原油高處小徘徊 不改中樞上移大趨勢(shì)

 今年以來(lái)，國(guó)際原油期貨持續(xù)回升，迄今反彈幅度約15%，目前圍繞2014年年底以來(lái)新高――70美元/桶附近。截至昨日記者發(fā)稿時(shí)，WTI原油期貨在65美元/桶一線波動(dòng)；布倫特原油則圍繞73美元/桶震蕩；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，上海能源交易中心原油期貨主力合約上市以來(lái)先抑后揚(yáng)，昨日?qǐng)?bào)收438元/桶。

分析人士指出，近期，熱點(diǎn)事件驅(qū)動(dòng)配合基本面及美元因素共同推助了本輪原油價(jià)格上漲。短期熱點(diǎn)消褪，持倉(cāng)面臨拐點(diǎn)危險(xiǎn)，令油價(jià)波動(dòng)面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)，但基本面變化在下半年總體仍支撐油價(jià)。

基本面支撐油價(jià)走升

4月份以來(lái)，油價(jià)整體先抑后揚(yáng)。上旬，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂令油價(jià)高位回落至62美元/桶附近，隨后在地緣沖突升溫下，油價(jià)再度強(qiáng)勢(shì)上漲。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，近期原油市場(chǎng)基本面對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，美元及消息面因素波瀾更是助推了本輪原油上漲。

根據(jù)石油輸出國(guó)組織（OPEC）4月月報(bào)，OPEC成員國(guó)3月份原油產(chǎn)量為3195.8萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少20.1萬(wàn)桶/日。其中沙特993.4萬(wàn)桶/日，環(huán)比降4.7萬(wàn)桶/日；伊拉克442.6萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少1.4萬(wàn)桶/日；利比亞96.8萬(wàn)桶/日，環(huán)比減少3.7萬(wàn)桶/日，尼日利亞181萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加1.8萬(wàn)桶/日。

非OPEC成員國(guó)方面，俄羅斯1月份產(chǎn)量為1039.3萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加7.1萬(wàn)桶/日。另?yè)?jù)根據(jù)OPEC統(tǒng)計(jì)，2017年加拿大原油產(chǎn)量增加32萬(wàn)桶/日；預(yù)計(jì)2018年將繼續(xù)增加25萬(wàn)桶/日；2017年巴西原油產(chǎn)量增加16萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2018年將增加20萬(wàn)桶/日。

美國(guó)方面，截至4月20日當(dāng)周，美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)增加5座至820座，連續(xù)三周錄得增長(zhǎng)，續(xù)刷2015年3月來(lái)新高；去年同期美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)為688座。

國(guó)內(nèi)方面，低油價(jià)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量連續(xù)錄得下滑，也一定程度上為國(guó)際油價(jià)帶來(lái)支撐。

庫(kù)存方面，OPEC月報(bào)數(shù)顯示，經(jīng)合組織(OECD)原油庫(kù)存8月下降2470萬(wàn)桶至29.96億桶，高出5年均值1.71億桶。此外，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存自2017年下半年開(kāi)始集中去庫(kù)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前美國(guó)原油庫(kù)存42756.7萬(wàn)桶，同比大幅下滑10477.6萬(wàn)桶，低于5年均值1436萬(wàn)桶。

“第一季度是原油季節(jié)性累庫(kù)期，未來(lái)看，隨著原油需求保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，OECD庫(kù)存將持續(xù)降低，預(yù)計(jì)2018年上半年將小幅累庫(kù)，下半年集中去庫(kù)?！毙胚_(dá)期貨研究認(rèn)為，2018年隨著全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，原油需求也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?！笆袌?chǎng)交易的核心邏輯正從供給過(guò)剩慢慢轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)，國(guó)際原油價(jià)格中樞將繼續(xù)上移。預(yù)計(jì)2018年WTI油價(jià)重心在65-70美元/桶附近?！?/p>

美元及持倉(cāng)推波助瀾

從較長(zhǎng)周期來(lái)看，原油與美元指數(shù)走勢(shì)存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。3月份以來(lái)，美元指數(shù)窄幅震蕩，整體表現(xiàn)偏弱，也為原油上漲提供了條件。

“梳理歷史，美元在下跌走勢(shì)形成后，如果要反彈，往往需要具備以下條件：一是周期不同步，美國(guó)相對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，特別是與歐洲的經(jīng)濟(jì)對(duì)比，成為影響美元指數(shù)變動(dòng)的重要因素；二是利差，美國(guó)相對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體利差變化，貨幣政策分化，會(huì)進(jìn)一步作用于美元資產(chǎn)收益率以及美元指數(shù)；三是避險(xiǎn)效應(yīng)，無(wú)論在美國(guó)還是其他地區(qū)發(fā)生金融動(dòng)蕩，美元都將是避險(xiǎn)中心選項(xiàng)之一，助推美元指數(shù)上升。由此來(lái)看，2018年，美元指數(shù)不具備強(qiáng)勁回升的基礎(chǔ)?！蓖醮骓?、徐林認(rèn)為，基于此，WTI和Brent原油則維持震蕩偏強(qiáng)格局。

