中船集團降杠桿步伐再提速 潛在資產(chǎn)證券化空間仍大

國有企業(yè)降杠桿已經(jīng)成為今年降杠桿的重頭戲。對于中國船舶工業(yè)集團公司（以下簡稱“中船集團”）而言，新一輪去杠桿攻堅戰(zhàn)已經(jīng)打響。近日，關(guān)于“兩船”合并預期的一再升溫，以及在引進市場投資、實施上市公司資產(chǎn)重組、開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方面的動作頻頻，使得中船集團再次成為市場關(guān)注焦點。

專家和業(yè)內(nèi)人士表示，推進兼并重組、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展股權(quán)融資成為國企降杠桿的重要途徑。中船集團目前大力推進的債轉(zhuǎn)股、擴大股權(quán)融資及混改都將助力其降杠桿，而目前其資產(chǎn)證券化率仍低，未來仍有加快提速的空間。

“兩船”合并預期再次升溫

中國船舶工業(yè)集團公司與中國船舶重工集團公司有著“南船、北船”之稱，對于中國船舶業(yè)發(fā)展舉足輕重。而關(guān)于南北“兩船”合并的市場預期也由來已久。南北船每一次大動作，幾乎都會引發(fā)為合并重組鋪路的猜想。近日隨著中船集團高層調(diào)整，“兩船”合并預期再度升溫。

據(jù)中船集團官網(wǎng)消息稱，3月26日，中國船舶工業(yè)集團有限公司召開中層以上干部大會。中央組織部高選民副部長宣布了黨中央、國務(wù)院關(guān)于中國船舶工業(yè)集團有限公司主要領(lǐng)導調(diào)整的決定：雷凡培同志任中國船舶工業(yè)集團有限公司董事長、黨組書記，免去其中國航天科技集團有限公司董事長、黨組書記職務(wù)；免去董強同志中國船舶工業(yè)集團有限公司董事長、黨組書記職務(wù)。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，航天科技集團無論從經(jīng)營質(zhì)量還是資本運作來說，在軍工央企中都堪稱標桿，本次航天科技集團領(lǐng)導調(diào)任中船集團，有利于掃清“兩船”整合障礙、推進資本運作。

近日還有媒體報道稱：國務(wù)院已原則上批復中國船舶工業(yè)集團與中國船舶重工集團合并，不過，因諸多細節(jié)有待相關(guān)部委及監(jiān)管部門敲定，此次合并還可能有變動。

對于上述報道，《經(jīng)濟參考報》記者聯(lián)系中船集團，不過截至發(fā)稿，暫未收到相關(guān)回復。

記者注意到，3月30日至3月31日，中船科技、中國海防、中國動力、中船防務(wù)、中國船舶、中國重工集體發(fā)出澄清公告。中國動力、中國海防、中國重工稱，控股股東中船重工未接到來自于任何政府部門有關(guān)兩船合并事項的書面文件，中船重工亦未與中船集團及其控股的上市公司就該事項進行過任何商談。中船科技、中船防務(wù)、中國船舶稱，控股股東中船集團確認，關(guān)于來函所詢問合并事項，本公司目前未得到來自任何政府部門的通知，本公司就此事項也無任何應披露而未披露的信息。

然而，也有業(yè)內(nèi)人士認為，“兩船”合并是大勢所趨。一方面，我國的軍船制造需要通過“兩船”合并來加深合作、提高產(chǎn)能；另一方面，“兩船”的內(nèi)部整合已接近尾聲。“兩船”合并有利于減少同一領(lǐng)域內(nèi)央企間的無效競爭，集中資源優(yōu)勢、減員增效，進而提升央企在國際市場中的競爭力。

而早在2017年9月28日，國務(wù)院國資委召開新聞發(fā)布會，針對“南北船”是否會兼并的提問，國務(wù)院國資委主任肖亞慶明確表示，任何情況都有可能發(fā)生。

降杠桿步伐不斷加快

專家表示，國企降杠桿的主要途徑除了推進兼并重組外，還包括完善現(xiàn)代企業(yè)制度強化自我約束、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展股權(quán)融資等方面。

中船集團近期在引進市場投資、實施上市公司資產(chǎn)重組、開展市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方面動作頻頻。

2017年12月，中國船舶工業(yè)集團公司與中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國人壽保險（集團）公司在京簽署《中船集團降杠桿暨市場化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議》，共同發(fā)起設(shè)立“中船降本增效私募投資基金”，探索創(chuàng)新市場化法治化債轉(zhuǎn)股的全新模式。

今年1月25日，中國船舶、中船防務(wù)公告稱，為實施市場化債轉(zhuǎn)股，將引入外部投資者，以債權(quán)或現(xiàn)金的方式對兩家下屬子公司增資。其中，前者擬引入華融瑞通股權(quán)投資管理有限公司等8名投資者對中國船舶下屬子公司外高橋造船和中船澄西增資54億元；后者擬引入華融瑞通等9名投資者對其子公司廣船國際、黃埔文沖增資48億元。

“通過增資，4家子公司減少了102億元負債，每年可節(jié)約財務(wù)費用約4億元。”中國船舶副總經(jīng)理、董事會秘書陶健彼時公開介紹說：“外高橋造船的資產(chǎn)負債率從原來的89.79%降低至76.31%，中船澄西從原來的49.48%降低至41.12%，廣船國際由以前的71.81%降低至60.01%，黃埔文沖則由78.47%降低至67.29%，不僅有利于企業(yè)降低資產(chǎn)負債率，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，同時有助于它們降低財務(wù)風險，提升公司核心競爭力和可持續(xù)健康發(fā)展能力。”

