長(zhǎng)江銅周評(píng)宏微博弈交織，銅價(jià)震蕩尋錨

周度聚焦：（ 12月15-至19日）銅價(jià)呈現(xiàn)觸底反彈后震蕩整理格局，核心矛盾聚焦于宏觀情緒擾動(dòng)與基本面結(jié)構(gòu)性支撐的博弈。

一、走勢(shì)圖：

▲CCMN長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅價(jià)格周度走勢(shì)圖

12月19日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)探底回升。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)92364元/噸，日均下跌260元/噸；環(huán)比上周均價(jià)92644元/噸下跌0.3%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)92386元/噸，日均下跌248元/噸，環(huán)比上周均價(jià)92538元/噸下跌0.16%。

▲CCMN倫銅期貨價(jià)格周度走勢(shì)圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，LME三個(gè)月期貨銅前四個(gè)交易日均價(jià)報(bào)11693.75美元/噸，日均上漲87美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)11634.75美元/噸上漲0.51%。

▲CCMN滬銅期貨價(jià)格周度走勢(shì)圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，滬期貨銅當(dāng)前月均價(jià)報(bào)92394元/噸，日均下跌154元/噸，周線下跌0.53%；環(huán)比上周均價(jià)92392元/噸持平。

▲CCMN倫敦期銅庫(kù)存周度走勢(shì)圖

如上圖所示，倫銅庫(kù)存呈下降姿態(tài)，較上周減少5,500噸至160,400噸，環(huán)比跌幅3.32%。

▲CCMN滬期銅庫(kù)存周度走勢(shì)圖

如上圖所示，滬銅社會(huì)庫(kù)存延續(xù)累積姿態(tài)，較上周增加6,416噸至95,805噸，環(huán)比漲幅7.18%。

二、宏觀環(huán)境

【海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)態(tài)】

① 美聯(lián)儲(chǔ)12月降息決議現(xiàn)分歧：堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)施密德、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)古爾斯比、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)哈馬克持鷹派立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)；費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)保爾森關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)；僅舊金山聯(lián)儲(chǔ)戴利支持降息。鷹派言論推升美債收益率，美元指數(shù)企穩(wěn)98.44，美股承壓，科技股領(lǐng)跌，資金轉(zhuǎn)向防御板塊。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒主張漸進(jìn)降息至中性利率，稱當(dāng)前政策利率較中性水平高約100個(gè)基點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)"無(wú)需急于行動(dòng)"。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)博斯蒂克則反對(duì)近期降息，預(yù)計(jì)2026年政策利率維穩(wěn)。

② 美國(guó)11月非農(nóng)新增6.4萬(wàn)崗位，超市場(chǎng)預(yù)期5萬(wàn)，10月受政府停擺影響減少10.5萬(wàn)（聯(lián)邦職位銳減16.2萬(wàn)），失業(yè)率因技術(shù)因素升至4.6%，調(diào)查回應(yīng)率僅64%，存在"輪換偏差"。

③ 特朗普政府威脅對(duì)歐盟科技公司征稅反制，擬依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第301條啟動(dòng)調(diào)查，或采取關(guān)稅等貿(mào)易補(bǔ)救措施，埃森哲、西門子、Spotify等企業(yè)被點(diǎn)名。

④ 美國(guó)11月核心CPI同比漲2.6%，前值3%；整體CPI漲2.7%。政府停擺導(dǎo)致10月數(shù)據(jù)缺失，11月通脹指標(biāo)受限。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)降至22.4萬(wàn)，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)定，但企業(yè)因關(guān)稅沖擊縮減招聘。

⑤ LME新規(guī)強(qiáng)化倉(cāng)位管理：覆蓋鋁、銅、鉛、鎳、錫、鋅期貨及期權(quán)、TAPO合約，直接調(diào)整限額以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。

⑥ 歐元區(qū)12月綜合PMI初值51.9（預(yù)期52.7，前值52.8），制造業(yè)PMI49.2（預(yù)期49.9），服務(wù)業(yè)PMI52.6（預(yù)期53.3），顯示制造業(yè)萎縮加劇、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，但全年P(guān)MI首超榮枯線。歐盟計(jì)劃2026上半年發(fā)行900億歐元債券，通過"下一代歐盟"等機(jī)制支持烏克蘭及成員國(guó)，2024-2027年對(duì)烏貸款規(guī)模達(dá)330億歐元。

