鋅價(jià)承壓探因供需失衡與庫存壓力主導(dǎo)，旺季或成關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)

期現(xiàn)行情：

今日滬鋅高開窄幅震蕩，承壓運(yùn)行。滬鋅2510主力合約收22310元/噸，漲0.02%，盤中最高觸及22425元/噸，最低觸及22290元/噸；成交量增21819手至114993手，持倉量減891手至107827手。滬鋅2509當(dāng)月合約收22305元/噸，漲0.02%（漲5元），成交量減6143手至15560手，持倉量減5368手至26001手。倫鋅最新報(bào)2794美元/噸，跌0.46%。

今日金屬網(wǎng)現(xiàn)貨鋅市場(chǎng)報(bào)價(jià)：0#鋅22250-22360元/噸，1#鋅22180-22270元/噸，均持平。其中，長江綜合0#鋅22260-22360元/噸（均價(jià)22310元），1#鋅22170-22270元/噸（均價(jià)22220元）；廣東現(xiàn)貨0#鋅21970-22270元/噸（均價(jià)22120元），1#鋅21900-22200元/噸（均價(jià)22050元）。對(duì)比滬期鋅，2509合約0#鋅貼水65-升水45元/噸，1#鋅貼水135-貼水45元/噸；2510合約0#鋅貼水90-升水20元/噸，1#鋅貼水160-貼水70元/噸。

一、供需失衡：供應(yīng)高增與需求疲軟構(gòu)成核心矛盾

供應(yīng)端：礦松錠增，冶煉廠產(chǎn)量創(chuàng)新高

全球鋅礦供應(yīng)持續(xù)增加，推動(dòng)鋅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）上漲。2025年8月，國內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)升至3900元/金屬噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)達(dá)145美元/干噸，冶煉廠利潤擴(kuò)大至1500元/噸左右，刺激產(chǎn)量飆升。官方數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量60.21萬噸，同比增23%，8月預(yù)計(jì)達(dá)62萬噸，同比增27%，創(chuàng)歷史新高。云南、內(nèi)蒙古等地新增產(chǎn)能釋放，疊加檢修復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端壓力持續(xù)加劇。

需求端：淡季效應(yīng)顯著，下游采購意愿低迷

傳統(tǒng)消費(fèi)淡季下，鍍鋅、壓鑄鋅合金等下游行業(yè)開工率不足。7月鍍鋅企業(yè)開工率僅57.35%，環(huán)比增長0.58%，壓鑄鋅合金開工率48.42%，環(huán)比增長0.18%，氧化鋅開工率55.68%，環(huán)比下滑0.45%。盡管黑色系價(jià)格上漲帶動(dòng)鍍鋅利潤改善，但整體需求仍顯疲軟，難以消化供應(yīng)增量。

二、庫存壓力：內(nèi)外分化加劇，國內(nèi)高庫存壓制價(jià)格

國內(nèi)庫存累庫創(chuàng)新高，海外去庫支撐倫鋅

截至8月25日，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存達(dá)12.48萬噸，較8月21日增加0.74萬噸，創(chuàng)近年內(nèi)新高，反映供需矛盾加劇。而LME鋅庫存持續(xù)下降，截至8月27日，倫鋅庫存為60025噸，降至逾兩年低位，主要因歐洲冶煉廠因能源成本高企維持低負(fù)荷運(yùn)行，疊加印度、東南亞基建需求增長，部分LME庫存轉(zhuǎn)移至亞洲市場(chǎng)。

內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，出口需求或成緩解渠道

國內(nèi)高庫存與海外低庫存形成分化，滬倫比值下滑至8附近，接近2024年低點(diǎn)。若價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，國內(nèi)部分供應(yīng)可能通過出口流向海外，從而緩解國內(nèi)庫存壓力，但短期來看，國內(nèi)高庫存仍對(duì)滬鋅價(jià)格形成壓制。

三、宏觀擾動(dòng)：降息預(yù)期與政策風(fēng)險(xiǎn)交織

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，但鋅價(jià)反應(yīng)有限

盡管上周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鴿派信號(hào)，暗示9月可能降息。但根據(jù)CME FedWantch工具，目前市場(chǎng)已消化約85%的概率，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息至少25個(gè)基點(diǎn)，高于此前的75%。不過鋅似乎對(duì)宏觀敏感度低于銅、黃金等品種。當(dāng)前鋅價(jià)更多受供需基本面主導(dǎo)，宏觀因素對(duì)價(jià)格的支撐作用有限。

特朗普政策干預(yù)加劇不確定性

8月26日，特朗普試圖解職美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性及政策連續(xù)性的擔(dān)憂。若政治干預(yù)加劇，可能導(dǎo)致通脹失控或過度寬松，但此類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)鋅價(jià)的直接影響較弱，更多通過情緒面擾動(dòng)市場(chǎng)。

四、觀點(diǎn)：中期過剩格局未改，旺季或成關(guān)鍵

金屬網(wǎng)指出，短期鋅價(jià)仍維持"高空策略"，核心邏輯在于中期供需過剩格局未改，需求實(shí)際表現(xiàn)持續(xù)弱于預(yù)期，需"金九銀十"旺季兌現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善才能形成支撐。當(dāng)前國內(nèi)高庫存（社庫升至近年內(nèi)高位77,838噸）持續(xù)壓制價(jià)格，而海外去庫（LME庫存降至逾兩年低位）支撐外盤，但短期供需矛盾難以緩解。盡管宏觀氛圍因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫有所回暖，但需求淡季下鋅價(jià)上漲動(dòng)力不足，若旺季需求回升幅度不及預(yù)期，價(jià)格仍面臨下行壓力。

五、結(jié)論：旺季能否破局？關(guān)鍵看需求兌現(xiàn)

鋅價(jià)短期承壓的核心原因在于"供需失衡"與"庫存壓力"。盡管"金九銀十"傳統(tǒng)旺季臨近，下游企業(yè)可能開始備貨，但需求回升的幅度和持續(xù)性仍存不確定性。若旺季需求顯著改善，疊加出口需求增加，國內(nèi)庫存壓力或緩解，鋅價(jià)有望階段性反彈；但若需求回暖不及預(yù)期，供應(yīng)端的高產(chǎn)量仍可能導(dǎo)致庫存繼續(xù)累積，限制價(jià)格上漲空間。

建議：關(guān)注國內(nèi)社庫去化節(jié)奏、LME庫存變化及"金九銀十"需求實(shí)際表現(xiàn)，若社庫開始下降且LME庫存維持低位，鋅價(jià)或迎來階段性上漲機(jī)會(huì)；反之，若需求疲軟延續(xù)，鋅價(jià)仍將在低位震蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。