鋅市供需再平衡成本支撐弱化下的空頭邏輯強化

周五早盤鋅價延續(xù)低位區(qū)間窄幅運行，截止10：15份休盤報價每噸22000元，下跌50元，跌幅0.25%；早間現(xiàn)貨市場成交一般，在有色板塊維持韌性的背景下，鋅價的下跌空間會有限。

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨0#鋅價報22290元/噸，較昨日下跌50元/噸；1#鋅價報22190元/噸，較昨日下跌50元/噸。

??宏觀擾動：PPI傳導與政策博弈??

美國5月核心PPI同比增2.3%，低于預期的2.5%，批發(fā)商利潤率擴大至12.8%，顯示企業(yè)通過提價轉(zhuǎn)嫁成本壓力。PCE數(shù)據(jù)公布前，市場對美聯(lián)儲9月降息預期升至97.5%，美元指數(shù)波動加劇鋅價估值壓力。國內(nèi)6月進入傳統(tǒng)消費淡季，梅雨季導致基建開工延遲，特高壓項目對鋅需求拉動有限。政策端，地方化債制約基建資金投放效率，房地產(chǎn)"以舊換新"政策尚未形成實質(zhì)需求增量。

??供應端：礦端放量傳導至冶煉，產(chǎn)能釋放加速??

2025年全球鋅礦供應寬松格局進一步明朗，秘魯Antamina、俄羅斯Ozernoye等大型礦山增產(chǎn)項目落地，國內(nèi)新疆火燒云礦增量逐步釋放，1-5月鋅精礦產(chǎn)量同比增12%。冶煉廠利潤修復至5000元/噸以上，刺激云南、四川等地復產(chǎn)提速，6月精煉鋅產(chǎn)量預計環(huán)比增2萬噸至59萬噸，北方某大型煉廠復產(chǎn)5萬噸/月產(chǎn)能。進口鋅精礦加工費（TC）攀升至80-100美元/干噸，原料端寬松壓力傳導至現(xiàn)貨市場，國產(chǎn)礦現(xiàn)貨TC回升至3600元/金屬噸，冶煉廠套保意愿增強。

??需求端：淡季效應疊加貿(mào)易摩擦，存量博弈加劇??

鍍鋅板需求受房地產(chǎn)新開工面積同比下滑23%拖累，華北地區(qū)開工率降至65%；壓鑄合金領域因汽車行業(yè)價格戰(zhàn)加劇，訂單環(huán)比降12%。新能源領域光伏支架用鋅滲透率提升至8%，但難以對沖傳統(tǒng)領域萎縮。終端庫存周期顯示，下游企業(yè)維持15天低庫存策略，上海現(xiàn)貨升水收窄至100元/噸以內(nèi)，反映現(xiàn)貨流動性壓力漸顯。美國對華鋼鋁關稅提高至50%，鍍鋅板出口訂單5月環(huán)比降8.3%，貿(mào)易爭端升級進一步壓制需求彈性。

??庫存與成本：隱性過剩壓力顯現(xiàn)，成本支撐下移??

LME鋅庫存降至13.26萬噸，但保稅區(qū)庫存維持14.14萬噸高位，潛在流入壓力未消。國內(nèi)社會庫存增至8.17萬噸，現(xiàn)貨升水結構逆轉(zhuǎn)，注冊倉單占比超30%，交割壓力邊際緩解。鋅礦價格松動帶動成本中樞下移，新疆地區(qū)完全成本線回落至21500元/噸，冶煉廠現(xiàn)金成本分化明顯：外采礦石廠商成本已跌破5.5萬元/噸，一體化云母廠商成本支撐失效。

??技術面與資金面：空頭主導下的破位風險??

滬鋅主力合約一度跌破22000元關鍵支撐位，MACD指標下穿零軸，周線級別RSI進入超賣區(qū)域但未現(xiàn)底背離。持倉數(shù)據(jù)顯示，前20席位凈空差擴大至16,522手，中信期貨、紫金天風等機構增倉空單，反映市場對過剩格局的共識。技術面若有效跌破21500元，下方空間或打開至20500元；上方22500元（對應進口盈虧平衡點）構成強阻力，突破需配合庫存超預期去化。

??策略建議：空配邏輯下的節(jié)奏把控??

??單邊策略??：反彈至22300-22500元區(qū)間布局空單，目標21500元，止損22800元；

??套利策略??：跨期反套（買近月拋遠月），利用現(xiàn)貨升水收斂預期；

??風險對沖??：持有鋅空單同時買入滬銅看漲期權，對沖宏觀政策轉(zhuǎn)向風險。

??后市展望：過剩周期中的結構性機會??

鋅價中長期下行趨勢明確，但需警惕兩大變數(shù)：

??成本坍塌風險??：若南非電力供應恢復，Vares銀礦復產(chǎn)或帶動鋅礦產(chǎn)量超預期；

??政策黑天鵝??：歐盟碳關稅若擴大至鋅冶煉環(huán)節(jié)，可能重塑全球成本曲線。

建議投資者關注6月15日美聯(lián)儲議息會議及國內(nèi)基建資金投放節(jié)奏，把握反彈拋空窗口，同時密切跟蹤冶煉廠檢修計劃及庫存拐點信號。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。