2月26日，中國船舶和中船防務(wù)再次公告披露，擬發(fā)行股份購買外高橋造船等4家公司少數(shù)股權(quán)。其中，中國船舶擬以21.98元/股的價格，總計約54億元向8名引進投資者購買其合計持有的外高橋造船36.27%股權(quán)和中船澄西12.09%股權(quán)；中船防務(wù)擬以24.33元/股的價格，總計約48億元向9名引進投資者購買廣船國際23.58%股權(quán)和黃埔文沖30.98%股權(quán)。“通過本次重組，4家子公司凈資產(chǎn)及經(jīng)營業(yè)績計入歸屬于中國船舶、中船防務(wù)的所有者權(quán)益和凈利潤的比例得到了提升。”中船防務(wù)董事會秘書李志東認為，“這有助于提升歸屬兩家上市公司的股東的凈資產(chǎn)和凈利潤、每股凈利潤和股東的回報水平，為兩家上市公司的全體股東創(chuàng)造出更多的價值。”

廣船國際總會計師劉輝指出，引進戰(zhàn)略投資者開展資產(chǎn)重組后，廣船國際資產(chǎn)負債率大幅下降，得以輕裝上陣。目前，廣船國際獲得的24億元增資額已經(jīng)到位，從根本上解決了資產(chǎn)負債率高企的問題。在高利率的銀行貸款基本被“置換”出來后，廣船國際其余銀行貸款主要為一些優(yōu)惠貸款，自有資金和銀行貸款的比例得到進一步優(yōu)化，財務(wù)費用和資金成本也將明顯降低，“按照當前一年期貸款4.35%的利率計算，廣船國際一年將節(jié)約貸款利息近1億元。”

“引入這些戰(zhàn)略投資者，對上市公司進行資產(chǎn)重組，調(diào)整了企業(yè)結(jié)構(gòu)存量，優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。”中船集團經(jīng)管部有關(guān)負責人說，在這個過程中，中船集團實現(xiàn)上市公司股本規(guī)模的擴張，提升了上市公司市值體量，有力增強了上市公司的發(fā)展后勁。與此同時，通過引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，為中船集團發(fā)展混合所有制經(jīng)濟、推動公司股權(quán)多元化、完善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進行了積極的探索。

資產(chǎn)證券化空間仍大

今年以來，中船集團國企改革步伐不斷提速。中船集團在2018年工作部署中明確提出，2018年，中船集團整體要實現(xiàn)營業(yè)收入和利潤總額10%以上的增長。

在深化推進供給側(cè)改革方面，一方面把持續(xù)深入推進產(chǎn)業(yè)和能力結(jié)構(gòu)調(diào)整作為提高供給質(zhì)量的“牛鼻子”，抓緊做好產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級，持續(xù)推進產(chǎn)能壓減和能力布局。另一方面，要把提質(zhì)增效作為重點任務(wù)，全力抓好“成本工程”和風險防控。

在抓好各項改革措施落地見效中，一要以戰(zhàn)略引領(lǐng)改革頂層設(shè)計；二要進一步完善公司治理；三要深入推進干部人事管理市場化改革；四要積極穩(wěn)妥推進股權(quán)多元化和混合所有制改革。

國務(wù)院國資委研究中心副研究員周麗莎表示，中船集團作為第一批混改試點企業(yè)，目前已形成明確的混改思路，即優(yōu)先選擇在純民品、競爭性強的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引入各種所有制資本，優(yōu)化國有股權(quán)結(jié)構(gòu)。

1月12日，國家國防科技工業(yè)局官網(wǎng)披露，中船集團本部以及所屬的17家子企業(yè)已順利完成改制，這是自2017年7月發(fā)布《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》至今，在軍工集團中，唯一完成旗下所有子公司改制的集團，完成率為94.7%。

值得一提的是，中船集團此前提出，推動優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，力爭到“十三五”末資產(chǎn)證券化率上升至60%到70%。

據(jù)了解，中船集團下屬擁有三大上市公司平臺，除了上述實施資產(chǎn)重組的中國船舶和中船防務(wù)，還擁有此前獲注科研院所資產(chǎn)的中船科技股份有限公司，目前整體資產(chǎn)證券化率約40%。“目前，中船集團資產(chǎn)證券化率較低，潛在資產(chǎn)證券化的空間很大。”陶健分析說：“在國家各項政策的推動和支持下，有關(guān)上市公司將在中船集團進一步提速資產(chǎn)證券化率的進程中受益和壯大。”

中國企業(yè)研究院執(zhí)行院長李錦認為，債轉(zhuǎn)股、擴大股權(quán)融資及混改都將助力國企降杠桿。未來，國企資產(chǎn)證券化將明顯提速。央企降杠桿減負債指導意見及去產(chǎn)能、處僵治困等涉及國有企業(yè)、債務(wù)處置的具體操作辦法等有望加速落地，各央企也將加速制定具體方案部署實施。

國家金融與發(fā)展實驗室副主任、國家資產(chǎn)負債表研究中心主任張曉晶此前在接受記者采訪時表示，未來國企去杠桿的主要路徑一是清理僵尸企業(yè)，加大兼并重組力度。二是通過市場化、法制化的方式，穩(wěn)步推進債轉(zhuǎn)股。三是處理好政府和企業(yè)的關(guān)系，促使國企運行更加市場化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。