宏觀(guān)寬松預(yù)期持續(xù)提振 資金情緒驅(qū)動(dòng)貴金屬走強(qiáng)

行情導(dǎo)讀：本周以來(lái)，美國(guó)內(nèi)外局勢(shì)的不確定性持續(xù)加劇市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，包括對(duì)南美、中東以及格陵蘭局勢(shì)的干預(yù)，而美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的調(diào)查則引起內(nèi)部官員的不滿(mǎn)遭到相關(guān)人士的抨擊，美國(guó)最高法院即將對(duì)關(guān)稅的判決仍有變數(shù)，多重宏觀(guān)因素資金情緒高漲并積極配置貴金屬，價(jià)格在經(jīng)歷上周短暫的調(diào)整后再次突破，其中白銀領(lǐng)漲，日盤(pán)國(guó)際銀價(jià)突破90美元/盎司的歷史新高，白銀期貨主力合約AG2604漲幅一度超過(guò)8%價(jià)格接近22900元/千克，鉑金期貨主力合約PT2606漲幅一度超過(guò)6%后有所收窄。

驅(qū)動(dòng)分析一：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)疲軟通脹整體溫和提振美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期

美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)5萬(wàn)人，預(yù)期6.5萬(wàn)人，前值6.4萬(wàn)人，10到11月合計(jì)下修7.6萬(wàn)，202年全年就業(yè)僅增58.萬(wàn)，為疫情以來(lái)最弱，但隨著美國(guó)政府停擺的影響基本消退，目前數(shù)據(jù)能較真實(shí)地反映真實(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)由于特朗普的限制移民及關(guān)稅加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力而正持續(xù)惡化的情況，除相對(duì)低端的服務(wù)業(yè)行業(yè)仍有新增就業(yè)崗位外其他行業(yè)大多出現(xiàn)職位減少。失業(yè)率降至4.4%，好于預(yù)期4.5%和前值4.6%，數(shù)據(jù)回落主要在于是家庭樣本中勞動(dòng)力參與率下滑而非失業(yè)人數(shù)減少，2025年美國(guó)登記失業(yè)人數(shù)顯著上升達(dá)到750萬(wàn)人保持在2021年中以來(lái)的高位，反映再就業(yè)的難度持續(xù)增加。勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓抑制了消費(fèi)支出并傳導(dǎo)至通脹，12月美國(guó)CPI通脹整體溫和，同比增速2.7%，環(huán)比增0.3%，同環(huán)比均與前值持平，核心CPI同比增2.6%，環(huán)比增0.2%，數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期2.7%。食品及電力、天然氣等能源價(jià)格驅(qū)動(dòng)通脹增長(zhǎng)，核心商品價(jià)格持平但二手車(chē)價(jià)格呈現(xiàn)負(fù)增，核心服務(wù)通脹保持韌性但住房通脹有所反彈。

上述數(shù)據(jù)凸顯了美國(guó)中低收入家庭面臨的生存壓力，基本生活開(kāi)銷(xiāo)成本仍較大的情況下失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正不斷上升，這使貨幣等政策進(jìn)一步寬松的迫切性持續(xù)增加。一方面美國(guó)總統(tǒng)持續(xù)向美聯(lián)儲(chǔ)施壓甚至動(dòng)用司法程序要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾進(jìn)行調(diào)查逼迫其妥協(xié)，另一方面，美國(guó)共和黨一方加快物色新任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選，目前的“熱門(mén)人選”哈塞特的“鴿派”立場(chǎng)鮮明。美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月以來(lái)連續(xù)三次會(huì)議降息年內(nèi)累計(jì)降達(dá)75個(gè)基點(diǎn)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，期間聯(lián)儲(chǔ)還宣布停止縮表并在12月決議中宣布啟動(dòng)RMP購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債用于準(zhǔn)備金管理實(shí)質(zhì)為量化寬松。盡管目前市場(chǎng)預(yù)期1月美聯(lián)儲(chǔ)維持按兵不動(dòng)的概率較高，但在多重壓力下不排除官員的態(tài)度將更加“鴿派”。在政策預(yù)期和流動(dòng)性偏寬松的情況下，機(jī)構(gòu)資金年初配置情緒高漲，貴金屬將獲得更高溢價(jià)。

驅(qū)動(dòng)分析二：地緣沖突局勢(shì)和資源爭(zhēng)奪加劇供應(yīng)緊張，COMEX實(shí)物交割需求強(qiáng)勁

近期美國(guó)在中東、南美和格陵蘭島地區(qū)地緣局勢(shì)的干預(yù)本質(zhì)上是要加強(qiáng)對(duì)能源、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略資源的控制和掠奪，背后原因一方面人工智能（AI）與數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式增長(zhǎng)持續(xù)加大電力供應(yīng)的壓力導(dǎo)致電價(jià)飆升，美國(guó)亟需加大電網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)有色金屬和白銀等原材料使用需求不斷增加；另一方面中國(guó)自2026年1月1日起正式實(shí)施對(duì)白銀出口收緊的政策，出口實(shí)行“一單一審”，供應(yīng)來(lái)源的減少驅(qū)使美國(guó)需要進(jìn)一步增加對(duì)其他地區(qū)的資源控制。在此預(yù)期下，近期市場(chǎng)對(duì)黃金白銀等實(shí)物持有需求進(jìn)一步上升，根據(jù)CME數(shù)據(jù)，1月以來(lái)COMEX白銀期貨非主力合約發(fā)出交割通知總量累計(jì)達(dá)到7212手，數(shù)量為3600萬(wàn)盎司，過(guò)去COMEX白銀1月合約并非交割月熱門(mén)合約，但目前不到半個(gè)月的交割量已經(jīng)為去年1月的3倍，部分主力合約持倉(cāng)更出現(xiàn)向近月“反向展期”的情況，表明短期市場(chǎng)對(duì)實(shí)物現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁。隨著COMEX交割庫(kù)存不斷下行，資金對(duì)白銀的看漲情緒在芝商所多次提保后也未能降溫。另外，近期倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)則相對(duì)寬松體現(xiàn)在LBMA的庫(kù)存不斷回升以及白銀短期拆借利率顯著回落，但在全球白銀ETF持倉(cāng)不斷上升的情況下大量庫(kù)存或被鎖定，3月白銀拆借利率遠(yuǎn)高于1月反映庫(kù)存結(jié)構(gòu)性緊張或未真正緩解。

展望后市：

在宏觀(guān)金融屬性和供需屬性的雙重利好下，貴金屬具有長(zhǎng)期配置價(jià)值帶來(lái)價(jià)格中樞不斷上抬。短期白銀和鉑鈀金屬等還面臨“232調(diào)查”結(jié)果裁定有被征收關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期高波動(dòng)率則賦予白銀等貴金屬價(jià)格更強(qiáng)的彈性，而芝商所宣布將貴金屬合約的保證金方式從固定金額收取調(diào)整為按合約名義本金的一定比例計(jì)算的方式以便于隨時(shí)調(diào)整保證金比例可能容易造成市場(chǎng)的“大漲大跌”，投資者在交易過(guò)程中需求結(jié)合相關(guān)消息面變化及時(shí)做好止盈止損，建議結(jié)合20日均線(xiàn)等技術(shù)指標(biāo)以逢低輕倉(cāng)買(mǎi)入思路為主。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期提振美元，美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派對(duì)貴金屬形成打壓。

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