電解鋁易漲難跌？中信建投全球電解鋁供需平衡藏隱憂，歐美AI缺電或成漲價(jià)導(dǎo)火索

近日，中信建投證券發(fā)布研報(bào)指出，2025-2027年全球電解鋁市場(chǎng)將維持供需基本平衡態(tài)勢(shì)，但這一平衡狀態(tài)高度依賴中國(guó)電解鋁滿負(fù)荷生產(chǎn)及海外新增產(chǎn)能如期釋放的雙重前提，供應(yīng)端稍有擾動(dòng)即可能打破平衡引發(fā)短缺，鋁價(jià)已具備易漲難跌的基礎(chǔ)。尤其值得關(guān)注的是，歐美AI產(chǎn)業(yè)投資競(jìng)賽遭遇的電力供應(yīng)瓶頸，正對(duì)當(dāng)?shù)爻?00萬噸電解鋁存量供應(yīng)構(gòu)成擠出威脅，若風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)或推動(dòng)鋁價(jià)加速上行。

研報(bào)明確，全球電解鋁供需平衡的根基存在顯著脆弱性。從國(guó)內(nèi)供應(yīng)端看，中國(guó)電解鋁行業(yè)已進(jìn)入產(chǎn)能天花板時(shí)代，政策明確將電解鋁產(chǎn)能嚴(yán)格控制在4500萬噸紅線內(nèi)。最新行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)4389.7萬噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)97.55%，處于幾乎滿產(chǎn)的狀態(tài)，新增產(chǎn)能僅能通過嚴(yán)格的產(chǎn)能置換實(shí)現(xiàn)，且2025年全年新增產(chǎn)能僅約65萬噸，供應(yīng)彈性已基本喪失。

海外供應(yīng)端的不確定性同樣凸顯。研報(bào)強(qiáng)調(diào)，全球供需平衡的另一關(guān)鍵支撐是海外新增產(chǎn)能的如期釋放，但當(dāng)前海外產(chǎn)能落地進(jìn)度面臨多重制約。據(jù)測(cè)算，2025-2027年海外電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)分別為1.5%、5.2%、4.4%，主要依賴印尼等新興市場(chǎng)新建項(xiàng)目及歐美停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。但實(shí)際推進(jìn)中，印尼新建項(xiàng)目受燃煤電廠政策限制及基礎(chǔ)設(shè)施約束，產(chǎn)能落地節(jié)奏偏慢；歐美地區(qū)則受制于高能源成本，復(fù)產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期，這使得海外供應(yīng)增量存在較大不確定性。

在此背景下，研報(bào)提出電解鋁價(jià)格"易漲難跌"的核心邏輯：傳統(tǒng)周期中"高價(jià)格—高利潤(rùn)—新供應(yīng)"的傳導(dǎo)鏈條已因供應(yīng)剛性受阻。中信建投分析指出，以往鋁價(jià)上漲帶來的高利潤(rùn)會(huì)快速轉(zhuǎn)化為新增產(chǎn)能投放，進(jìn)而平抑價(jià)格，但當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)能天花板剛性約束與海外產(chǎn)能釋放滯后的雙重因素，使得供應(yīng)端無法對(duì)價(jià)格信號(hào)做出有效響應(yīng)，一旦需求端出現(xiàn)邊際增長(zhǎng)或供應(yīng)端出現(xiàn)減量，價(jià)格上漲動(dòng)力將顯著強(qiáng)于下跌動(dòng)力。

而歐美AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展引發(fā)的電力短缺問題，正成為打破供需平衡的潛在"黑天鵝"。研報(bào)特別提示，AI數(shù)據(jù)中心屬于高耗能設(shè)施，歐美地區(qū)在AI投資競(jìng)賽中已顯現(xiàn)電力供應(yīng)不足的瓶頸，而電解鋁作為典型的高耗能行業(yè)，在電力緊張場(chǎng)景下將面臨優(yōu)先限產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，這直接威脅到歐美地區(qū)超過400萬噸的電解鋁存量供應(yīng)。歷史數(shù)據(jù)顯示，電力供應(yīng)波動(dòng)對(duì)電解鋁產(chǎn)能影響顯著，2024年云南地區(qū)曾因干旱導(dǎo)致電解鋁減產(chǎn)10%，若歐美出現(xiàn)類似限產(chǎn)情況，將直接打破全球供需平衡，推動(dòng)鋁價(jià)進(jìn)入加速上漲通道。

行業(yè)人士補(bǔ)充表示，當(dāng)前電解鋁行業(yè)正從傳統(tǒng)周期性行業(yè)向稀缺資源型行業(yè)轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板政策長(zhǎng)期不變疊加海外供應(yīng)約束，使得行業(yè)高利潤(rùn)格局有望維持。多家機(jī)構(gòu)同步看好鋁價(jià)走勢(shì)，華泰證券此前預(yù)測(cè)，2026年全球電解鋁供需缺口或擴(kuò)大，倫鋁價(jià)格有望突破每噸3200美元。

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