投資雙方通過多層次的深度協(xié)同合作，將推動公司主營業(yè)務(wù)的良好發(fā)展態(tài)勢，進一步加強公司平臺化戰(zhàn)略布局。 18年大IP作品先后上線，電影和電視劇業(yè)務(wù)值得關(guān)注： 公司參投動畫電影《熊出沒》春節(jié)檔上映，目前票房超過5億元，成該系列IP歷史上票房最高作品?！督疱X世界》、《動物世界》、《查理九世》三部電影的檔期確定；公司主投主控電視劇《新笑傲江湖》于2月26日優(yōu)酷視頻、騰訊視頻正式播出。 投資收益豐厚，貓眼股權(quán)價值凸顯： 根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2017年度非經(jīng)常性損益為1.7-2.2億元，主要是貓眼股權(quán)投資收益、轉(zhuǎn)讓北京捷通無限科技有限公司股權(quán)的收益、減持天神娛樂部分股票確認的投資收益及政府補貼收益等。貓眼2017年1-5月實現(xiàn)凈利潤7316萬元，9月貓眼與微影的正式合并，公司擁有合并后的新貓眼股權(quán)19.83%，合并后的貓眼占據(jù)市場份額超過50%，盈利能力將得到進一步提升。貓眼立足于在線票務(wù)市場優(yōu)勢，同時向電影宣傳發(fā)行等上游環(huán)節(jié)的滲透上，參投了包括《羞羞的鐵拳》《前任3》等高票房電影項目，顯示出貓眼在電影產(chǎn)業(yè)鏈強大的投資能力。 盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司18-19年歸母凈利潤分別為9.66億元、12.14億，對應(yīng)18-19年P(guān)E分別為30倍、24倍。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，隨著不斷進行電影產(chǎn)業(yè)鏈整合和深化平臺化戰(zhàn)略，公司優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源制作能力的不斷加強，明后年豐富項目儲備，未來產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈和平臺型優(yōu)勢將進一步得到顯現(xiàn)，堅定看好公司長期發(fā)展趨勢及布局，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：全年電影票房增長不達預(yù)期，公司投資作品表現(xiàn)不達預(yù)期。 露天煤業(yè)：經(jīng)營周期弱化 估值處歷史低位 類別：公司 研究機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 蒙東大型能源基地，產(chǎn)銷穩(wěn)定。公司地處蒙東、前身霍林河礦務(wù)局，2004年經(jīng)電力投資集團重組上市，現(xiàn)隸屬中電投蒙東能源。露天煤業(yè)業(yè)務(wù)涵蓋煤炭生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售和電力業(yè)務(wù)，其中煤炭為核心業(yè)務(wù)、2016年該業(yè)務(wù)占總營收比重為77.95%、占總毛利比重為75.87%。公司在產(chǎn)煤礦3座、合計保有儲量20.6億噸、年設(shè)計產(chǎn)能4600萬噸，近五年產(chǎn)銷基本穩(wěn)定在4600萬噸、處于滿產(chǎn)狀態(tài)。公司在產(chǎn)煤礦均為露天礦、主產(chǎn)褐煤，生產(chǎn)成本低且波動小、銷售區(qū)域集中在蒙、吉、遼三省。產(chǎn)品售價掛鉤環(huán)渤海動力煤指數(shù)和錦州港煤價指數(shù)，綜合售價波動也相對較小。 東北地區(qū)煤炭短缺，公司褐煤優(yōu)勢牢不可破。東北作為老工業(yè)基地、煤炭開采歷史較久，但近十年資源趨于枯竭，產(chǎn)量增長乏力開始變?yōu)閮粝M區(qū)。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2016年、2017年遼、吉、黑三省煤炭供給側(cè)合計去產(chǎn)能4014萬噸、1409萬噸，分別占這兩年全國去產(chǎn)能總量的13.8%和8%。但截至2017年6月三省新建產(chǎn)能合計僅405萬噸，東北地區(qū)產(chǎn)能收縮速度明顯快于全國。