一季度管理期貨策略業(yè)績一馬當先

私募業(yè)績數據顯示，一季度管理期貨策略、市場中性策略業(yè)績領先。筆者認為這兩種策略有望全年維持優(yōu)勢。

管理期貨、市場中性領跑

管理期貨3月一馬當先，當月收益2.71%，一季度收益，在類別排名中也同樣是第一，收益為4.45%。

管理期貨從持倉周期還可以進一步分為日間、日內、高頻。日間策略里面中長期趨勢跟蹤，持倉周期為天、周和月，從歷史數據來看，波動較大，回報也較高，容量也大；日內策略持倉周期為分和小時，容量一般，風險適中；高頻策略持倉周期在毫秒、秒，容量較小。從海外管理期貨的產品存量結構來看，三種策略的比例大致維持在7：1：2。國內管理期貨中長期策略占比估計在50%左右。2017年高頻和日內策略不少有不錯的表現(xiàn)，但受中長期趨勢拖累，作為整體管理期貨類別表現(xiàn)不盡如人意。

波動率是管理期貨類別的生命。歷史數據顯示其收益與標的波動率呈現(xiàn)正相關。一季度大宗商品波動率雖然仍處于歷史低位，但波動率有上行趨勢，這帶來較好的投資機會。一季度波動率最高的品種主要集中在黑色系，其次鎳、滬膠、瀝青等工業(yè)品的波動率也有較大攀升。

市場中性策略表現(xiàn)也很不錯，3月獲得0.86%的收益，一季度收益1.39%，排名第二。

市場中性能有這么亮眼的表現(xiàn)，原因在于兩點：第一、指數波動增長和分化增長，選股超額收益增加。滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板三大指數的年化波動率在2018年一季度較去年全年和去年同期都明顯提升。市場波動的加劇和指數間分化為市場中性策略帶來了機會，該策略的特性就在于通過對沖剔除市場風險，依靠量化選股捕獲一籃子優(yōu)質股票的獨特收益。市場波動的上升不能引起中性組合的共振，因為量化中性組合通過在股指期貨上做空抹除了市場風險，使得凈值相對平穩(wěn)。第二、對沖成本下降。股指期貨是我國目前對沖股票市場風險的主要工具，使用股指期貨對沖的成本主要體現(xiàn)在基差貼水上。2017年以來，股指期貨基差持續(xù)收斂，市場中性策略的對沖成本大幅下降，四季度上證50和滬深300期指甚至一度出現(xiàn)升水行情。2018年第一季度的基差貼水處于近一段時間的低位水平。具體來看，今年一季度，滬深300、上證50、中證500合約基差平均值分別為-0.22%、-0.07%、-0.36%，僅為去年同期的一半左右。這降低了對沖成本，進而也就提高了市場中性策略的收益。

兩大策略領先趨勢有望維持

市場中性的收益來源于兩塊：第一、多頭部分的超額收益；第二、做空股指的收益。2017年全球股市降至歷史低位，A股波動率更是降至2002年以來的最低值，降幅在全球股市中最大。低波動率顯示在全球經濟同步復蘇背景下全球股市同步上漲的態(tài)勢，也反映市場一致預期從分化走向趨同。2018年，隨著美國十年期國債利率向上沖擊3%，美國股票市場波動率驟起，并傳導至歐洲、日本、中國的A股和港股市場。從歷史數據看，波動率有一定的慣性。一季調市場的劇烈波動，可能使股市的波動進入新的運行區(qū)間。從基本面因素來看，大盤藍籌估值經過2017年的恢復之后已經處于合理位置，盈利驅動市場的上漲需要時間發(fā)酵，使市場更容易受到事件的影響。兩者結合來看，波動性上升將是大概率事件，這將給選股的超額收益提供合適的土壤。另一方面，股指貼水情況好轉已經持續(xù)相當一段時間，降低了做空股指的負收益。兩重因素綜合，預計2018年市場中性策略要好于去年，其收益率有望恢復到一個較好的水平。

國內大宗商品一季度整體呈現(xiàn)震蕩下降趨勢。一月、二月板塊間走勢整體差異不大，基本呈現(xiàn)小幅上漲或小幅下跌的態(tài)勢，商品指數走平。三月除油脂油料外，各板塊指數出現(xiàn)大幅下跌，帶動大宗商品整體回調。所有合約整體成交額超過70萬億元，成交活躍。商品指數一季度整體下跌5.9%，各板塊走勢分化相對較大，大部分板塊走勢偏弱。目前商品總體價格偏高，波動率偏低，后期大宗商品仍有較大幅度波動，管理期貨策略仍然具備良好成長空間。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。