規(guī)劃定方向，擾動添變數(shù)——25年不銹鋼鋼市回顧與26年前瞻

一、2025年不銹鋼市場行情回顧：供需失衡與利潤擠壓2025年不銹鋼市場呈現(xiàn)出供應(yīng)增長、需求分化、成本下行、利潤承壓的整體特征，行業(yè)進入降本不增效的深度調(diào)整階段。1.供應(yīng)端：產(chǎn)量延續(xù)增加，庫存整體可控2025年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢，總產(chǎn)量近4000萬噸，同比增長約4.5%。從產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，年內(nèi)各系列產(chǎn)量增長相對均衡，未出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化，反映出行業(yè)在規(guī)模擴張的同時，產(chǎn)品供給格局保持穩(wěn)定。具體來看：300系產(chǎn)量同比增長約5.7%，其產(chǎn)量波動與整體市場走勢高度同步。200系產(chǎn)量同比微增2.2%，其生產(chǎn)受成本、利潤及階段性需求影響呈現(xiàn)一定彈性，但整體占比保持穩(wěn)定。400系產(chǎn)量同比增長4.8%，受益于“低鎳少鎳”的成本優(yōu)勢及在建筑、家電等領(lǐng)域的持續(xù)替代，400系成為增長較快的細(xì)分市場之一，但整體產(chǎn)量結(jié)構(gòu)尚未改變。2025年全國不銹鋼社會庫存圍繞100萬噸震蕩，庫存總量整體可控。12月底全國庫存總量95.93萬噸，同比增加11.87%。具體來看：300系庫存同比增加7.21%，其庫存壓力相對溫和。這主要因其下游需求相對更具韌性，同時鋼廠在排產(chǎn)及資源投放上采取了更為嚴(yán)格和靈活的控制策略，避免了供需矛盾的急劇惡化。200系庫存同比下降5.82%，是三大系別中唯一實現(xiàn)庫存去化的，這主要因為年內(nèi)多家主流鋼廠因超低碳排放改造、原料供應(yīng)等問題進行的主動減產(chǎn)與檢修，供應(yīng)端的明顯收縮有效對沖了需求偏弱的影響。400系庫存同比大幅增加49.65%，成為庫存壓力的主要來源。這直接反映出該領(lǐng)域供應(yīng)增長與需求消化之間的階段性錯配。一方面，憑借下游訂單增加，400系產(chǎn)量在2025年增長較快；另一方面，其主要應(yīng)用領(lǐng)域如家電、制品等需求雖穩(wěn)定但增速有限，加之年末傳統(tǒng)淡季效應(yīng)，導(dǎo)致新增產(chǎn)量較多地轉(zhuǎn)化為社會庫存。2. 需求端：內(nèi)外表現(xiàn)分化，新興市場成亮點內(nèi)需方面，2025年呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。作為不銹鋼傳統(tǒng)消費主力的房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，直接拖累了建筑裝飾領(lǐng)域的不銹鋼需求。與此同時，制造業(yè)的多個關(guān)鍵領(lǐng)域則展現(xiàn)出強勁韌性，共同構(gòu)筑了內(nèi)需的壓艙石：（1）家電行業(yè)需求穩(wěn)?。涸谝耘f換新和國補等政策的持續(xù)支撐下，行業(yè)維持了較高的銷量規(guī)模，有效承接了部分建筑領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的消費需求。（2）新能源汽車貢獻(xiàn)新增長點：隨著市場滲透率突破50%，產(chǎn)業(yè)變革不僅催生了電池殼體、高壓油箱連接件、充電樁支架等新興應(yīng)用場景，也對材料的輕量化、高強度提出了更高要求，為高端不銹鋼產(chǎn)品打開了增量空間。（3）船舶行業(yè)處于良性循環(huán)周期：雖然新承接訂單有所下滑，但完工量與手持訂單量保持同步增加，說明行業(yè)仍處于高交付、高存量的良性循環(huán)中，這直接拉動了對高性能特種不銹鋼的穩(wěn)定需求。出口方面，2025年1-11月不銹鋼出口量454.52萬噸，同比下降0.14%；進口量137.42萬噸，同比下降21%；凈出口量317.19萬噸，環(huán)比增加13%。在全球經(jīng)濟下行與貿(mào)易壁壘雙重壓力下，出口總量能維持基本持平，主要得益于對“一帶一路”等新興市場出口的強勁增長，對沖了傳統(tǒng)市場的劇烈萎縮，成為消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能的關(guān)鍵渠道。3. 成本端：原料價格下行，利潤空間受擠壓2025年鎳鐵價格呈震蕩走弱走勢，主要因印尼鎳鐵產(chǎn)能持續(xù)釋放，全球鎳供應(yīng)過剩格局延續(xù)，鎳價中樞下移。年末印尼鎳礦擾動推升鎳價，青山鎳鐵招標(biāo)價910元/鎳（艙底含稅），量級3萬噸，交期1月，環(huán)比上漲30元/鎳。2025年鉻鐵價格走勢相對堅挺，主要受南非供應(yīng)鏈脆弱性支撐，鉻價維持高位震蕩。