同期東北用電增速高于全國，且該地區(qū)棄風(fēng)、棄光嚴重，無核電新建指標(biāo)，短期內(nèi)電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主。這進一步凸顯供需矛盾，按照未來減產(chǎn)規(guī)劃和建設(shè)規(guī)劃，十三五末東北地區(qū)煤炭供需缺口會繼續(xù)擴大。露天煤業(yè)的褐煤在東北地區(qū)具有極強的銷售優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在兩方面：一是東北地區(qū)的發(fā)電爐型多數(shù)對應(yīng)低熱值褐煤；二是成本低、售價便宜。公司擁有自有鐵路通霍線，消費地運輸成本僅50-100元。按2017年上半年均價，公司3100K褐煤消費地售價330-360 元/噸、每卡售價約0.11元，低于山西大同5500K煤加運輸成本200元/噸后的0.14元。新增產(chǎn)能主要集中在錫林郭勒地區(qū)，未來的2-3年內(nèi)實際邊際供給增加有限。另外新產(chǎn)能也因產(chǎn)地距東北較遠，成本及消費地售價很難與露天煤業(yè)競爭。 2018年去產(chǎn)能繼續(xù)、企業(yè)高盈利可持續(xù)。2016年開啟的供給側(cè)改革前兩年共退出落后產(chǎn)能4.4億噸，同期發(fā)電增速回暖，供給收縮需求擴張，顯著推升煤價。2016年、2017年秦皇島5500K動力煤均價為475元/噸、630元/噸，同比增幅15.5%、34%。公司2016年商品煤單位售價漲幅10%，實現(xiàn)歸母凈利8.26億、同比增速54.3%。2017年公司所售煤價繼續(xù)上漲，截至三季末實現(xiàn)歸母凈利12.05億元、同比增長141.4%。根據(jù)最新政府工作報告，煤炭行業(yè)2018年仍要去產(chǎn)能1.5億噸，疊加在建產(chǎn)能受產(chǎn)能建設(shè)周期、資本開支乏力等因素影響產(chǎn)量釋放偏慢。此外環(huán)保安監(jiān)趨嚴常態(tài)化，坑口、港口受運力偏緊影響產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性供需失衡。同時下游火電、鋼廠需求不弱，房地產(chǎn)因補庫存投資將維持高位，我們認為2018 年煤炭行業(yè)仍是供需緊平衡狀態(tài)、預(yù)計煤價中樞將與2017 年持平，企業(yè)高盈利狀況可持續(xù)。 擬收購霍煤鴻駿，實現(xiàn)煤-電-鋁一體化經(jīng)營。公司擬以定增及自有資金共28.25億元，收購集團持有的霍煤鴻駿51%股權(quán)和通遼盛發(fā)90%股權(quán)。主要標(biāo)的資產(chǎn)霍煤鴻駿擁有在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能78萬噸、210萬千瓦自備電廠，有望深度受益電解鋁供給側(cè)改革推升的鋁價上漲，增厚公司業(yè)績。 首次覆蓋，給予增持評級：公司下游客戶相對固定、露天礦生產(chǎn)成本低波動小，主要煤電業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕。在2015年行業(yè)最悲觀時PE中樞在15倍，現(xiàn)在約9倍處于歷史低位。擬重組置入的優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)，將增厚公司業(yè)績。不考慮資產(chǎn)收購，預(yù)計2017-2019年公司EPS為1.07/1.11/1.13，對應(yīng)PE為9.65/9.36/9.18倍。首次覆蓋，給予增持評級。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行；2018年煤炭去產(chǎn)能不及預(yù)期；煤炭價格大幅走低；鋁價上漲不及預(yù)期；資產(chǎn)收購進度不達預(yù)期。 勁勝智能：行中國智造之路 享3C創(chuàng)新紅利 類別：公司 研究機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：曹亮 精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先企業(yè)，拓展高端裝備成就業(yè)績支撐，公司是消費電子精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)先供應(yīng)商，于2015年收購深圳創(chuàng)世紀，切入上游數(shù)控機床設(shè)備領(lǐng)域。