不斷攀升的油價(jià)，引來(lái)國(guó)際投資市場(chǎng)搶籌，以投機(jī)基金為主的非商業(yè)性持倉(cāng)呈現(xiàn)增多減空，凈多持倉(cāng)連續(xù)增加。

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月17日當(dāng)周，投機(jī)基金在NYMEX原油期貨和期權(quán)市場(chǎng)持有凈多單為72.81萬(wàn)手，較上年同期增幅為64%，大幅高于5年均值水平。

研究人士指出，CFTC持倉(cāng)報(bào)告中包括商業(yè)持倉(cāng)、非商業(yè)持倉(cāng)和多空凈持倉(cāng)等，其中，非商業(yè)頭寸則是指以投機(jī)盈利為目的而進(jìn)入期貨以及期權(quán)市場(chǎng)的相關(guān)頭寸，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示，非商業(yè)凈多持倉(cāng)變化價(jià)格走勢(shì)基本同步，且具有一定的超前性。

“非商業(yè)凈多持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到相對(duì)高位且維持較長(zhǎng)時(shí)間，這表明從一個(gè)長(zhǎng)周期來(lái)看，對(duì)沖基金對(duì)于原油市場(chǎng)保持樂(lè)觀。但是我們也需關(guān)注凈持倉(cāng)處于極值點(diǎn)的情況，即頂部風(fēng)險(xiǎn)或底部風(fēng)險(xiǎn)，目前非商業(yè)持倉(cāng)已經(jīng)連續(xù)兩周下滑，因此需注意持倉(cāng)集中帶來(lái)的多頭減倉(cāng)，對(duì)應(yīng)價(jià)格表現(xiàn)為突如其來(lái)的反轉(zhuǎn)。”信達(dá)期貨能化研究員王存響、徐林指出。

買(mǎi)消息行情能否持續(xù)

“總體來(lái)看，影響油價(jià)的因素有很多，但短期中東地緣風(fēng)險(xiǎn)因素仍是最主要的，支撐油價(jià)的因素，在目前還沒(méi)有特大利空的情況，油價(jià)還難有大幅回落的空間?！迸d證期貨研發(fā)中心指出，盡管敘利亞風(fēng)險(xiǎn)因素有所消退，但中東地區(qū)的地緣風(fēng)險(xiǎn)因素仍然存在。5月12日是美伊核協(xié)議的最后期限，如果屆時(shí)退出協(xié)議，這會(huì)使得伊朗的石油出口減少，進(jìn)而影響到其石油產(chǎn)量，油價(jià)隨之可能會(huì)有比較劇烈的波動(dòng)。

王存響、徐林認(rèn)為，近期市場(chǎng)主要是熱點(diǎn)事件下的買(mǎi)消息行情（即盤(pán)面急速拉漲），市場(chǎng)亢奮的情緒一旦終止，盤(pán)面將理性回調(diào)。且當(dāng)下的拉漲是否是對(duì)于下半年去庫(kù)的集中體現(xiàn)，不得而知，如果利多在基本面數(shù)據(jù)上無(wú)法驗(yàn)證，那么回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

“短期來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)量攀升的憂慮依然嚴(yán)重，鉆機(jī)數(shù)增至820口，未來(lái)產(chǎn)量大概率突破1100萬(wàn)桶/日；CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)處于絕對(duì)高位，大幅高于往年均值，多頭面臨減倉(cāng)集中踩踏的風(fēng)險(xiǎn)，每一次的下行都是多單滾倉(cāng)良機(jī)；但考慮到持倉(cāng)水平已經(jīng)非常高，再度沖高的難度加大，意味著油價(jià)大幅上行空間受限?！蓖醮骓?、徐林表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正從供應(yīng)過(guò)剩慢慢向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，從一個(gè)更大的周期，油價(jià)中樞將逐步上移，預(yù)計(jì)WTI將達(dá)70美金/桶，布倫特將達(dá)到75美金/桶?！澳壳皝?lái)看，油價(jià)走勢(shì)基本達(dá)到我們的預(yù)期。策略方面，單邊建議回調(diào)買(mǎi)入或等待做擴(kuò)裂解價(jià)差機(jī)會(huì)?！?nbsp;

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。