美聯(lián)儲(chǔ)如期重啟降息 對(duì)金融商品市場(chǎng)影響幾何？

事件導(dǎo)讀：北京時(shí)間9月18日凌晨，在時(shí)隔9個(gè)月后美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布降息25個(gè)BP，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間現(xiàn)調(diào)整為4.00%-4.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

決議聲明：本次會(huì)議大部分官員支持降息25個(gè)BP，僅有總統(tǒng)特朗普提名剛宣誓就職的新理事——美國(guó)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭支持降息50個(gè)BP。決議聲明刪除了勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健的說(shuō)辭，增加了就業(yè)增長(zhǎng)放緩和失業(yè)率略升的表述，改為就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)加重，失業(yè)率略有上升但仍處于低位，另外表述“通脹已上升，一定程度上仍處于高位”，同時(shí)聲明增加“委員會(huì)關(guān)注其雙重使命所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并判斷就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已增加”的表達(dá)，表明降息的決定是“鑒于風(fēng)險(xiǎn)平衡已轉(zhuǎn)變”。

點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)及經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：會(huì)議公布最新點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)顯示超半數(shù)官員支持年內(nèi)再降息兩次以上，幅度較6月預(yù)測(cè)上調(diào)，但多數(shù)官員預(yù)計(jì)明后年僅各降息一次。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)上，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了今明后三年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期，下調(diào)明后兩年的失業(yè)率預(yù)期、上調(diào)明后兩年的PCE通脹以及核心PCE通脹預(yù)期，到2028年通脹回落至聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)水平2%。

主席新聞發(fā)布會(huì)：鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示本次降息屬風(fēng)險(xiǎn)管理，降息50個(gè)BP未得到廣泛支持。他表示近期極為罕見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)測(cè)分歧大，特別是就業(yè)數(shù)據(jù)修正大主要源于調(diào)查回復(fù)率低，AI可能沖擊就業(yè)入門級(jí)崗位、尤其大學(xué)畢業(yè)生，另外關(guān)稅傳到通脹的過(guò)程比預(yù)期更慢、幅度更小，關(guān)稅貢獻(xiàn)0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)的核心PCE通脹，對(duì)于雙重使命目前正朝更加中性的政策方向前進(jìn)。鮑威爾也重申了美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定維持獨(dú)立性，表示在追求雙重職責(zé)方面，F(xiàn)OMC仍然是團(tuán)結(jié)一致的，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克與美國(guó)總統(tǒng)特朗普之間的官司等事件不予置評(píng)。

市場(chǎng)影響解讀

美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)BP同時(shí)點(diǎn)陣圖年內(nèi)降息次數(shù)增加至三次但支持的基礎(chǔ)不強(qiáng)，從相關(guān)聲明和主席鮑威爾表態(tài)看本次降息為對(duì)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防管理，總體上當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部多數(shù)官員對(duì)未來(lái)貨幣寬松步伐決策仍較謹(jǐn)慎，需要基于數(shù)據(jù)并平衡“就業(yè)-通脹”風(fēng)險(xiǎn)決策。根據(jù)本次議息會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)2025年年內(nèi)仍有2次降息，F(xiàn)ED watch顯示10月和12月降息概率均近80%，影響逐步被市場(chǎng)計(jì)入。然而考慮到美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨更多來(lái)自白宮的政治壓力，本次市場(chǎng)解讀偏中性消化后，預(yù)期到明年鮑威爾任期結(jié)束前降息路徑分歧將更劇烈，不確定性下進(jìn)入四季度金融商品市場(chǎng)可能再次迎來(lái)宏觀沖擊。

股指：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)BP，主席鮑威爾的發(fā)言體現(xiàn)出其對(duì)穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)的目標(biāo)重視程度，而這對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，則是符合預(yù)期的“靴子落地”?？椿貒?guó)內(nèi)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了8月的快速上漲，9月初的獲利了結(jié)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正處于適中水平，溫和降息對(duì)交易情緒的影響偏于正面。點(diǎn)陣圖顯示超一半美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為年內(nèi)需要降息75個(gè)BP，意味著四季度大概率還有2次降息，這將有利于人民幣進(jìn)一步升值，并吸引全球資本流入A股資產(chǎn)。此外，美股的估值普遍偏高，但其AI產(chǎn)業(yè)的資本開(kāi)支仍然高企，對(duì)于國(guó)內(nèi)科技股的估值推升仍有支撐作用，若溫和降息能夠有效緩解美國(guó)就業(yè)壓力，并使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，對(duì)于國(guó)內(nèi)相關(guān)出口高端制造企業(yè)業(yè)績(jī)將有連帶傳導(dǎo)作用。