子公司創(chuàng)世紀的高端裝備作為業(yè)績主要支撐，將是未來重要看點。 子公司創(chuàng)世紀享受消費電子創(chuàng)新紅利，智能機全面屏趨勢下，高端機金屬中框和低端機全金屬機殼的快速滲透將帶動CNC需求量的提升，創(chuàng)世紀作為國內(nèi)金屬CNC設(shè)備龍頭有望充分受益，并將憑借國產(chǎn)設(shè)備的性價比優(yōu)勢力爭最大化地替代進口。同時，隨著3D玻璃興起，玻璃精雕機、熱彎機市場潛力巨大，創(chuàng)世紀產(chǎn)品迅速進入歐菲光、藍思科技等主流客戶供應(yīng)體系，未來玻璃加工設(shè)備將助力業(yè)績成長。公司深耕技術(shù)創(chuàng)新，已研發(fā)出專門應(yīng)對不銹鋼的CNC設(shè)備，并提前布局陶瓷等新興材料的加工設(shè)備，在同業(yè)中領(lǐng)先卡位，看好公司在3C電子加速創(chuàng)新的浪潮中持續(xù)享受紅利。 母公司結(jié)構(gòu)件業(yè)績返正，邁向“智造”潛力可期，據(jù)近期公告，公司在對結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)內(nèi)部整合的基礎(chǔ)上，擬為該業(yè)務(wù)引入投資人，以優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過收縮整合，母公司的精密結(jié)構(gòu)件業(yè)績有望扭虧返正，未來隨著金屬結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能的逐步釋放，業(yè)績彈性可期。同時，公司通過自建國家智能制造專項項目及外延式收購、投資參股的方式快速切入智能制造領(lǐng)域。看好公司以高端裝備為核心，積極發(fā)揮各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同性，打造集高端CNC、國產(chǎn)機器人、自動化設(shè)備、國產(chǎn)系統(tǒng)軟件一體的智能制造服務(wù)體系，進一步拓寬產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。 盈利預(yù)測及投資建議 預(yù)計公司2018-2019年EPS分別為0.54和0.68元，對應(yīng)PE分別為15.11和11.87倍。結(jié)合可比公司估值情況以及創(chuàng)世紀龍頭地位，給予公司2018年20倍估值，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風(fēng)險提示：金屬結(jié)構(gòu)件市場滲透不及預(yù)期；玻璃加工設(shè)備競爭加劇。 先導(dǎo)智能：在手訂單有力保障2018年經(jīng)營目標(biāo) 類別：公司 研究機構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司 研究員：潘永樂 相關(guān)事件：2018年3月8日，公司公告2017年年度報告，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入217689.53萬元，同比增長101.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤53750.00萬元，同比增長84.93%。 2018年3月8日，公司公告2018年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018年一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤為16326.37萬元至19047.42萬元之間，預(yù)計同比增長80%-110%。 投資要點： 2017年業(yè)績大幅增長，高在手訂單將確保18年業(yè)績繼續(xù)維持高增速。公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入217689.53萬元，同比增長101.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤53750.00萬元，同比增長84.93%。