鋅價"外強(qiáng)內(nèi)弱"僵局何解補(bǔ)漲動能與分化趨勢的終極博弈

2月底中東地緣沖突爆發(fā)至今，有色板塊經(jīng)歷了從恐慌回撤到情緒修復(fù)的過山車行情。然而，在這一輪普漲中，鋅價的表現(xiàn)卻顯得格外"糾結(jié)"——內(nèi)盤鋅明顯弱于外盤，且整體漲幅落后于板塊其他品種。

亞盤時段，北京時間11:50分LME鋅價最新報3430美元/噸，漲幅0.28%，盤面曾一度下探低位3413美元/噸，但隨后強(qiáng)勢拉漲，觸及最高位3432美元/噸。

反觀國內(nèi)期貨市場，滬期鋅主力早盤高開后短暫跳水，隨即反彈上行，截止11:30分早盤收盤上漲0.48%至24030元/噸，價格重心明顯上抬；滬鋅2605主力合約開盤價23960元/噸，最高價24070元/噸刷新一個月高位，最低價23875元/噸，昨日結(jié)算價23915元/噸，今日收盤價24030元/噸，漲115元，漲幅0.48%。盡管滬鋅主力合約在24000元/噸關(guān)口附近反復(fù)拉鋸，但現(xiàn)貨市場的貼水成交和居高不下的社會庫存，時刻提醒著市場：上漲之路并非坦途。面對"礦端緊缺"與"錠端累庫"的極致撕裂，投資者最關(guān)心的兩個問題浮出水面：內(nèi)盤鋅是否有補(bǔ)漲空間？內(nèi)外分化的格局還能持續(xù)多久？

今日ccmn長江綜合0#鋅價報23890元/噸，漲50元，1#鋅價報23800元/噸，漲50元；廣東現(xiàn)貨0#鋅報23700元/噸，漲50元，1#鋅價報23630元/噸，漲50元。對比對比滬期鋅2605合約0#鋅貼水105-升水5元/噸，1#鋅貼水175-貼水85元/噸。

補(bǔ)漲邏輯：外盤"輸血"與成本"托底"

盡管國內(nèi)基本面偏弱，但斷言鋅價"漲不動"為時尚早。從目前的盤面邏輯看，鋅價具備補(bǔ)漲的潛力，其核心動力來自外部環(huán)境的"輸血"和成本端的剛性支撐。

外盤的強(qiáng)力牽引

目前的鋅市呈現(xiàn)出典型的"外強(qiáng)內(nèi)弱"特征。LME鋅受海外供應(yīng)擔(dān)憂支撐，走勢明顯強(qiáng)于滬鋅。這種價差結(jié)構(gòu)導(dǎo)致進(jìn)口窗口深度關(guān)閉，進(jìn)口虧損超過3400元/噸。當(dāng)內(nèi)外比價持續(xù)走低，出口套利窗口隨時可能打開，這將促使國內(nèi)鋅錠流向海外，從而緩解國內(nèi)的高庫存壓力。外盤的強(qiáng)勢，實際上為內(nèi)盤鋅價提供了一個隱形的"天花板"支撐，限制了其深跌的空間。

礦端的"硬約束"

雖然國內(nèi)北方礦山在復(fù)產(chǎn)，但進(jìn)口礦的供應(yīng)危機(jī)并未解除。受霍爾木茲海峽通航受阻影響，全球約12%的鋅精礦運輸面臨中斷風(fēng)險，進(jìn)口加工費（TC）已跌至負(fù)值區(qū)間（-19.25美元/干噸）。這意味著冶煉廠買不到便宜的進(jìn)口礦，原料成本居高不下。這種礦端的極度緊張，為鋅價構(gòu)筑了堅實的成本底部，即便需求疲軟，成本支撐也不允許價格崩塌。

宏觀情緒的修復(fù)

美伊談判窗口的開啟，讓市場對地緣沖突緩和抱有期待，風(fēng)險偏好回升。美元指數(shù)延續(xù)跌勢，也為以美元計價的金屬提供了上漲動力。宏觀面的回暖，是鋅價嘗試補(bǔ)漲的"助燃劑"。