【國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境】

① 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月數(shù)據(jù)：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.8%，環(huán)比0.44%；社零總額43898億元，同比增1.3%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降15.9%，新建商品房銷售面積降7.8%；固定資產(chǎn)投資降2.6%；CPI同比漲0.7%，PPI降2.2%；貨物進(jìn)出口總額38987億元，同比增4.1%；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%。

② "十五五"新型能源體系建設(shè)聚焦清潔低碳安全高效，支撐"雙碳"目標(biāo)。2060年非化石能源消費(fèi)占比需超80%，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平，鞏固全球綠色產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。商務(wù)部將出臺(tái)零售業(yè)創(chuàng)新發(fā)展意見，統(tǒng)籌線上線下公平競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)新供給與新需求良性互動(dòng)。

③ 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向"穩(wěn)定市場(chǎng)"，首提"控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給"組合拳，新增"優(yōu)供給"強(qiáng)調(diào)供地結(jié)構(gòu)優(yōu)化與民生保障結(jié)合，公積金改革、"好房子"建設(shè)、城市更新成為新抓手。

④ 中央財(cái)辦解讀：擴(kuò)大內(nèi)需為明年首要任務(wù)，前三季度內(nèi)需貢獻(xiàn)率71%。消費(fèi)投資增速放緩，需持續(xù)加力。

⑤ 1—11月稅收數(shù)據(jù)：企業(yè)所得稅增1.7%，個(gè)稅增11.5%，進(jìn)口增值稅/消費(fèi)稅降4.7%，關(guān)稅降3.2%，出口退稅增5.6%，車輛購(gòu)置稅降17.4%，房產(chǎn)稅增10.8%。
三、供需動(dòng)態(tài)

【供應(yīng)方面】

銅價(jià)支撐強(qiáng)化：全球礦山中斷增多，中國(guó)冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)10%，加劇精煉銅供應(yīng)緊張。泰克資源與英美資源合并重塑行業(yè)格局，影響供應(yīng)與投資節(jié)奏。智利對(duì)美電解銅長(zhǎng)單升水超500美元，高盛預(yù)測(cè)2026/2027年美國(guó)進(jìn)口銅關(guān)稅或達(dá)15%/25%，吸引全球銅資源流入，非美地區(qū)供應(yīng)趨緊。LME亞洲庫(kù)存增6萬(wàn)噸，現(xiàn)貨升水60-80美元，國(guó)內(nèi)社會(huì)/保稅庫(kù)存四周降8萬(wàn)噸，滬銅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1400元，比價(jià)惡化推升現(xiàn)貨升水至150元，擠倉(cāng)壓力顯著。WBMS數(shù)據(jù)顯示2025年10月全球精煉銅短缺0.14萬(wàn)噸，1-10月過剩3.61萬(wàn)噸；CSPT小組計(jì)劃2026年減產(chǎn)10%礦產(chǎn)銅，但大廠因硫酸漲價(jià)及貴金屬回收收益或限制實(shí)際減產(chǎn)力度。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：11月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量123.6萬(wàn)噸，同比增11.9%；銅材產(chǎn)量222.6萬(wàn)噸，同比減0.8%。

【需求方面】

① 新房方面，11月70城房?jī)r(jià)環(huán)比總體下降，一線城市新建商品住宅價(jià)格降0.4%，降幅擴(kuò)大。1-11月新建商品房銷售面積降7.8%，銷售額降11.1%，住宅待售面積減少284萬(wàn)平方米。

二手房及政策助力：當(dāng)前進(jìn)入存量時(shí)代，二手房交易占比45%，房?jī)r(jià)降幅收窄，部分大中城市一二手房總量增長(zhǎng)。政策聚焦"穩(wěn)市場(chǎng)"，實(shí)施"控增量、去庫(kù)存、優(yōu)供給"組合拳，公積金改革與"好房子"建設(shè)為新抓手，城市更新地位提升，提振金屬市場(chǎng)消費(fèi)信心。