結(jié)合公司目前25.59億的存貨及16.74億的預(yù)收賬款情況，我們預(yù)估目前公司在手訂單仍有約40億左右，足以保證公司2018年營收30-40億的經(jīng)營目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)。2017年公司在原有大客戶CATL之外，還加大了客戶開發(fā)力度，目前公司客戶基本涵蓋了國內(nèi)外鋰電主要制造企業(yè)，新增客戶除LG、BYD等巨頭外，還有部分新進入鋰電制造行業(yè)的小廠商。我們認為，公司客戶群集中度的下降，也進一步提升了公司業(yè)績的抗風(fēng)險能力。 泰坦新動力收購后運行良好，超額完成2017年業(yè)績承諾。報告期內(nèi)，公司順利完成重大資產(chǎn)重組，收購泰坦新動力100%股權(quán)，泰坦新動力成為公司全資子公司。泰坦新動力以鋰電設(shè)備為主營業(yè)務(wù)，2017年度實現(xiàn)營業(yè)利潤1.40億，凈利潤1.22億，超額完成了并購時1.05億元的業(yè)績承諾。18年在泰坦全年并表的情況下，預(yù)計完成業(yè)績承諾的壓力不大，并將會給公司帶來更多的凈利潤貢獻。 研發(fā)投入不斷增加，整線模式18年即將推出。2017年，公司不斷加大研發(fā)投入，報告期內(nèi)新增研發(fā)項目包括EV動力鋰電池卷繞裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、高速雙面串聯(lián)擠壓式涂布裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等4個研發(fā)項目。公司研發(fā)人員數(shù)量從2016年的252人增加至2017年的662人，同比增長162.70%；研發(fā)人員占比從2016年的13.56%增加至2017年的18.76%；研發(fā)投入 金額同比上漲134.50%。研發(fā)投入的不斷增加使公司在技術(shù)進步方面保持領(lǐng)先，18年公司有望推出鋰電整線模式，并配套公司涂布機等設(shè)備使得公司進入國際領(lǐng)先的鋰電設(shè)備制造商行列。 推出2018年限制性股票激勵計劃，進一步綁定核心員工利益。公司本次激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量為200.25萬股，約占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.46%。其中首次授予160.20萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.36%，預(yù)留40.05萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的0.09%，占本次授予限制性股票總量的20%。本次18年股權(quán)激勵計劃的授予對象共計218人，包括公司公告本激勵計劃 時在公司任職的公司高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)骨干。我們認為，公司基于大規(guī)模的股權(quán)激勵計劃，側(cè)面彰顯了公司管理層和核心員工對公司未來業(yè)績再度實現(xiàn)高增長的信心。 盈利預(yù)測：考慮到公司鋰電設(shè)備訂單維持高位，整線模式即將推出的前提假設(shè)，我們預(yù)計2018、2019、2020年公司EPS分別為1.848、2.682、3.628元，首次給予其“審慎推薦”的投資評級。 風(fēng)險提示：2018年新接訂單不及預(yù)期；已接訂單結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期；子公司經(jīng)營狀況不及預(yù)期；整線模式推出效果不及預(yù)期等。 飛科電器：個人護理小家電龍頭 看好產(chǎn)品多元化 類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 分析與判斷：國內(nèi)個人護理小家電龍頭。飛科電器是國內(nèi)個人護理電器龍頭公司，成立于1999年，經(jīng)過18年的發(fā)展已從單一的電動剃須刀龍頭發(fā)展成為擁有多品類的個人護理電器龍頭。公司注重研發(fā)設(shè)計和品牌運營，憑借獨特的外包與自產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)方式以及廣泛的營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品暢銷歐美、日本、俄羅斯等三十多個國家和地區(qū)，在國內(nèi)市場銷量連續(xù)多年第一。 