永安期貨：鋼材市場反彈乏力

近期鋼價持續(xù)陰跌，市場情緒下行。1月份正值消費(fèi)淡季，粗鋼供需均呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢，但供應(yīng)彈性較大，需求增量空間較為有限，短期看，除非有超預(yù)期政策出臺，否則鋼價很難出現(xiàn)像樣的反彈行情。

今年以來，鋼價持續(xù)陰跌，隨著價格的不斷下移，市場情緒逐漸下行。基差走強(qiáng)導(dǎo)致期現(xiàn)正套無法進(jìn)場，價格下跌使得單邊投機(jī)商心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，情緒上的負(fù)反饋逐漸顯現(xiàn)。

從供需基本面看，粗鋼供需均呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月2日當(dāng)周，鋼材總庫存開始小幅累積，累庫時間晚于近三年同期。比如2024年在春節(jié)前兩個月鋼材市場便開始累庫了，2023年開始累庫的時間較今年提前一周。另外，今年鋼材的累庫幅度也低于前兩年。因此靜態(tài)看，鋼材基本面矛盾并不大。

回顧歷史，上一輪低庫存的情況下鋼材價格下跌出現(xiàn)在2014年和2015年。當(dāng)時跌勢較為順暢，其間幾乎沒有出現(xiàn)像樣的反彈行情，2014年年底卷螺社會總庫存較2013年年底下降了31%。

2015年卷螺社會庫存仍處于下滑趨勢，2015年年底同比下降8%，降幅有所收窄，2016年卷螺社會庫存開始回升，2016年年底同比增長11%。

同樣，2024年鋼價的下跌也較為順暢，反彈時間和空間均比較有限，同口徑下，2024年年底卷螺社會總庫存較2023年年底下降了18%。

從絕對價格上看，2014年年底和2015年年底螺紋鋼期貨價格同比降幅分別為28%和31%，2024年年底同比降幅為17%。

因此從歷史上看，低庫存并不是價格止跌的充分條件，相較而言，供需的彈性更為重要。鋼材價格持續(xù)下跌導(dǎo)致供應(yīng)下降去匹配需求，進(jìn)而呈現(xiàn)供需雙弱的局面，但供應(yīng)能力是充足的，只要價格合適，產(chǎn)量可以快速回升。供應(yīng)的彈性較大，而需求的彈性不足，即使價格持續(xù)下跌，部分被壓制的需求階段性回補(bǔ)，總量也較為有限，所以鋼價的反彈較為短暫且幅度有限。只有需求總量得到實(shí)質(zhì)性提升，鋼價的上漲空間和時間才值得期待。

2024年4月和9月底的兩波反彈行情均是由供應(yīng)減量和預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動表觀需求階段性回升觸發(fā)的（4月粗鋼產(chǎn)量低位疊加全球再通脹預(yù)期升溫，9月粗鋼產(chǎn)量減少疊加國內(nèi)超預(yù)期政策出臺）。

預(yù)計2025年地方政府債務(wù)壓力將得到緩解，基建用鋼需求有望保持正增長，但房地產(chǎn)用鋼需求仍不太樂觀，因?yàn)閺匿N售好轉(zhuǎn)到新開工的傳導(dǎo)周期較長。而且目前來看，房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)持續(xù)性仍待觀察。板材用鋼需求增速下滑，國際貿(mào)易或壁壘高筑，鋼材出口將承壓，內(nèi)需也很難走出負(fù)反饋邏輯?？傊?，相對于較為充足的供應(yīng)端，鋼材總需求增量空間較為有限。

目前看，鋼價止跌要么看到供給能力下降，要么需求端出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

在經(jīng)歷了較長時間的下跌后，鋼材市場情緒較為理性，且1月份正值消費(fèi)淡季，需求季節(jié)性走弱，實(shí)際需求改善情況需要等到3月份才能驗(yàn)證，此前除非有超預(yù)期政策出臺，否則鋼價很難出現(xiàn)像樣的反彈行情。（作者單位：永安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。