② 新興領(lǐng)域：重慶發(fā)布"人工智能+"行動(dòng)方案，推動(dòng)制造業(yè)集群智能化升級(jí)，發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)、智能裝備及能源AI融合。全國(guó)多地"十五五"規(guī)劃布局低空經(jīng)濟(jì)，2024年規(guī)模6702.5億元，同比增32.5%；2025年預(yù)計(jì)1.5萬(wàn)億元，2035年達(dá)3.5萬(wàn)億元。概念股年內(nèi)平均漲31.17%，航天環(huán)宇等漲超70%，上工申貝等6股下跌。

③11月汽車產(chǎn)銷353.2萬(wàn)/342.9萬(wàn)輛，同比增2 .8%/3.4%；新能源產(chǎn)銷188萬(wàn)/182.3萬(wàn)輛，同比增20%/20.6%，國(guó)內(nèi)銷量152.2萬(wàn)輛，同比增6.5%，出口高速增長(zhǎng)。

④銅精礦加工費(fèi)低位運(yùn)行，市場(chǎng)聚焦長(zhǎng)單談判。滬銅創(chuàng)新高后高位震蕩，精廢價(jià)差高企抑制精銅消費(fèi)，12月國(guó)內(nèi)精銅社會(huì)庫(kù)存超17萬(wàn)噸，現(xiàn)貨貼水，年末采銷轉(zhuǎn)弱，下游謹(jǐn)慎觀望，持貨商挺價(jià)但出貨不易。

四、長(zhǎng)江視點(diǎn)：宏觀擾動(dòng)與供需博弈下的震蕩格局

本周銅價(jià)觸底反彈后維持震蕩格局，整體區(qū)間未有效突破，主因宏觀情緒面擾動(dòng)。

宏觀層面，周二公布的標(biāo)普全球12月美國(guó)綜合PMI初值53.0，創(chuàng)6月以來(lái)新低；制造業(yè)PMI降至51.8，服務(wù)業(yè)PMI52.9均低于預(yù)期，新訂單指數(shù)出現(xiàn)20個(gè)月來(lái)首次萎縮，顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱。盡管美國(guó)11月CPI同比降至2.7%（前值3.1%），但數(shù)據(jù)采集期覆蓋政府停擺期，瑞銀指出10月CPI存在27個(gè)基點(diǎn)低估風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)，特朗普提名支持大幅降息的美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人，疊加政府停擺對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策路徑分歧加劇。國(guó)內(nèi)政策保持積極基調(diào)，中央政治局會(huì)議將房地產(chǎn)政策目標(biāo)調(diào)整為"著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)"，11月規(guī)上工業(yè)增加值同比4.8%創(chuàng)15個(gè)月新低，裝備制造業(yè)貢獻(xiàn)59.4%增量；汽車產(chǎn)量351.9萬(wàn)輛（+2.4%），新能源汽車占比53.2%。CPI同比+0.7%連續(xù)三月回升，但房地產(chǎn)銷售持續(xù)承壓，萬(wàn)科債務(wù)談判加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。不過，政策端持續(xù)釋放利好信號(hào)，中央持續(xù)強(qiáng)調(diào)"逆周期+跨周期"調(diào)節(jié)，財(cái)政擴(kuò)張與貨幣寬松形成組合支撐。