個護小家電市場空間巨大，公司品牌形象良好。隨著消費主流人群的結(jié)構(gòu)性改變，高端、智能、健康產(chǎn)品市場占有率不斷提升，家居護理類、個人健康護理類小家電存在市場被細分、產(chǎn)品功能差異化和規(guī)范化的趨勢。目前生活小家電尚處于產(chǎn)品導(dǎo)入期階段，低基數(shù)顯示未來仍有很大的漲幅空間，目前主要市場包括一二級城市的新增需求，從中長期來看有巨大的市場空間。公司是國內(nèi)個護小家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌，擁有較高的知名度和市場占有率。 均價提升有望延續(xù)，品類擴張有望貢獻新動力。公司電動剃須刀及電吹風(fēng)產(chǎn)品價格中樞有上移空間和趨勢。以剃須刀舉例，高端品牌飛利浦均價在300元以上，公司產(chǎn)品均價在100元左右，提價空間廣闊。受益于消費升級及公司產(chǎn)品持續(xù)品牌化、高端化，均價提升邏輯有望延續(xù)。此外，公司加濕器、空氣凈化器、健康秤、電動牙刷及美容小家電等新產(chǎn)品有望逐步落地，為公司長期增長增添動力。 投資評級：預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為7.82億、9.23億、10.96億，EPS分別為1.80元、2.12元、2.52元。PE分別為35倍、30倍、25倍，維持“增持”評級。 中洲控股：業(yè)績有保障 激勵促發(fā)展 類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：區(qū)瑞明，王越明 2017年業(yè)績預(yù)增100%~150%，EPS0.78~0.98元。 公司前期已公告過：預(yù)計2017年歸母凈利潤同比增長100%~150%，主要原因：①結(jié)算房地產(chǎn)收入項目的結(jié)構(gòu)變化，稅賦降低；②在建房地產(chǎn)項目規(guī)模較上年擴大，利息資本化費用增加；③中洲控股金融中心的出租收入以及中洲萬豪酒店經(jīng)營收入同比增長；④公司加強費用管控，銷售費用降低。 銷售平穩(wěn)、擴張積極。 ①2017年，公司銷售項目主要位于上海、成都等房地產(chǎn)政策調(diào)控力度較大的城市，但仍然實現(xiàn)了平穩(wěn)增長——根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2017年1-12月實現(xiàn)銷售面積90.0萬平方米，同比增長7.12%；銷售額112.3億元，同比增長6.09%；銷售均價12354元/平方米，保持平穩(wěn)；②公司新增計容建面約103萬平米；拿地面積/銷售面積約為1.15，擴張積極，新增項目主要分布在珠三角；③公司與西藏中平信共同設(shè)立城市更新基金，總規(guī)模45.001億元，存續(xù)期10年。 業(yè)績鎖定性較好。 截至2017年三季末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負債率為79.2%；短期償債能力保障倍數(shù)——貨幣資金/為0.92倍。公司2017年三季末預(yù)收款為117.07億元，在扣除一致預(yù)期的2017年四季度營收后，剩余部分仍可鎖定2018年一致預(yù)期營收的112%。 激勵制度全面，利于長遠發(fā)展。 激勵制度全面，包括股權(quán)激勵、員工持股、項目跟投，利于公司長遠發(fā)展——①股票期權(quán)計劃：擬向激勵對象授予2000萬份股票期權(quán)，有效期不超過51個月，分三期行權(quán)，行權(quán)價格15.4元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為2018、19、20年的歸母凈利潤分別不低于10、14、20億元；②員工持股計劃：2016年4月發(fā)布，成交均價15.75元/股，目前剩余1809萬股，并將延期1年至2019年4月；③跟投制度：當(dāng)項目公司現(xiàn)金流為正，且預(yù)計持續(xù)為正，同時項目公司的股東借款及利息已全部返還的情況下方可申請收益預(yù)分配。 估值已具備一定吸引力，首次給予“買入”評級。 