A00鋁錠在產(chǎn)能上限與需求轉(zhuǎn)換間尋求新平衡

2025年10月29日 金屬網(wǎng) 今日，國內(nèi)A00鋁錠現(xiàn)貨均價報21,165元/噸，較前一交易日微漲10元/噸，漲幅0.05%

中信證券最新研報指出，印尼憑借其全球領(lǐng)先的鋁土礦與煤炭資源儲備，正加速成為全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局的核心樞紐。盡管電解鋁項目受能源成本制約，但氧化鋁領(lǐng)域憑借顯著的成本優(yōu)勢，預(yù)計將推動印尼產(chǎn)能規(guī)?？焖贁U(kuò)張，進(jìn)而重塑全球氧化鋁成本曲線，為電解鋁行業(yè)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。 

印尼鋁土礦儲量與產(chǎn)量分別位居全球第四和第五，煤炭儲量與產(chǎn)量位列全球第七和第三，為鋁工業(yè)發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。當(dāng)前印尼政府通過稅收減免等政策吸引外資，中資企業(yè)主導(dǎo)投資占比超75%，規(guī)劃氧化鋁與電解鋁產(chǎn)能分別達(dá)2780萬噸/年和750萬噸/年，預(yù)計2025年氧化鋁產(chǎn)能將占全球總產(chǎn)能的20%。 

中信證券測算，2025-2030年印尼氧化鋁產(chǎn)能年均增量將達(dá)320萬噸，電解鋁產(chǎn)能年均增長56萬噸。在當(dāng)前鋁土礦價格下，印尼氧化鋁完全成本較中國低28.7%（289美元/噸 vs 388美元/噸），回本周期縮短至5年，顯著優(yōu)于中國項目的8年。電解鋁領(lǐng)域雖因自備電成本較高（0.55元/度）導(dǎo)致投資回報周期達(dá)12年，但若鋁價維持在2800-3000美元/噸區(qū)間，項目經(jīng)濟(jì)性將顯著改善。 

供給端：產(chǎn)能擴(kuò)張受限，海外擾動頻發(fā)
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已接近政策管控上限，新增產(chǎn)能釋放空間有限，而區(qū)域性減產(chǎn)措施持續(xù)影響供應(yīng)格局。海外市場受能源價格波動及設(shè)備故障影響，部分冶煉廠被迫調(diào)整生產(chǎn)計劃，全球電解鋁產(chǎn)能增速受到抑制。氧化鋁供應(yīng)受原料端擾動及環(huán)保政策制約，價格波動幅度收窄，但高成本產(chǎn)能仍面臨經(jīng)營壓力。 

需求端：新興領(lǐng)域增長對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟
新能源汽車與光伏產(chǎn)業(yè)保持較高景氣度，成為拉動鋁需求的核心動力，相關(guān)領(lǐng)域用鋁量同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。但傳統(tǒng)建筑用鋁需求延續(xù)低迷態(tài)勢，加工企業(yè)訂單增量有限，部分區(qū)域庫存壓力逐步顯現(xiàn)。鋁箔市場需求分化顯著，新能源電池用鋁箔訂單保持增長，而傳統(tǒng)包裝用鋁箔需求增速放緩。 

市場動態(tài)：庫存去化與成本支撐共振
國內(nèi)鋁錠社會庫存持續(xù)下降至近年低位水平，反映出供需關(guān)系的階段性改善。LME庫存延續(xù)去庫趨勢，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)強(qiáng)化價格支撐。成本端受原料價格波動及能源成本上移影響，電解鋁完全成本中樞較前期有所抬升，不同區(qū)域成本差異導(dǎo)致利潤空間呈現(xiàn)分化特征。 

政策環(huán)境：產(chǎn)能管控與綠色轉(zhuǎn)型并重
國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能置換政策持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行，新項目投產(chǎn)需滿足更高環(huán)保及能耗標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步提高。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制全面實施后，出口企業(yè)面臨更嚴(yán)格的碳排放要求，加速行業(yè)向綠色低碳生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。國內(nèi)能源政策調(diào)整推動行業(yè)優(yōu)化用能結(jié)構(gòu)，邊際生產(chǎn)成本有所上升。 

宏觀視角：貨幣政策與產(chǎn)業(yè)升級雙驅(qū)動
全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)，大宗商品金融屬性凸顯，資金關(guān)注度提升。國內(nèi)"十五五"規(guī)劃明確擴(kuò)大鋁在高端制造領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計新興應(yīng)用場景需求增速將保持領(lǐng)先。但需警惕國際貿(mào)易摩擦加劇及地緣政治風(fēng)險對供應(yīng)鏈的潛在沖擊。 

后市展望：鋁價短期或維持窄幅震蕩格局，市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向下游需求承接力度及庫存去化節(jié)奏。中長期來看，具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、綠色低碳技術(shù)儲備及海外產(chǎn)能布局的企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢，行業(yè)集中度提升趨勢有望延續(xù)。建議密切關(guān)注四季度能源供應(yīng)穩(wěn)定性及宏觀政策落地效果。 

【個人觀點，僅供參考，數(shù)據(jù)來源于公開披露，內(nèi)容不構(gòu)成投資決策依據(jù)】

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。