貴金屬：本次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議市場(chǎng)解讀偏中性對(duì)于影響基本計(jì)入，隨著美元指數(shù)止跌回升，9月以來(lái)貴金屬價(jià)格持續(xù)快速突破并創(chuàng)新高后部分周期技術(shù)指標(biāo)反映市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)超買跡象，在“買預(yù)期賣事實(shí)”的邏輯下多頭驅(qū)動(dòng)暫緩資金離場(chǎng)使貴金屬回調(diào)。展望后市在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑呈現(xiàn)“預(yù)期強(qiáng)化-獨(dú)立性受挫”的雙重特征持續(xù)壓低美元指數(shù)和美債收益率，同時(shí)歐美國(guó)家政治和地緣局勢(shì)動(dòng)蕩使機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貴金屬避險(xiǎn)的配置需求增加帶來(lái)價(jià)格中樞不斷抬升，后續(xù)等待10月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議醞釀新的利多因素。短期黃金走勢(shì)或轉(zhuǎn)入高位震蕩整理保持區(qū)間操作思路，可以在波動(dòng)區(qū)間下沿?fù)駲C(jī)買入，或在波動(dòng)率上升后逢高賣出虛值看跌期權(quán)。

原油：美聯(lián)儲(chǔ)降息后，油價(jià)整體變化不大，偏弱運(yùn)行為主，主要交易邏輯在于市場(chǎng)正在消化多空交織的信息，但天平明顯向空頭傾斜，即宏觀經(jīng)濟(jì)的逆風(fēng)與成品油需求的疲軟，壓制了美國(guó)原油庫(kù)存大幅下降帶來(lái)的短期利好。具體來(lái)看，從供需基本面看，美國(guó)能源信息署公布的原油庫(kù)存出現(xiàn)近三個(gè)月最大降幅，這本應(yīng)是強(qiáng)勁的利多信號(hào)，然而，市場(chǎng)更關(guān)注報(bào)告中的利空細(xì)節(jié)，餾分油庫(kù)存意外大幅攀升至數(shù)月高位，暗示著作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)晴雨表的柴油需求可能正在放緩，這一點(diǎn)也得到了柴油裂解價(jià)差從高位回落的印證。供應(yīng)端方面，歐佩克+逐步退出額外減產(chǎn)的策略，讓市場(chǎng)對(duì)第四季度可能出現(xiàn)的供應(yīng)過(guò)剩感到不安，這種預(yù)期也反映在投機(jī)性凈多頭頭寸的大幅削減上。宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息的利好已被市場(chǎng)提前消化。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，WTI與布倫特的近月合約價(jià)差均出現(xiàn)回落，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊張狀況有所緩解。總體看，當(dāng)前油市正處于一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)中，但悲觀的供需基本面預(yù)期顯然占據(jù)了上風(fēng)，在需求前景沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善前，油價(jià)短期內(nèi)仍面臨下行壓力。

銅：自8月下旬以來(lái)交易主線均在于降息預(yù)期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度由中立轉(zhuǎn)鴿、8月非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)公布后，降息預(yù)期逐步強(qiáng)化，銅價(jià)重心抬升。往后看，要判斷降息對(duì)銅價(jià)的影響，并不在降息動(dòng)作本身，而在為何降息以及后續(xù)的降息路徑：第一，目前美國(guó)仍為“預(yù)防式”降息，美元在本次預(yù)防式降息兌現(xiàn)后逐步筑底，短期對(duì)銅價(jià)的持續(xù)提振有限；第二，后續(xù)的降息路徑是否平穩(wěn)？即10月、12月是否能流暢順利降息，若后續(xù)的通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化降息預(yù)期，銅價(jià)仍有望受益；第三，后續(xù)海外宏觀市場(chǎng)交易邏輯是否切換？對(duì)銅而言，最為利好的宏觀組合為“美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱而不衰”+“降息預(yù)期逐步改善”，若市場(chǎng)切換至復(fù)蘇交易，銅價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。總的來(lái)說(shuō)，在美國(guó)未有明確衰退預(yù)期下，銅價(jià)至少維持震蕩，新的上行周期需要“降息路徑平穩(wěn)”+“需求步入強(qiáng)現(xiàn)實(shí)階段”，目前市場(chǎng)預(yù)期降息路徑基本平穩(wěn)，但銅價(jià)站上80000元/噸高位后，需求側(cè)相對(duì)偏弱，境內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)、升貼水走弱，后續(xù)關(guān)注旺季庫(kù)存變化及美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑變化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元，中美貿(mào)易摩擦加劇

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