分化困局：為何內(nèi)盤"跟漲不跟漲"？

既然有補(bǔ)漲邏輯，為何滬鋅表現(xiàn)依然疲軟？答案在于國內(nèi)供需基本面的"內(nèi)傷"。

庫存高企的"堰塞湖"

按照往年規(guī)律，4月應(yīng)是去庫旺季，但今年國內(nèi)鋅錠社會庫存卻逆勢累積，截至4月13日仍高達(dá)25.88萬噸，處于近五年高位。這種"旺季累庫"的尷尬，直接反映了下游需求的疲軟。房地產(chǎn)相關(guān)的鍍鋅行業(yè)開工率僅五成左右，對高價鋅的接受度極低，現(xiàn)貨市場成交清淡。巨大的庫存壓力，像一塊巨石壓在鋅價上漲的背上，使其步履蹣跚。

副產(chǎn)品利潤的"悖論"

通常情況下，礦端緊張會倒逼冶煉廠減產(chǎn)，從而收緊供應(yīng)。但今年出現(xiàn)了一個特殊現(xiàn)象：硫酸價格暴漲。受中東硫磺供應(yīng)受阻影響，國內(nèi)硫酸價格大幅走高，冶煉廠通過副產(chǎn)品獲得了豐厚利潤（綜合利潤近500元/噸）。這導(dǎo)致即便加工費極低，冶煉廠依然維持高開工率，3月鋅錠產(chǎn)量創(chuàng)下近五年新高。供應(yīng)源源不斷地釋放，而需求卻跟不上，加劇了國內(nèi)市場的供需失衡。

趨勢研判：分化延續(xù)，但空間有限

綜合來看，對于"內(nèi)外分化能否持續(xù)"這個問題，我的判斷是：趨勢將延續(xù)，但空間已不大。

1、分化延續(xù)的必然性

二季度，海外煉廠受歐洲高電價和能源供應(yīng)不穩(wěn)的影響，供應(yīng)存在走弱預(yù)期；而國內(nèi)煉廠受副產(chǎn)品利潤刺激，產(chǎn)量維持高位。這種"內(nèi)強(qiáng)外弱"的供應(yīng)格局，疊加"內(nèi)高外低"的庫存格局，決定了內(nèi)外分化的趨勢在短期內(nèi)難以根本扭轉(zhuǎn)。

2、空間受限的預(yù)警

然而，分化的空間正在被壓縮。一方面，滬倫比值的持續(xù)走低已經(jīng)接近極限，出口窗口的預(yù)期會隨時觸發(fā)套利行為，從而拉平內(nèi)外價差。另一方面，美伊談判若取得實質(zhì)性進(jìn)展，霍爾木茲海峽通航恢復(fù)，進(jìn)口礦供應(yīng)緊張的局面將得到緩解，成本支撐邏輯會減弱，外盤的強(qiáng)勢也可能隨之回調(diào)。

3、策略展望

對于投資者而言，當(dāng)前鋅市正處于"宏觀預(yù)期"與"產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實"的激烈博弈中。

短期看：鋅價具備補(bǔ)漲動能，但受制于高庫存，上漲過程將充滿震蕩。關(guān)注24000元/噸關(guān)口的突破情況，若能站穩(wěn)，上方空間或看至24300元/噸。

中期看：內(nèi)外分化格局仍將維持，但需警惕出口窗口打開帶來的套利機(jī)會。

風(fēng)險點：密切關(guān)注美伊談判進(jìn)展及國內(nèi)庫存去化速度。一旦談判破裂，地緣風(fēng)險重燃，鋅價可能再次迎來脈沖式上漲；反之，若談判順利，成本支撐減弱，鋅價或?qū)⒒貧w基本面邏輯，面臨回調(diào)壓力。

在這個充滿變數(shù)的時刻，保持謹(jǐn)慎樂觀，在區(qū)間下沿逢低布局，或許是比盲目追高更明智的選擇。

聲明，本文觀點僅代表個人的意見，所涉及觀點看法不作推薦，據(jù)此操盤指引，風(fēng)險自負(fù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。