綜上所述：公司2017年凈利已大增、2018年業(yè)績鎖定性較好且根據(jù)股權(quán)激勵的考核目標(biāo)亦有望實現(xiàn)顯著增長。當(dāng)前股價比2017年同期還低，2018年動態(tài)PE僅10倍，2019年動態(tài)PE更低，估值已具備一定吸引力。預(yù)計2017、2018年EPS為0.88、1.5元，對應(yīng)PE為18、10.6X，首次給予“買入”評級。 海瀾之家：輕裝上陣復(fù)蘇強勁 聯(lián)手騰訊加速布局新零售 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：王立平 海瀾之家主品牌調(diào)整到位復(fù)蘇強勁，愛居兔品牌延續(xù)爆發(fā)趨勢。1)男裝主品牌重回雙位數(shù)增長，店效增速轉(zhuǎn)正。17年全年海瀾之主品牌實現(xiàn)收入146.6億元，其中Q4單季主品牌收入增長15.2%，新增門店75家達到4503家。我們根據(jù)銷售數(shù)據(jù)計算的平均店效同比增長7.2%，店效轉(zhuǎn)正回暖明顯。2)女裝品牌愛居兔保持快速拓展趨勢。17年全年女裝品牌報表收入達9.0億元，其中Q4單季度收入增長74%，單季門店數(shù)量新增129家至1050家，平均店效增長3.5%，渠道擴張與店效提升雙重推動銷售增長。3)職業(yè)裝業(yè)務(wù)同步發(fā)力，17年圣凱諾品牌實現(xiàn)收入18.8億元，Q4單季度收入同比增長24%達到5.8億元。 業(yè)績回暖再度驗證存貨調(diào)整到位，堅定看好優(yōu)質(zhì)白馬龍頭再度發(fā)力。1)公司存貨調(diào)整到位，輕裝上陣再度發(fā)力。我們認為四季度銷售回暖驗證庫存調(diào)整邏輯，當(dāng)前公司周轉(zhuǎn)率上升、售罄率及一年內(nèi)占比回歸良好水平均表明公司存貨消化到位，四季度起信心提振加大備貨業(yè)績回暖顯著。2)公司是運營效率行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)龍頭。公司終端零售平效行業(yè)領(lǐng)先，過去多年持續(xù)升級信息化系統(tǒng)及倉儲物流體系，具備持久護城河。公司可轉(zhuǎn)債項目進一步推進全供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)效率建設(shè)，與騰訊深度合作有望分享借鑒信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，看好核心競爭力不斷鞏固。 新興渠道建設(shè)成效明顯，互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略入股，龍頭強強聯(lián)合未來看點多多。1)重視線上渠道四季度表現(xiàn)靚麗，公司17年實現(xiàn)線上銷售10.5億元，其中Q4線上銷售同比增長54.9%達4.5億元。我們認為公司與騰訊深度合作下，未來有望進一步分享優(yōu)質(zhì)線上流量入口，在京東、微信、唯品會等平臺加快電商業(yè)務(wù)擴張。2)18年購物中心渠道有望加速拓展，公司17年9月與萬達洽談深入合作，目前萬達商業(yè)已納入騰訊戰(zhàn)略版圖，公司年輕副牌HLAJEANS、高性價比輕奢品牌OVV/AEX、童裝愛居兔KIDS、家居生活館HLAHOMES等品牌有望加速布局購物中心渠道。3)百億產(chǎn)業(yè)基金加速打造品牌管理集團。公司與合伙方共同設(shè)立百億產(chǎn)業(yè)基金，有望進一步整合優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，并通過外延投資豐富品牌矩陣、輸出優(yōu)秀品牌管理模式，我們堅定看好強強聯(lián)合促進公司多品牌+多品類+全渠道整合。 公司是國內(nèi)服裝行業(yè)經(jīng)營效率領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)龍頭，輕裝上陣業(yè)績回暖明顯，騰訊戰(zhàn)略入股增添發(fā)展動力，維持“買入”評級。公司積極推動旗下品牌年輕化、多樣化發(fā)展，穩(wěn)扎穩(wěn)打布局新興渠道建設(shè)?？紤]到公司存貨消化到位回暖明顯，我們上調(diào)17年并維持18-20年盈利預(yù)測，預(yù)計17-20年EPS為0.74/0.82/0.92/1.01元，對應(yīng)PE分別為16/14/13/12倍?