白銀跌 80 元！供需緊平衡下長期景氣可期？瑞銀喊多長期目標(biāo) 60 美元

2025年11月24日，長江現(xiàn)貨1#白銀均價(jià)報(bào)11845元/千克，較上一交易日下跌80元，單日跌幅雖溫和但延續(xù)了短期震蕩調(diào)整節(jié)奏；期貨市場表現(xiàn)更為弱勢，截至當(dāng)日11:00，滬白銀主力2602合約報(bào)價(jià)11815元/千克，下跌129元，跌幅達(dá)1.08%，盤中一度受空頭情緒主導(dǎo)呈現(xiàn)小幅下探態(tài)勢。

從短期行情驅(qū)動因素來看，當(dāng)日白銀價(jià)格回調(diào)更多源于前期上漲后的獲利回吐壓力。回顧2025年以來，國際銀價(jià)在美聯(lián)儲寬松政策預(yù)期及供需偏緊推動下已實(shí)現(xiàn)顯著上漲，截至11月14日COMEX白銀主力合約年內(nèi)漲幅高達(dá)71.95%，國內(nèi)市場同步跟漲后積累了較多獲利盤。隨著近期歐美股市出現(xiàn)階段性企穩(wěn)跡象，部分短期資金從貴金屬市場分流，疊加白銀1個(gè)月期現(xiàn)貨租賃利率從10月高位回落至6.07%，現(xiàn)貨市場緊俏程度邊際緩解，共同催生了當(dāng)日的回調(diào)行情。

但從行業(yè)基本面來看，支撐白銀長期景氣的核心邏輯并未改變，供需緊平衡格局仍在持續(xù)強(qiáng)化。供應(yīng)端數(shù)據(jù)顯示，全球白銀礦端供應(yīng)呈持續(xù)收縮態(tài)勢，2025年三季度全球白銀礦端供應(yīng)量為7000.6噸，較二季度下降1.64%，四季度供應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)一步降至6887.81噸，東歐及拉美等主要產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)明確減量。庫存層面的緊張態(tài)勢同樣凸顯，截至10月全球最大的LBMA白銀庫存量為26255噸，顯著低于海外主要白銀ETF總持倉量，倫敦市場可用庫存尤為有限，這種結(jié)構(gòu)性短缺格局短期難以逆轉(zhuǎn)。

需求端的韌性則為白銀價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)支撐。作為白銀需求的核心增長極，光伏行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，10月份國內(nèi)光伏電池片產(chǎn)量達(dá)59.27GW，同比增長16.4%，截至10月累計(jì)產(chǎn)量同比增幅較年初明顯改善，11月排產(chǎn)量仍維持58.68GW的高位，盡管銅代銀技術(shù)逐步推進(jìn)，但在TOPCON型電池片中滲透率有限，光伏用銀需求仍保持剛性。消費(fèi)端需求同樣值得期待，隨著印度用銀旺季到來，貿(mào)易商預(yù)計(jì)該國9—12月白銀進(jìn)口量將達(dá)2696噸，大幅高于去年同期水平，將有效消化部分供應(yīng)增量。

宏觀與投資端因素的長期利好也未發(fā)生根本變化。當(dāng)前美聯(lián)儲仍處于寬松政策初期，市場普遍預(yù)期后續(xù)仍有降息和擴(kuò)表空間，這為貴金屬市場提供了有利的流動性環(huán)境。投資需求方面，2025年以來海外主要白銀ETF持倉總規(guī)模增持幅度達(dá)12%，其中iShares Silver Trust持倉增長近14%，且ETF所持現(xiàn)貨以實(shí)物擔(dān)保為主，在庫存偏緊背景下，這種投資性需求將進(jìn)一步放大市場波動彈性。此前瑞銀也曾明確表示，在黃金創(chuàng)高預(yù)期帶動下，白銀作為高貝塔品種有望在未來一年表現(xiàn)優(yōu)于黃金，并給出2026年上半年測試60美元/盎司的目標(biāo)價(jià)。

綜合來看，11月24日的白銀行情更多是長期上漲趨勢中的階段性調(diào)整，供需緊平衡疊加宏觀流動性寬松的核心邏輯仍在生效。對于市場參與者而言，短期需關(guān)注獲利回吐壓力釋放節(jié)奏，而中長期來看，光伏等工業(yè)需求增長與礦端供應(yīng)收縮的矛盾將持續(xù)主導(dǎo)市場，白銀價(jià)格經(jīng)過回調(diào)后或仍具備上行空間。

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