八連陽！不銹鋼漲價邏輯推演

2026年4月17日，不銹鋼期貨主力合約SS2606盤中最高觸及15175元/噸，創(chuàng)下2024年以來新高；無錫、佛山兩地304冷軋現(xiàn)貨報價同步跟漲100-150元/噸。自4月8日起，SS合約走出罕見的“八連陽”行情，期價累計漲幅超過7%。本輪不銹鋼強勢拉漲，究竟是成本驅(qū)動的價值重估，還是資金推動的情緒溢價？一、期貨升水擴張，低位倉單支撐近月合約上漲八連陽的起點始于4月上旬。4月8日，美伊?；饏f(xié)議達成，宏觀情緒回暖，SS期貨率先拉漲。4月14日，印尼鎳礦HPM新政消息發(fā)酵，期價上探14600元/噸。4月15日新政正式落地，SS收盤報14810元/噸。移倉換月后，多頭持續(xù)增倉上漲，此后兩個交易日，期價站穩(wěn)14800元上方并于今日沖高至15175元。現(xiàn)貨方面，304冷軋基價跟隨上調(diào)，周內(nèi)上漲超300元/噸，但期貨上漲幅度更強，升水明顯擴大，市場預(yù)期遠強于現(xiàn)實成交。當前定價權(quán)重仍舊以宏觀及情緒為主，供需定價權(quán)重仍舊較弱，可持續(xù)性有待考證。截止4月17日，不銹鋼倉單合計52897噸，處于近兩年低位區(qū)域。期貨倉單處于低位，意味著可交割貨源偏緊，對近月合約形成支撐。二、宏觀環(huán)境逐步改善，印尼鎳礦新政重塑成本錨點宏觀利好持續(xù)釋放并形成共振效應(yīng)，為市場注入強勁動能。中國人民銀行開展了一筆規(guī)模高達8000億元的買斷式逆回購，此舉精準、及時地向銀行體系注入了充裕的短期流動性，有效穩(wěn)定了資金面預(yù)期。與此同時，國際地緣政治局勢出現(xiàn)緩和跡象，美伊達成?；饏f(xié)議暫時消除了市場對能源供應(yīng)危機的緊張情緒，這一變化傳導(dǎo)至大宗商品市場，直接推動了以原油、銅等為代表的有色金屬板塊集體走強。此外，行業(yè)自身也正處于“銀四”這一傳統(tǒng)消費旺季，市場普遍對其抱有良好預(yù)期。受上述多重利好因素疊加影響，部分投機需求逐步顯現(xiàn)，為當前現(xiàn)貨市場的價格提供了有力支撐，進而鞏固并延續(xù)了其整體向上的上漲趨勢。本輪漲價的最根本動力，來自印尼能礦部于4月15日正式執(zhí)行的鎳礦HPM新政。新政將1.6%品位鎳礦的修正系數(shù)由17%大幅上調(diào)至30%，漲幅高達76%。并首次將鈷、鐵、鉻納入計價公式。這意味著，過去“唯LME鎳價馬首是瞻”的定價邏輯被徹底打破，印尼政策端正成為全球鎳及不銹鋼定價的新錨點。以1.5%品位火法鎳礦為例，HPM基準價從約26.66美元/濕噸躍升至62.5美元/濕噸以上，漲幅超過100%。據(jù)最新測算：火法路徑（RKEF→鎳鐵）?：冶煉成本增加約?2610元/鎳金屬噸。其中僅特許權(quán)使用費一項，每濕噸鎳礦就增加約3美元。濕法路徑（HPAL→MHP）?：冶煉成本增加約?2373元/鎳金屬噸。濕法項目受到的沖擊更大，因為它不僅面臨鎳礦漲價，還失去了此前“免費獲得”的鈷收益紅利。以304含8%鎳測算，因印尼HPM新規(guī)帶來的鎳鐵成本上漲，每生產(chǎn)1噸304不銹鋼冷軋或熱軋，理論成本將剛性上升約209元。與此同時，印尼2026年鎳礦配額審批偏緊，截至4月中旬僅批準約90%的年度計劃，距離全年2.6-2.7億噸目標仍有缺口，部分冶煉廠鎳礦庫存僅剩半月水平，供應(yīng)擔(dān)憂進一步加劇。強勢原料推動鋼廠生產(chǎn)成本上移，4月份多家鋼廠開盤漲價，代理多跟隨廠家調(diào)高報價，整體漲價預(yù)期升溫。三、供大于需未改，庫存高位震蕩 然而，盡管價格持續(xù)上行，不銹鋼當前面臨的核心矛盾在于：成本推升的漲價預(yù)期與下游承接能力之間出現(xiàn)明顯背離。鋼廠排產(chǎn)仍處于歷史高位，3月粗鋼產(chǎn)量達369.95萬噸，同比、環(huán)比均大幅增長；4月排產(chǎn)368.47萬噸，環(huán)比略有回落，但同比仍保持5%的增幅。市場到貨資源充足，供給端壓力并未得到實質(zhì)性緩解。下游需求目前仍以剛需采買為主，貿(mào)易商普遍維持低庫存運營，投機性補庫意愿相對較弱。一季度房地產(chǎn)、家電、新能源車等領(lǐng)域需求同比均有所下滑，傳統(tǒng)消費領(lǐng)域仍處于底部修復(fù)階段；AI、航天、光伏等新興領(lǐng)域雖高速發(fā)展，但絕對規(guī)模占比較低，對不銹鋼需求的拉動作用有限。隨著價格逐步攀升至高位，下游訂單反而趨于清淡，價格持續(xù)上漲的驅(qū)動力明顯不足。供大于求的格局持續(xù)存在，導(dǎo)致整體庫存仍維持高位，制約了價格反彈的空間。4月16日全國89家倉庫不銹鋼社會總庫存為114.82萬噸，周環(huán)比下降3.18%。在傳統(tǒng)旺季背景下，庫存仍處于百萬噸級高位，可見終端承接力度不足；同時鋼廠庫存持續(xù)累積，市場蓄水池的調(diào)節(jié)作用正逐漸減弱。四、后市展望：短期震蕩上漲，長期上漲趨勢需要更多供需改善短期看，印尼政策端成為定價新錨點，不銹鋼成本中樞已系統(tǒng)性上移。供強需弱格局短期難改，但價格重心大概率上移，二季度預(yù)計維持震蕩上漲。但中長期來看，還是需要看到終端市場消費有所起色，繼而引發(fā)庫存持續(xù)去化，改善當前“高供應(yīng)、高庫存”的不良態(tài)勢，進而推動價格持續(xù)穩(wěn)定上漲。后市核心關(guān)注三大變量：其一，印尼后續(xù)政策落地節(jié)奏；其二，五一節(jié)前下游備貨力度；其三，社庫及鋼廠庫存去化速度。

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