全球銅礦 Q3 產(chǎn)量降近 5%！中信證券2026 年缺口拉闊 50%，銅價劍指 11000 美元

11月5日，中信證券發(fā)布最新研報指出，全球銅市正迎來供給收縮與需求穩(wěn)健的供需格局重構(gòu)，Q3全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量已出現(xiàn)明顯下滑，2026年全球精煉銅供給缺口預計將拉闊50%，LME銅價有望在10000美元/噸以上充分釋放向上彈性，銅板塊配置價值凸顯。

全球銅礦供給收縮態(tài)勢確立 Q4延續(xù)下行趨勢

研報數(shù)據(jù)顯示，受存量項目擾動與增量項目瓶頸雙重壓制，2025年Q3全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量同比下降近5%，這一降幅超出市場此前預期。從企業(yè)維度看，2025年Q1-Q3全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量同比僅微降0.1%，但Q3單季度同比降幅擴大至4.7%，顯示供給收縮態(tài)勢在三季度集中顯現(xiàn)。

具體來看，存量項目接連發(fā)生重大擾動成為產(chǎn)量下滑的核心誘因，例如PT-FI礦難導致該項目今明兩年產(chǎn)量指引均下調(diào)20-30萬噸；增量項目則普遍遭遇瓶頸，泰克資源因QB2尾礦庫問題下調(diào)今明兩年產(chǎn)量指引近10萬噸。中信證券據(jù)此調(diào)整產(chǎn)量預測，預計2025年全球主要銅礦企業(yè)產(chǎn)量同比下降1.0%，較此前預期的增長0.6%大幅下修，其中Q4產(chǎn)量同比降幅或維持在5%左右，且嘉能可等企業(yè)存在產(chǎn)量不及預期的額外風險。

國內(nèi)供需格局優(yōu)化 庫存有望溫和去化

國內(nèi)市場方面，供給端收縮趨勢與全球形成共振。中信證券指出，原料短缺以及潛在的"反內(nèi)卷"現(xiàn)象將共同推動Q4國內(nèi)精煉銅供給環(huán)比下滑。從需求端看，盡管缺乏爆發(fā)式增長動力，但整體需求保持平穩(wěn)，其中電網(wǎng)投資作為傳統(tǒng)需求支柱，在"五年計劃"開局之年通常表現(xiàn)強勁，前三輪"五年計劃"第一年的同比增幅均值均超過10%；新興領域需求同樣值得期待，全球AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展預計將在2026年帶來約20萬噸的精煉銅需求增量。

供需兩端的差異化表現(xiàn)將推動庫存結(jié)構(gòu)改善。研報預測，2025年底國內(nèi)精煉銅庫存消費天數(shù)將下滑至近五年均值以下（不足10天）。在全球經(jīng)濟預期向上、經(jīng)貿(mào)風險增加的背景下，這種低庫存狀態(tài)的脆弱性可能進一步加劇價格的向上彈性，預計Q4 LME銅價運行區(qū)間將達10000-12000美元/噸。

2026年缺口拉闊50% 銅價中樞有望大幅上移

展望2026年，中信證券認為全球銅市供需缺口將進一步擴大。數(shù)據(jù)顯示，2025年全球精煉銅預計短缺21萬噸，而2026年這一缺口將擴大至30萬噸，同比拉闊幅度達42.9%，接近50%的預期水平。供給端低迷與需求穩(wěn)健的錯配是缺口擴大的核心邏輯，預計2026年全球銅礦產(chǎn)量增速僅0.2%，精煉銅產(chǎn)量增速大幅放緩至0.9%，而需求端仍將保持穩(wěn)健增長。

在此背景下，銅價長期上漲邏輯得到強化。中信證券預測，2026年LME銅價中樞將從2025年的9700美元/噸上移至11000美元/噸，在供給缺口持續(xù)擴大的支撐下，銅價有望在10000美元/噸以上充分展現(xiàn)向上彈性。值得注意的是，中資企業(yè)已成為全球銅礦行業(yè)的重要力量，紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)和五礦資源2025年Q1-Q3已躋身全球前十一大銅礦生產(chǎn)商，且產(chǎn)量完成進度顯著優(yōu)于海外企業(yè)，未來中資背景礦山將持續(xù)貢獻全球銅礦增量。

投資策略：推薦銅板塊配置機遇

中信證券表示，當前銅市已進入"供給收縮+需求穩(wěn)健+庫存低位"的良性格局，短期價格受低庫存支撐具備較強彈性，中長期則受益于供需缺口擴大帶來的估值重塑。考慮到中資企業(yè)在全球銅礦領域的競爭優(yōu)勢持續(xù)提升，疊加銅價向上彈性釋放預期，建議重點關注銅板塊的配置機遇。

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