貴金屬上漲波動加劇 短期謹防流動性風險

行情導讀：10月以來由于貿(mào)易摩擦、關(guān)稅和地緣政治局勢等因素，包括機構(gòu)和個人資金持續(xù)流入貴金屬避險從而加劇現(xiàn)貨市場的流動性緊張，海內(nèi)外貴金屬市場出現(xiàn)了大漲大跌的走勢。10月14日上午，滬金主力合約AU2512盤中一度漲超4.7%至958元/克的歷史新高，滬銀主力AG2512由于資金規(guī)模更小波動彈性最多漲幅達到7.6%。然而午后開盤，市場出現(xiàn)跳水情況黃金白銀漲幅顯著收窄，截至15點收盤，AU2512收盤價為938.98元/克，漲幅2.7%；AG2512收于11533元/千克，漲幅2.64%。

驅(qū)動分析一：中美貿(mào)易升級伴隨關(guān)稅和地緣政治動蕩，市場避險情緒帶來買盤

10月以來美國政府停擺和多國政壇“地震”疊加貿(mào)易摩擦下，隨著總統(tǒng)特朗普威脅若兩國無法達成協(xié)議將在10月底APEC會議后對華加征100%關(guān)稅，同時聯(lián)邦政府持續(xù)“關(guān)門”可能對美國的經(jīng)濟就業(yè)帶來更大損害，市場對于今年4月初發(fā)生的全球金融市場動蕩重現(xiàn)的預期上升，恐慌情緒加大股市、加密貨幣等風險資產(chǎn)的回調(diào)風險，資金流向避險資產(chǎn)，美債和美元指數(shù)等均有所走強。而近年持續(xù)受到機構(gòu)和個人投資者青睞的黃金白銀作為避險資產(chǎn)表現(xiàn)更是領(lǐng)跑金融市場，從央行購金到ETF持倉都顯示資金不斷流入，來自印度等地的個人投資者則傾向于買入實物持有，驅(qū)動金銀價格不斷創(chuàng)出歷史新高。

驅(qū)動分析二：白銀期現(xiàn)流通渠道堵塞，倫敦現(xiàn)貨流動性枯竭價格升水期貨

國際銀價在本輪貴金屬上漲行情中表現(xiàn)更加猛烈，目前更加出現(xiàn)倫敦銀現(xiàn)升水COMEX期貨的情況，背后反映實物現(xiàn)貨流動性枯竭，空頭現(xiàn)貨交割成本不斷飆升，倫敦銀行白銀1個月的拆借和租賃成本達到35%的極端水平。長期以來白銀價格大幅落后于黃金，這主要是由于歐美金融機構(gòu)通過衍生品市場（紙質(zhì)合約）在無需實物的情況下大量做空白銀，只要EFP（Exchange for Physical，期轉(zhuǎn)現(xiàn)）渠道順暢以較低成本將倫敦現(xiàn)貨運到COMEX期貨市場交割，通常期現(xiàn)價差在合約到期前自然收斂，機構(gòu)可以賺取“無風險套利”收益，并在市場規(guī)模較小的情況下也能獲得白銀的定價權(quán)。但今年以來貴金屬牛市帶來白銀投資需求不斷增加，前期在特朗普關(guān)稅的威脅下，大量倫敦庫存運到紐約使現(xiàn)貨流動性持續(xù)收緊，在礦商供應相對落后情況下進一步推高銀價。盡管現(xiàn)貨升水可以刺激機構(gòu)做“反向套利”，但面臨10月中美國“232調(diào)查”結(jié)果即將公布不排除白銀被納入關(guān)稅范圍，COMEX白銀可流向LBMA的庫存有限。另外，盡管從公開數(shù)據(jù)看目前LBMA白銀庫存變化不大，但過半時被ETF基金持倉鎖定無法流通，真正白銀流通規(guī)模遠低于黃金，因此市場容易出現(xiàn)急漲急跌的情況。值得注意的是國內(nèi)銀價在供應充足情況下走勢也落后于外盤，未來倫敦拆借和租賃利率和美國COMEX庫存和期現(xiàn)價差等將反映顯示短期供應緊張情況能否緩解。

展望后市：

基本面看美國經(jīng)濟運行和就業(yè)市場受到政府“關(guān)門”的沖擊衰退風險有所增加，美聯(lián)儲政策降息路徑 “預期強化-獨立性受挫”的雙重特征或強化從而打壓美元指數(shù)。中長期伴隨美國政府關(guān)門和歐洲日本等發(fā)達國家的財政貨幣政策動蕩影響持續(xù)發(fā)酵，投資者的資產(chǎn)定價體系將重塑利好金融屬性強的商品貨幣，使貴金屬有望重現(xiàn)類似1970年代的牛市行情，在極端情形下黃金價格年漲幅可能超過100%，未來上漲方向不改。短期看，在10月底韓國的APEC會議前，特朗普內(nèi)外和關(guān)稅政策、中美貿(mào)易談判進程存在不確定性，另外金銀價格持續(xù)上漲空頭已積累了較大虧損，在金融市場整體流動性風險上升的情況下多頭回補可能導致價格波動更加劇烈，建議投資者單邊謹慎參與，保持黃金在4060美元支撐位上方可擇機輕倉買入并做好止盈止損；白銀在50美元上方維持多頭思路。

風險提示：美國經(jīng)濟好于預期提振美元資產(chǎn)，中美貿(mào)易達成協(xié)議關(guān)系緩和。

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