；ヂ?lián)網(wǎng)龍頭入股促進線下流量價值重估，估值有望進一步提升，維持“買入”評級! 長亮科技：限制性股權(quán)激勵落地 銀行IT獨角獸初露崢嶸 類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：武超則 限制性股權(quán)激勵落地，助力公司騰飛，公司擬授予的限制性股票激勵數(shù)量不超過2232萬股，約占公司股本總額的7.46%，授予價格為每股9.83元，授予條件為以2017年為凈利潤為基數(shù)，未來三年凈利潤增長為：40%、80%、120%，滿足條件后未來三年解除限售比例為40%、30%、30%。本次限制性股票授予對象為總經(jīng)理、董秘、財務(wù)總監(jiān)、中層管理人員及業(yè)務(wù)骨干共659人，占總員工數(shù)量24%。此次限制性股權(quán)激勵覆蓋人員范圍較廣，將有效的實現(xiàn)員工和公司的利益綁定，保證了公司人員的穩(wěn)定性。公司正處于高速發(fā)展的關(guān)鍵階段，國內(nèi)業(yè)務(wù)一騎絕塵，訂單飽滿，海外業(yè)務(wù)拓展正當(dāng)時，我們此次股權(quán)激勵將有效激勵到公司骨干員工，助力公司未來幾年的飛躍式發(fā)展。 銀行IT獨角獸初露崢嶸，銀行核心系統(tǒng)是公司最為核心的業(yè)務(wù)，公司在銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)方面是全市場唯一完全采用自主的產(chǎn)品的廠商，目前已成為國內(nèi)絕對龍頭，過去一年拿下了市場90%的規(guī)模以上訂單。除核心系統(tǒng)之外，公司在互聯(lián)網(wǎng)核心系統(tǒng)、消費金融、大數(shù)據(jù)、CRM等銀行細分業(yè)務(wù)領(lǐng)域均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。國內(nèi)銀行IT獨角獸已初露崢嶸。 公司中長期業(yè)績拐點已至，公司經(jīng)過上市后四五年的高研發(fā)投入，已取得較大成果，產(chǎn)品競爭力不斷增強，公司盈利能力不斷提升。公司收入過去幾年一直保持高速復(fù)合增長，而利潤因為研發(fā)和團隊的高投入一直保持較低水平，2016年開始凈利潤達到億元級別，2017年開始國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤增速開始超越收入增速，而海外業(yè)務(wù)經(jīng)過兩年的投入，2018年將有望盈利，2018年開始公司業(yè)績已進入中長期全面拐點。 盈利預(yù)測與投資建議 我們預(yù)測公司2017-2019年實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億、12.8億、19.2億，歸屬母公司凈利潤為0.85億、1.59億、2.56億，對應(yīng)EPS為0.29、0.54、0.88，當(dāng)前第一目標(biāo)價為24.08元，給予買入評級。 風(fēng)險提示海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。 伊力特：業(yè)績增長提速 渠道變革和疆外拓展可期 類別：公司 研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：黃付生，鄭漢鎮(zhèn) 點評事件：公司公告2017年報，實現(xiàn)營收19.19億元，YoY=13.34%；歸母凈利3.53億元，YoY=27.65%；扣非凈利3.41億元，YoY=32.60%。全年來看，業(yè)績略超預(yù)期。單四季度實現(xiàn)營收6.33億元，YoY=25.10%；歸母凈利9677萬元，YoY=113.08%。單四季度業(yè)績增長提速，一方面受益收入加速增長，另一方面也是去年同期低基數(shù)造成的同比高增長。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.50元。 高檔酒快速增長，疆外增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和渠道變革顯成效公司酒類總體的營業(yè)收入達到18.19億元，YoY=13.68%，主要得益于高檔酒快速增長。分產(chǎn)品看，以王酒、老窖為代表的高檔酒銷售收入取得正增長，但中檔酒、低檔酒分別同比下滑11.00%、4.31%。