不銹鋼長周期底部震蕩，宏觀會(huì)議窗口定短期走向

前言：反內(nèi)卷政策自 2024 年 7 月政治局會(huì)議首提后持續(xù)加碼（如《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法修訂草案》《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》），2025 年 7 月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議明確 “依法治理低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能退出”，重點(diǎn)覆蓋光伏、新能源汽車 等行業(yè)。值得注意的是，目前針對(duì)黑色板塊的供需兩端尚未出現(xiàn)明確政策傾向，反內(nèi)卷政策暫未對(duì)其形成顯著影響，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤觀察。一、負(fù)反饋傳導(dǎo)之下，鋼廠減產(chǎn)初步顯現(xiàn)自去年 9月24日 國內(nèi)政策調(diào)整后，不銹鋼市場(chǎng)受制于基本面弱勢(shì)，進(jìn)入長周期底部構(gòu)建階段。負(fù)反饋機(jī)制作為市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，正通過利潤壓縮倒逼鋼廠減產(chǎn)。在此過程中，降成本需要長期調(diào)整周期（如鋼廠端持續(xù)向原料端施壓降成本，截至7月14日，華南某不銹鋼廠高鎳鐵采購成交價(jià)900元/鎳（到廠含稅），Ni>11%，成交上萬噸，交期8月），疊加 6 月基本面持續(xù)疲軟以及海外宏觀不確定性因素?cái)_動(dòng)，最終導(dǎo)致6月至今行情呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。二、社會(huì)庫存同比偏高，關(guān)注邊際變化據(jù) 調(diào)研，截至7月10日，全國78樣本社會(huì)庫存111.64萬噸，環(huán)比0.98%，同比7.67%；熱軋51.61萬噸，同比48.03%；冷軋60.03萬噸，同比-12.77%。當(dāng)前的庫存結(jié)構(gòu)中，熱軋去庫壓力較冷軋大。當(dāng)前庫存仍處于主動(dòng)降庫的階段，中間環(huán)節(jié)（代理及貿(mào)易商）去庫壓力較為明顯。 這一現(xiàn)象主要在于：熱軋產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中（如基建、重工業(yè)），近年產(chǎn)能擴(kuò)張較快，而下游需求受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響持續(xù)不振，導(dǎo)致庫存積壓；冷軋產(chǎn)品因應(yīng)用場(chǎng)景更廣（如汽車、家電），且部分高端品類存在技術(shù)壁壘，需求相對(duì)穩(wěn)定，去庫壓力較小。需重點(diǎn)關(guān)注庫存邊際變化：若環(huán)比持續(xù)下降且超預(yù)期，可能預(yù)示需求回暖或減產(chǎn)見效；若環(huán)比回升，則意味著供需矛盾進(jìn)一步加劇，價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)需警惕。三、宏觀會(huì)議窗口：影響短期走勢(shì)的核心變量與 2015-2016 年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)比可見：兩者雖均以 “出清產(chǎn)能、調(diào)整供需” 為目標(biāo)，但本質(zhì)差異顯著。2015 年處于地產(chǎn)大周期中早期上行階段，房地產(chǎn)供給增量龐大，對(duì)不銹鋼等建材需求形成強(qiáng)支撐；而當(dāng)前，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，需求持續(xù)下滑，新開工項(xiàng)目銳減與二手房市場(chǎng)冷淡共同導(dǎo)致建筑用鋼需求萎縮。因此， 7 月初的價(jià)格上漲并非源于 “內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)”，而是宏觀會(huì)議利好預(yù)期引發(fā)的情緒炒作，疊加當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格被壓至多年來的低位，產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)利潤虧損，放大了價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)。在當(dāng)前淡季背景下，內(nèi)需端需重點(diǎn)跟蹤 7 月底宏觀會(huì)議釋放的政策信號(hào)，短期市場(chǎng)預(yù)期管理的方向與節(jié)奏，仍有待半年經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)進(jìn)一步明確。不過，在需求端缺乏有效配合的前提下，降成本邏輯下的成本松動(dòng)態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，與此同時(shí)，8 月初貿(mào)易摩擦是否出現(xiàn)拐點(diǎn)也值得密切關(guān)注。???

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