波動(dòng)加劇卻牛市未改？中金力挺黃金超配，降息+央行購金筑牢根基

12月3日，黃金市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的震蕩格局。倫敦金現(xiàn)早盤一度突破4210美元/盎司，日內(nèi)漲0.13%，而前一日（12月2日）曾失守4170美元/盎司，日內(nèi)跌幅達(dá)1.52%，紐約期金同步下跌1.76%失守4200美元關(guān)口。這種寬幅波動(dòng)恰好印證了中金當(dāng)日研報(bào)的判斷：黃金年初以來上漲幅度較快，已超出與基本面相匹配的水平，未來波動(dòng)或進(jìn)一步增大。但研報(bào)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)與美元信譽(yù)受損兩大核心邏輯未破，黃金牛市尚未結(jié)束，建議維持超配、逢低增配。

漲勢(shì)超預(yù)期：年初至今領(lǐng)漲資產(chǎn)，短期回調(diào)釋放壓力

從年內(nèi)表現(xiàn)來看，黃金無疑是資產(chǎn)配置中的"明星品種"。盡管12月3日倫敦金現(xiàn)報(bào)4207.96美元/盎司，較前一日微跌0.12%，黃金T+D報(bào)948.61元/克，下跌0.74%，但結(jié)合全年走勢(shì)，年初至今漲幅已超20%，顯著跑贏股票、債券等主流資產(chǎn)。這一漲勢(shì)背后，除了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來的避險(xiǎn)需求，更與全球流動(dòng)性寬松預(yù)期密切相關(guān)。

不過短期來看，市場(chǎng)對(duì)前期漲勢(shì)的消化已引發(fā)回調(diào)壓力。全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust的持倉變動(dòng)成為重要信號(hào)，12月3日數(shù)據(jù)顯示其持倉量較前一交易日減少1.46噸至1250.04噸，另有消息稱當(dāng)日持倉一度減少171噸至1048.3噸，反映部分短期資金對(duì)高位金價(jià)的謹(jǐn)慎態(tài)度。從技術(shù)面看，黃金日線收出帶長(zhǎng)下影線的陰線，雖收復(fù)5日均線支撐，但4264美元/盎司附近阻力明顯，市場(chǎng)多空博弈加劇。

牛市根基未動(dòng)：降息周期+美元走弱形成雙重支撐

中金研報(bào)強(qiáng)調(diào)的"牛市未結(jié)束"判斷，在12月3日的宏觀數(shù)據(jù)中得到充分印證，核心支撐源于美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑與美元信用的變化。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的強(qiáng)化成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。CME"美聯(lián)儲(chǔ)觀察"工具12月3日數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已高達(dá)89.2%，較一月前的63%大幅提升，維持利率不變的概率僅10.8%。這一預(yù)期直接壓制美元走勢(shì)，12月2日美元指數(shù)下跌0.06%收于99.357，次日受美聯(lián)儲(chǔ)主席人選傳聞?dòng)绊戇M(jìn)一步跌至99.33，美元的貶值效應(yīng)為以美元計(jì)價(jià)的黃金提供了直接支撐。值得注意的是，特朗普計(jì)劃明年初提名新美聯(lián)儲(chǔ)主席，鴿派熱門人選哈西特若上任，可能進(jìn)一步放大寬松預(yù)期，為黃金長(zhǎng)期上漲打開空間。

美元信譽(yù)受損則從資產(chǎn)配置邏輯上鞏固了黃金的地位。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全球央行購金熱情持續(xù)高漲，10月各國(guó)央行凈購金53噸，環(huán)比增長(zhǎng)36%，創(chuàng)2025年初以來最大月度需求，前三季度全球央行凈購金總量達(dá)634噸，遠(yuǎn)高于2022年前的平均水平。這種購金行為本質(zhì)是對(duì)單一儲(chǔ)備貨幣風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，12月3日歐洲央行亦小幅增持3億歐元外匯儲(chǔ)備至3284億歐元，側(cè)面反映全球儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)。此外，三季度全球黃金投資需求同比增長(zhǎng)47%達(dá)537噸，創(chuàng)歷史同期新高，顯示機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者對(duì)黃金避險(xiǎn)屬性的認(rèn)可。

市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：終端消費(fèi)穩(wěn)中有升，逢低配置窗口顯現(xiàn)

從行業(yè)終端與投資市場(chǎng)來看，12月3日的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)"消費(fèi)穩(wěn)、投資慎"的分化特征，恰好契合中金"逢低增配"的建議。

實(shí)物消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，金店價(jià)格基本保持穩(wěn)定。周大福、周大生等頭部品牌12月3日黃金售價(jià)均維持在1328元/克，老鳳祥、金至尊等品牌價(jià)格也穩(wěn)定在1326-1327元/克，僅周生生出現(xiàn)0.60%的小幅下調(diào)，顯示高金價(jià)下終端消費(fèi)需求仍具韌性。銀行投資金條價(jià)格雖有小幅波動(dòng)，建設(shè)銀行、工商銀行等主流品種跌幅均在0.4%以內(nèi)，浦發(fā)銀行甚至逆勢(shì)上漲1.14%至1021元/克，反映投資型需求的結(jié)構(gòu)性活躍。

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