產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，主要與公司降低企優(yōu)類和大曲類中低端白酒的銷售量，加大對王酒類、老窖類白酒等中高端白酒的市場推廣力度等策略有關(guān)。分區(qū)域看，伴隨銷售結(jié)構(gòu)升級，疆內(nèi)外銷量均略為減少，但銷售收入均是正增長，其中，疆外市場的收入增長更塊，使得疆外市場的收入占比略微提升至22.26%。我們認為，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和渠道變革的持續(xù)推進，中高端產(chǎn)品增長和疆外市場拓展有望成為酒類收入、利潤增長的主要引擎。 毛利率下降主要受包材成本上漲影響，隨銷售結(jié)構(gòu)升級有望企穩(wěn)回升公司2017年酒類毛利率為50.81%，相比2016年下滑1.05pct，主要因為生產(chǎn)成本上漲。結(jié)合產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化和單四季度銷售毛利率環(huán)比改善來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提高毛利率的幅度尚不足以覆蓋成本端上漲的影響。根據(jù)成本分析，材料成本占比77.11%，包材成本占材料成本的一半以上，17年受環(huán)保政策影響導(dǎo)致包材采購成本大幅上漲，降低產(chǎn)品盈利能力。分產(chǎn)品看，高檔酒毛利率水平顯著高于中低檔酒，而包材成本上漲對高檔酒毛利率的影響程度明顯小于中低檔酒，預(yù)期隨著銷售結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，酒類總體的銷售毛利率有望企穩(wěn)回升。 央視廣告增加銷售費用，計提績效獎金增加管理費用，費用率提高本期公司的廣告宣傳費金額大幅增長88%，主要是因為公司戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵區(qū)域加大品牌形象的宣傳力度，在央視七套、九套全時段及其他媒 體進行高頻次立體宣傳所致。全年看，銷售費用較上年同期增加2218萬元，YoY=45.33%，銷售費用率達到3.71%。同時期內(nèi)管理費用較上年同期增加3240萬元，YoY=80.10%，主要系17年年度經(jīng)營目標(biāo)完成，計提績效獎金所致，對應(yīng)管理費用率提升至3.80%。我們認為，費用率提升與收入恢復(fù)增長、區(qū)域加快拓展和市場策略執(zhí)行相輔相成，有助于強化品牌和渠道，增加規(guī)模，對實現(xiàn)戰(zhàn)略布局至關(guān)重要。伴隨規(guī)模增長，未來費用率有望逐步回落。此外，應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款同比減少，預(yù)收款因春節(jié)推遲、經(jīng)銷商備貨量減少而有所影響，綜合來看，公司的經(jīng)營質(zhì)量仍有所提升。 銷售模式升級，疆外拓展可期，廠商合作有望為“混改”鋪路。 發(fā)行可交債和加強廠商合作，彰顯大股東和公司管理層革新的態(tài)度，基于新營銷模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望加快，預(yù)期形成“經(jīng)銷-直銷-線上”的多元銷售模式及渠道，突破買斷式銷售模式、彌補營銷短板、實現(xiàn)廠商利益捆綁，疆外拓展和單品打造可期。從公司四季度業(yè)績高增長以及春節(jié)期間線上、線下銷售的樂觀數(shù)據(jù)來看，公司即將迎來跨越式發(fā)展的拐點，未來有望圍繞白酒主業(yè)做大做強，不斷提高市場份額。同時，廠商合作共贏的形式也有望為將來“混改”鋪路。 伊力特作為新疆省內(nèi)白酒龍頭企業(yè)，品牌地位穩(wěn)固，市場基礎(chǔ)較好；同時公司改革銷售模式，提高市場化水平，疆外市場拓展有望提速。我們看好在公司新管理層的帶領(lǐng)下，伊力特基于新營銷模式和渠道，以及廠商共贏合作形式，順利革新和持續(xù)發(fā)展。測算2018-2020年EPS分別為0.80、1.04、1.26，對應(yīng)2018年業(yè)績給予27倍PE，目標(biāo)價28.00元，“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。