供需基本面，礦端，必和必拓CEO邁克·亨利12月17日指出，全球銅市場(chǎng)規(guī)模約3000-4000億美元，至2050年需求或增長(zhǎng)70%，但新礦開發(fā)受品位下降與地理約束限制。國(guó)內(nèi)銅精礦加工費(fèi)指數(shù)再度回落，主因智利上調(diào)對(duì)華銅現(xiàn)貨溢價(jià)，且國(guó)內(nèi)CSPT成員計(jì)劃明年降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%，加劇市場(chǎng)對(duì)銅礦供給偏緊的擔(dān)憂。冶煉端，副產(chǎn)品硫酸收益較好部分抵消原料成本壓力，疊加前期檢修產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)精煉銅供給量保持增長(zhǎng)。需求端，年末車企銷量沖刺及電力系統(tǒng)趕工為滬銅消費(fèi)提供韌性，社會(huì)庫(kù)存仍處低位。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月18日數(shù)據(jù)，11月中國(guó)汽車產(chǎn)量351.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.4%；1-11月累計(jì)產(chǎn)量3109.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.8%，帶動(dòng)銅箔、扁線等用銅需求。在電網(wǎng)投資方面保持穩(wěn)健，國(guó)家電網(wǎng)2025年投資額超6,000億元，特高壓、配電網(wǎng)改造加速，銅芯電纜、變壓器需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。傳統(tǒng)領(lǐng)域，空調(diào)、冰箱等家電出口回暖，11月出口量同比+12%，房地產(chǎn)竣工端企穩(wěn)，11月同比+15%，支撐建筑用銅需求。年末電力趕工支撐需求韌性。全球AI基建與電網(wǎng)升級(jí)帶來(lái)增量需求，高盛預(yù)計(jì)2026年AI相關(guān)用銅將達(dá)150萬(wàn)噸/年。但精廢價(jià)差維持4750元/噸高位，抑制精銅消費(fèi)，加之房地產(chǎn)整體仍在低處，對(duì)銅消費(fèi)仍構(gòu)成拖累，下游買貨轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎觀望，多以剛需補(bǔ)貨為主，促使現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓轉(zhuǎn)為貼水。

五、【后市策略與風(fēng)險(xiǎn)提示】

宏觀政策，美國(guó)11月CPI同比上漲2.7%（預(yù)期3.1%），核心CPI同比上漲2.6%（預(yù)期3%），創(chuàng)2024年3月以來(lái)新低，驗(yàn)證通脹降溫趨勢(shì)，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期。需關(guān)注10月數(shù)據(jù)因政府停擺缺失的潛在偏差，瑞銀測(cè)算實(shí)際通脹或接近3.0%。國(guó)內(nèi)政策延續(xù)"逆周期+跨周期"雙輪驅(qū)動(dòng)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確"投資于物"與"投資于人"協(xié)同發(fā)力，財(cái)政擴(kuò)張與貨幣寬松形成組合支撐。供需基本面，供給端，CSPT減產(chǎn)10%與智利對(duì)華銅溢價(jià)飆升至335-350美元/噸形成礦端緊縮預(yù)期，LME注銷倉(cāng)單激增強(qiáng)化海外緊張預(yù)期；但冶煉利潤(rùn)受硫酸收益支撐，年底產(chǎn)能或延續(xù)回升。需求端，下游消費(fèi)弱于去年同期，高銅價(jià)抑制需求釋放，汽車/電力趕工僅提供季節(jié)性支撐，現(xiàn)貨貼水?dāng)U大至150-升140元/噸，貿(mào)易商清庫(kù)存動(dòng)作持續(xù)。

技術(shù)面：價(jià)格區(qū)間鎖定9.10-9.55萬(wàn)元/噸（為關(guān)鍵支撐/壓力帶），技術(shù)面呈現(xiàn)寬幅震蕩特征。

操作建議：采取"逢低做多"策略。止損90000元，目標(biāo)94000（對(duì)應(yīng)LME11600美元）

核心邏輯：一是美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性釋放與擴(kuò)表預(yù)期提供宏觀支撐；二是現(xiàn)貨庫(kù)存低位與長(zhǎng)單博弈推動(dòng)持貨商挺價(jià)；三是出口打開對(duì)沖國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟，平衡表無(wú)過剩壓力。

風(fēng)險(xiǎn)警示：

1、政策反復(fù)：美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑受通脹數(shù)據(jù)與特朗普貿(mào)易政策雙重?cái)_動(dòng)；

2、地緣沖突：全球供應(yīng)鏈脆弱性加劇，如剛果金礦端擾動(dòng)或放大價(jià)格波動(dòng)；

3、需求抑制：高銅價(jià)可能導(dǎo)致"有價(jià)無(wú)市"特征，需密切監(jiān)控下游采購(gòu)情緒與庫(kù)存去化速度。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。