美國頁巖油重構(gòu)原油市場再平衡

在能源領(lǐng)域，只要提到美國，就少不了被戴上“全球最大原油消費(fèi)國”的帽子。美國通過干涉中東地緣政治，奠定自身能源安全格局是上世紀(jì)70年代以來的主題。然而近年來這一主題出現(xiàn)了變奏的音調(diào)，因為隨著頁巖油革命的迅速推進(jìn)，全球最大生產(chǎn)國的桂冠也在向美國招手。美國正在由傳統(tǒng)的原油進(jìn)口大國向出口大國轉(zhuǎn)化，而這出“變臉”大戲，也在影響全球能源市場。

博弈形成當(dāng)前“金發(fā)油價”

今年以來，國際市場上油價在每桶60美元左右徘徊。和兩年前每桶27美元的價格相比，現(xiàn)在的油價已經(jīng)翻了一番，不過和五年前110美元的油價比，則依舊處于接近被腰斬的狀態(tài)。比上不足，比下有余，這是目前油價的真實(shí)寫照。而這種不上不下的油價可以被看作是“金發(fā)女孩價格狀態(tài)”。

《金發(fā)女孩和三只熊》是西方一則膾炙人口的童話故事，將一位在森林里迷路的金發(fā)姑娘進(jìn)入了熊的房子，她嘗了三只碗里的粥，試了三把椅子，又在三張床上躺了躺，最后決定小碗里的粥最可口，小椅子坐著最舒服，小床上躺著最愜意，因為那是最適合她的。

孩子們在讀這個故事的時候，會對金發(fā)女孩和熊之間的隱形互動覺得有趣。原油分析師們關(guān)注的則是金發(fā)女孩選擇的過程，即大家都傾向于進(jìn)入自己的舒適區(qū)域。每一價格的形成都有特定的邊際，不應(yīng)超越極限，按此行事產(chǎn)生的價格博弈后的相對穩(wěn)定區(qū)間就是“金發(fā)女孩價格狀態(tài)”。

童話里金發(fā)女孩選的粥不冷不熱，椅子不大不小，這也正是原油市場里各方都可以暫時接受的理想狀態(tài)。在當(dāng)前油價下，原油進(jìn)口國的經(jīng)常性賬戶赤字被限定在可控范圍內(nèi)，大部分歐佩克和非歐佩克產(chǎn)油國能減輕公共支出負(fù)擔(dān)，而對于美國的頁巖油生產(chǎn)商這股新興力量來說，也處于有利可圖的區(qū)間。

原油的“金發(fā)女孩價格狀態(tài)”并非主動形成的，而是市場多方力量博弈的結(jié)果，其中美國在油市中角色轉(zhuǎn)變發(fā)揮了很大的促進(jìn)作用。

頁巖油革命成為X因素

過去五年里原油價格之所以會大幅波動，并最終穩(wěn)定在目前水平，除了受到大宗商品周期共同性因素影響外，更主要的就是加入了美國頁巖油革命這個X因素，讓油市在供應(yīng)端發(fā)生了重大變化。

雖然早在1914年美國人就在阿巴拉契亞盆地泥盆系頁巖中，發(fā)現(xiàn)了世界第一個頁巖氣田，但受地質(zhì)認(rèn)識和技術(shù)手段的限制，人們對這類資源并沒有重視，也沒有認(rèn)識到它的巨大潛力，更沒有想到它可以被大規(guī)模地開采利用。直到近百年后堅持不懈的基礎(chǔ)地質(zhì)研究進(jìn)步，以及水平井和水壓致裂技術(shù)的采用，才使大量頁巖油在美國率先進(jìn)入商業(yè)開采階段。

美國頁巖油在過去10年里迅速增加，而且這一趨勢仍會保持。國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，到2019年美國原油產(chǎn)量會比2010年翻一番，日產(chǎn)量達(dá)1583萬桶，且增長的主要是輕質(zhì)致密油(LTO)產(chǎn)量。目前美國輕質(zhì)致密油日產(chǎn)量超過600萬桶，是2010年13倍。

