供需趨弱與低庫存博弈，鋁價(jià)震蕩承壓

【一】、期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)

周五滬鋁主力2508合約低開后維持窄幅震蕩，截至10:15分休盤報(bào)20630元/噸，跌幅0.27%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)畏高情緒濃厚，需求端高位接貨意愿不足、采購力薄弱，現(xiàn)貨升貼水延續(xù)承壓。持貨商挺價(jià)信心強(qiáng)，但買賣雙方價(jià)格分歧顯著，實(shí)際成交清淡，市場(chǎng)交投活躍度偏低。

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨A00鋁錠報(bào)價(jià)每噸20760元，較昨日下跌100元/噸，現(xiàn)貨升貼水報(bào)：升水5元/噸，較昨日漲15元/噸。

【二】、宏觀因素施壓，情緒由樂觀轉(zhuǎn)弱

國(guó)際市場(chǎng)：美國(guó)6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增就業(yè)14.7萬，預(yù)期11萬；4-5月合計(jì)上修1.6萬），失業(yè)率意外降至4.1%（預(yù)期4.3%），上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)六周新低（23.3萬）。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)徹底放棄7月降息預(yù)期，9月降息概率下滑至80%附近，美元指數(shù)跳漲對(duì)有色金屬形成壓制。此外，美國(guó)6月ISM非制造業(yè)指數(shù)（50.8）略超預(yù)期，5月工廠訂單環(huán)比增8.2%（2014年以來最大增幅），但5月貿(mào)易逆差擴(kuò)大18.7%至715億美元，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性分化。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議提及"治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)""推動(dòng)落后產(chǎn)能退出"，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新一輪供給側(cè)改革的預(yù)期，商品市場(chǎng)短期隨動(dòng)上行。但6月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.6，為2024年四季度以來最低，顯示服務(wù)業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能減弱，疊加淡季效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所收斂。

【三】、供需基本面趨弱，庫存低位支撐有限

•供應(yīng)端：國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)維持偏穩(wěn)格局，周內(nèi)無顯著產(chǎn)能變動(dòng)，冶煉廠生產(chǎn)穩(wěn)定。

•需求端：淡季效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，終端市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟——地產(chǎn)、家電企業(yè)開工率下降，光伏行業(yè)"搶裝潮"后開工率同步回落，且國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策預(yù)期加劇光伏企業(yè)減產(chǎn)擔(dān)憂；盡管新能源汽車產(chǎn)量維持高位，但難以對(duì)沖消費(fèi)總體走弱趨勢(shì)。

•庫存變化：截至7月3日，中國(guó)主要市場(chǎng)電解鋁庫存46.6萬噸（較周一增0.4萬噸），鋁棒庫存15.35萬噸（環(huán)比增0.6萬噸），社庫延續(xù)小幅累庫。但當(dāng)前庫存絕對(duì)值仍處相對(duì)低位，對(duì)鋁價(jià)形成一定支撐。此外，上期所倉單持續(xù)下滑，交割月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)未除，銀河期貨指出華南基差轉(zhuǎn)負(fù)后倉單下降趨勢(shì)或暫緩，月差可能收斂，需持續(xù)關(guān)注日度庫存變動(dòng)對(duì)基差、月差的擾動(dòng)。

【四】、綜合分析與后市展望

當(dāng)前鋁價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)"宏觀壓力與低庫存支撐"的博弈特征：

•下行壓力：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑不確定性，美元指數(shù)反彈施壓有色金屬；國(guó)內(nèi)淡季需求疲軟，終端市場(chǎng)（地產(chǎn)、家電、光伏）開工率全面回落，消費(fèi)走弱趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，供需基本面趨弱制約價(jià)格上行空間。

•支撐因素：社庫雖小幅累庫但絕對(duì)值仍低，疊加上期所倉單下滑帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期對(duì)鋁價(jià)形成底部支撐，限制跌勢(shì)深度。

結(jié)論：在宏觀情緒轉(zhuǎn)弱、供需基本面趨弱的背景下，鋁價(jià)短期或維持窄幅偏弱震蕩，下方空間受限于低庫存；但若后續(xù)庫存未出現(xiàn)大幅累積，且國(guó)內(nèi)政策端（如供給側(cè)改革）釋放更多利好信號(hào)，鋁價(jià)或逐步企穩(wěn)。需重點(diǎn)關(guān)注7月中下旬終端消費(fèi)恢復(fù)情況及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的進(jìn)一步演變。

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