美元升值悖論與有色金屬困局去美元化進(jìn)程中的"成長(zhǎng)陣痛"，考驗(yàn)銅鋁價(jià)格耐性

2025年6月，國(guó)際金融市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)雜博弈態(tài)勢(shì)：美元指數(shù)在99關(guān)口震蕩，中東地緣沖突推高油價(jià)至73-78美元/桶區(qū)間，但有色金屬市場(chǎng)卻陷入漲勢(shì)乏力的怪圈。這一矛盾現(xiàn)象背后，折射出美元霸權(quán)松動(dòng)、能源格局重構(gòu)與工業(yè)金屬供需邏輯的深刻變化。

一、美元升值悖論：油價(jià)反彈與貿(mào)易條件改善的雙重效應(yīng)

傳統(tǒng)認(rèn)知中，地緣沖突往往通過(guò)避險(xiǎn)需求推高美元，但2025年6月的市場(chǎng)表現(xiàn)顛覆了這一邏輯。盡管以色列與伊朗沖突升級(jí)，但美元指數(shù)僅在99關(guān)口窄幅波動(dòng)，且兌加元、挪威克朗等石油貨幣反而下跌。這種反?，F(xiàn)象的核心邏輯在于：美國(guó)已從原油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó)，油價(jià)上漲不再構(gòu)成美元的負(fù)面沖擊，反而通過(guò)貿(mào)易條件改善形成支撐。

美國(guó)能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2025年美國(guó)原油產(chǎn)量將達(dá)1370萬(wàn)桶/日的歷史高位，頁(yè)巖油革命帶來(lái)的技術(shù)突破（如水平井鉆井、超級(jí)壓裂）使其成為全球能源市場(chǎng)的"邊際定價(jià)者"。當(dāng)油價(jià)因中東局勢(shì)上漲時(shí)，美國(guó)石油出口收入增加，貿(mào)易逆差收窄，直接推高美元需求。6月13日美元指數(shù)的上漲，恰與WTI原油期貨價(jià)格突破78美元/桶的時(shí)間點(diǎn)高度重合，驗(yàn)證了這一傳導(dǎo)機(jī)制。

二、去美元化效應(yīng)顯現(xiàn)：但路徑依賴仍存

全球去美元化進(jìn)程在2025年進(jìn)入深水區(qū)：

1）、央行儲(chǔ)備多元化：全球央行黃金儲(chǔ)備占比升至18%，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）處理量同比增長(zhǎng)32%；

2）、貿(mào)易結(jié)算突破：中國(guó)與巴西、俄羅斯的貿(mào)易中本幣結(jié)算比例已達(dá)41%，較2023年提升15個(gè)百分點(diǎn)；

3）、金融武器化反噬：美國(guó)對(duì)俄、伊制裁導(dǎo)致SWIFT系統(tǒng)使用率下降，俄羅斯金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）用戶量突破1.2萬(wàn)家。

然而，美元的"網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)"仍難撼動(dòng)：

1）、能源定價(jià)權(quán)：布倫特原油期貨中美元計(jì)價(jià)比例仍高達(dá)92%，沙特堅(jiān)持石油-美元掛鉤機(jī)制；

2）、金融市場(chǎng)深度：美債日均交易量達(dá)6200億美元，遠(yuǎn)超其他主權(quán)債券市場(chǎng)；

3）、慣性依賴：全球78%的跨境貸款和存款以美元計(jì)價(jià)，企業(yè)套保需求支撐美元流動(dòng)性。

這種矛盾導(dǎo)致有色金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)"去美元化悖論"：理論上，美元信用削弱應(yīng)推高商品價(jià)格，但實(shí)際中銅價(jià)（78731元/噸）、鋁價(jià)（20203元/噸）均未突破2024年高點(diǎn)。根本原因在于，去美元化尚未觸及美元在能源、金融領(lǐng)域的核心地位，而新興市場(chǎng)貨幣替代更多體現(xiàn)為區(qū)域性補(bǔ)充而非系統(tǒng)性替代。

三、有色金屬漲勢(shì)受阻：供需錯(cuò)配與宏觀壓制

銅、鋁市場(chǎng)面臨三重壓制：

1）、供應(yīng)端壓力：

銅礦供應(yīng)邊際寬松，秘魯Las Bambas銅礦擴(kuò)產(chǎn)使全球銅精礦供應(yīng)增速達(dá)3.1%；

電解鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放，中國(guó)云南、內(nèi)蒙古復(fù)產(chǎn)使運(yùn)行產(chǎn)能突破4300萬(wàn)噸/年。

2）、需求端疲軟：

房地產(chǎn)投資同比下降8.3%，拖累鋁型材需求；

電網(wǎng)投資增速放緩至4.7%，低于2024年同期7.2個(gè)百分點(diǎn)；

新能源領(lǐng)域增速不及預(yù)期，動(dòng)力電池裝機(jī)量環(huán)比下滑5.6%。

3）、宏觀因素干擾：

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，實(shí)際利率仍處2.1%高位，抑制投機(jī)需求；

人民幣匯率波動(dòng)加大，進(jìn)口成本上升削弱補(bǔ)庫(kù)意愿；

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致供應(yīng)鏈重構(gòu)，企業(yè)傾向于維持低庫(kù)存策略。

四、未來(lái)展望：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并存

1）、短期（1-3個(gè)月）：

銅價(jià)預(yù)計(jì)在76000-81000元/噸區(qū)間震蕩，關(guān)注秘魯社區(qū)抗議等供應(yīng)擾動(dòng)；

鋁價(jià)或測(cè)試19500元/噸支撐位，需觀察云南水電供應(yīng)穩(wěn)定性。

2）、中期（6-12個(gè)月）：

若美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期，實(shí)際利率回落可能推動(dòng)銅價(jià)突破85000元/噸；

氧化鋁產(chǎn)能集中投放或使電解鋁成本下移，利潤(rùn)向中游冶煉環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

3）、長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：

•美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)：2025年6.5萬(wàn)億美元美債到期，若外資持續(xù)撤離（當(dāng)前持債比例已降至30%），可能觸發(fā)收益率飆升；

•貿(mào)易體系重構(gòu)：若特朗普政府實(shí)施"對(duì)等關(guān)稅"，中國(guó)對(duì)美鋁材出口（占比18%）或遭重創(chuàng)；

•技術(shù)替代沖擊：固態(tài)電池商業(yè)化進(jìn)程加速可能削弱銅、鋁需求增長(zhǎng)預(yù)期。

結(jié)語(yǔ)：當(dāng)前有色金屬市場(chǎng)的低迷，本質(zhì)是去美元化進(jìn)程中的"成長(zhǎng)陣痛"。美元霸權(quán)的松動(dòng)尚未轉(zhuǎn)化為商品價(jià)格的持續(xù)上行動(dòng)力，反而因宏觀不確定性加劇、供需結(jié)構(gòu)惡化形成壓制。未來(lái)突破口可能在于：新興市場(chǎng)貨幣替代突破能源定價(jià)權(quán)臨界點(diǎn)，或全球制造業(yè)復(fù)蘇形成需求端真實(shí)拉動(dòng)。在此之前，市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)"弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期"的震蕩格局。

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