由于頁巖油產(chǎn)量增加，美國進(jìn)口石油逐年減少，石油的對外依存度從2010年49.3%進(jìn)一步降至2015年的25%，現(xiàn)在更降至20%以下。2005年，美國曾創(chuàng)下平均每天進(jìn)口1250萬桶石油的紀(jì)錄，而如今美國的石油進(jìn)口量已經(jīng)銳減至每天不足300萬桶，是45年以來的最低值。照此趨勢，美國很有可能在2029年成為石油凈出口國。

美國多產(chǎn)出的油氣已經(jīng)足以滿足國內(nèi)市場，尤其是輕質(zhì)油的供應(yīng)已經(jīng)過剩。在這種情況下，執(zhí)行了40年的原油出口禁令與市場格局已經(jīng)格格不入，于是在2015年放開原油出口。當(dāng)時美國國會投票通過了解除原油出口禁令的“HR-702號法案”，這讓全球原油市場新增一大供應(yīng)源，美國頁巖油的生產(chǎn)商因此得以擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而爭奪海外市場。

“割喉戰(zhàn)”后形成新平衡

由傳統(tǒng)的原油進(jìn)口大戶轉(zhuǎn)變成原油出口國，這一“變臉”觸動了老牌原油生產(chǎn)國的利益。

沙特主導(dǎo)的歐佩克對全球原油市場價格走勢具有較強(qiáng)的話語權(quán)，能通過改變?nèi)蛟褪袌龅墓┣髴B(tài)勢對原油市場施加影響。在市場競爭中，面對美國頁巖油企業(yè)挑戰(zhàn)，以沙特為代表的OPEC國家放棄了限產(chǎn)保價的策略，而選擇增加原油供給以搶奪市場份額，意圖通過價格手段將羽翼未豐的美國頁巖油擠出市場。從2013年起，原油市場上一場波瀾壯闊的“價格割喉戰(zhàn)”開打。油價一路從當(dāng)時的每桶110美元左右，降到2016年初的不足30美元，跌幅超過70%。

歐佩克想通過價格戰(zhàn)畢其功于一役，將美國頁巖油打倒在地。因為當(dāng)時推測美國頁巖油的生產(chǎn)成本在每桶70美元左右，當(dāng)油價低于這一水平后，頁巖氣生產(chǎn)商只能虧本生產(chǎn)，直至停工破產(chǎn)。沙特等國的“低價擠出”戰(zhàn)略本身沒錯，但其高估了歐佩克伙伴的財政能力，也低估了頁巖油企業(yè)的堅韌度。

于是在這場旨在爭奪未來市場控制權(quán)的低油價戰(zhàn)爭打響兩年多后，歐佩克產(chǎn)油國普遍財政難以承受，從而迫使其更愿意采取穩(wěn)定市場和抬升油價的策略。反觀由于價格傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)，美國的頁巖油生產(chǎn)除了在油價低谷的2016年有所下降外，其余年份都還在增加。

對傳統(tǒng)能源生產(chǎn)商來說，他們在價格戰(zhàn)后也不得不承認(rèn)頁巖油的地位，其標(biāo)志是在2016年底歐佩克與非歐佩克原油大國達(dá)成了新的限產(chǎn)協(xié)議。這說明國際油價絕不僅僅是原油生產(chǎn)成本的簡單反映，為促進(jìn)石油市場再平衡，歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國之間需要加強(qiáng)合作。

限產(chǎn)保價的結(jié)果是“變臉”后的美國頁巖油已經(jīng)大量流向國際市場。美國官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國港口的原油出貨量就已經(jīng)從2013年的每天10萬桶，增長至每天超過150萬桶，出口目的地遍及歐亞。雖然和歐佩克每天2400萬桶左右的出口量相比，這一數(shù)字并不大，但此消彼長間，始終讓傳統(tǒng)石油生產(chǎn)商如芒在背。

未來，全球石油市場或出現(xiàn)誰也奈何不了誰的情況，油價也會在“金發(fā)女孩價格狀態(tài)”維持一段時間，直到供需兩端的變化再次突破邊界。當(dāng)然，率先越界的仍可能是處于技術(shù)革命中的頁巖油，美國在全球油市中的“變臉”仍未結(jié)束。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。