盡管年末青山1月高碳鉻鐵招標(biāo)價8195元/50基噸，環(huán)比下跌200元/50基噸，但現(xiàn)貨市場價格因供需偏緊及成本高企而始終表現(xiàn)堅挺。2025年不銹鋼利潤普遍收縮，盡管原料成本下降，但現(xiàn)貨價格跌幅更大，導(dǎo)致行業(yè)利潤普遍承壓。304年均利潤率約為-0.4%，201年均利潤率-3.4%，430年均利潤-2.9%。得益于近期鎳價上漲帶動不銹鋼價格同步上行，304和201利潤空間有所修復(fù)。 截止12月29日，304外購高鎳鐵工藝冶煉成本12931元/噸，利潤率0.92%；201J1熱送一體化工藝冶煉成本8284元/噸，利潤率-2.22%；430生鐵工藝冶煉成本7541元/噸，利潤率-0.54%。二、2026年不銹鋼市場展望：新規(guī)與擾動下的供需再平衡2025年不銹鋼市場在“高供應(yīng)、弱需求、低利潤”中艱難尋底。展望2026年，不銹鋼市場將在“十五五”規(guī)劃指引下面向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，同時面臨出口政策、碳約束、資源國擾動等多重挑戰(zhàn)，供需格局或?qū)⑦M一步調(diào)整。1. 供應(yīng)端：政策干預(yù)加強，擴張與出清博弈粗鋼方面，近期國家發(fā)改委明確釋放“十五五”期間將持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控、嚴(yán)禁違規(guī)新增產(chǎn)能的政策信號。不過，印尼憑借一體化成本優(yōu)勢也在持續(xù)擴張，印尼榮耀金屬年產(chǎn)120萬噸不銹鋼項目已在2025年11月試產(chǎn)，印度金達(dá)萊也計劃投資570億盧比實施綠色擴張戰(zhàn)略，目標(biāo)瞄準(zhǔn)高端特種產(chǎn)品與全球市場。冷軋方面，2026年及以后仍有不少冷軋及煉鋼項目計劃投產(chǎn)，包括青山涪陵，太鋼鑫海，甘肅、靖江甬金等項目，累計產(chǎn)能依然可觀。值得注意的是，當(dāng)前不銹鋼行業(yè)處于減產(chǎn)與環(huán)保升級階段，在《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》推動下，環(huán)保成本上升，高成本產(chǎn)能面臨出清壓力，供應(yīng)增長節(jié)奏可能放緩。總而言之，2026年不銹鋼產(chǎn)量的實際增長幅度，將很大程度上取決于政策執(zhí)行的力度與節(jié)奏。2. 需求端：內(nèi)外環(huán)境變化，轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)并存內(nèi)需轉(zhuǎn)型延續(xù)：房地產(chǎn)后周期改造、新能源汽車輕量化、高端裝備制造等領(lǐng)域?qū)⒊蔀椴讳P鋼需求新增長點。海外需求方面，不銹鋼出口受政策變化的影響不容忽視。一方面，2026年1月1日起執(zhí)行的出口許可證新規(guī)將加強不銹鋼出口管控，影響企業(yè)出口節(jié)奏與成本。另一方面，歐盟碳關(guān)稅（CBAM）同步落地，亦增加出口至歐盟的不銹鋼成本，削弱價格競爭力，倒逼企業(yè)綠色升級。在此轉(zhuǎn)型陣痛期下預(yù)計明年出口呈現(xiàn)減量。新興市場風(fēng)險：東南亞等新興出口市場雖增長快，但這些市場的價格承受能力通常低于傳統(tǒng)市場，企業(yè)生產(chǎn)效益仍受到挑戰(zhàn)。疊加貿(mào)易保護主義風(fēng)險上升，出口結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化。3. 成本與價格：原料表現(xiàn)分化，利潤有望修復(fù)2026年鎳價或仍受壓制，因過剩格局難改，鎳價中樞預(yù)計繼續(xù)下移。但近期印尼鎳礦擾動加劇，導(dǎo)致市場供應(yīng)預(yù)期收緊，推動鎳價大幅波動。若印尼政策預(yù)期落空，價格將重回供需主導(dǎo)的弱勢震蕩；若供應(yīng)擾動實質(zhì)性收緊，則可能開啟階段性反彈窗口。2026年鉻價或維持高位震蕩，因鉻鐵市場的價格韌性仍將取決于南非的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，任何來自主產(chǎn)區(qū)的生產(chǎn)或出口擾動，都將觸發(fā)價格的劇烈波動。2026年不銹鋼價格或延續(xù)窄幅波動。值得關(guān)注的是，近期工業(yè)和信息化工作會議明確提出要深入整治“內(nèi)卷式”競爭，堅決遏制低價低質(zhì)量競爭。這與“控產(chǎn)量”政策形成組合拳，旨在扭轉(zhuǎn)行業(yè)增產(chǎn)虧損的惡性循環(huán)。因此，在供需弱平衡、政策干預(yù)加強的背景下，預(yù)計2026年不銹鋼市場價格波動趨于理性，行業(yè)整體利潤的修復(fù)，將不再依賴于價格的拉漲，而是通過量減價穩(wěn)來實現(xiàn)基礎(chǔ)性改善。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。