上海自貿(mào)區(qū)金改新40條亮點多多

為深入貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，進(jìn)一步推進(jìn)上海自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點，加快上海國際金融中心建設(shè)，央行、商務(wù)部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局、上海市人民政府聯(lián)合發(fā)布上海自貿(mào)區(qū)金改40條。其中，“率先實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，“研究啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點”，“支持依法設(shè)立境外股權(quán)投資基金”，“探索本外幣一體化監(jiān)管體系”等，都是當(dāng)前金融業(yè)擴(kuò)大開放、加快人民幣國際化進(jìn)程中的重要環(huán)節(jié)，被市場人士稱之為“最大亮點”。

“不久的未來，人民幣或許可以自由兌換，擁有個人自貿(mào)區(qū)賬戶就可以買美股啦！想要入手阿里巴巴的股票很久了，這次終于有機(jī)會了。”在某金融機(jī)構(gòu)工作的張志（化名）高興地對記者說道，“一直以來國家都在倡導(dǎo)金融改革，比如之前的‘一行三會’的51條金改，今天又出了40條，這也從側(cè)面說明人民幣正在向國際化目標(biāo)前進(jìn)?！?/p>

10月30日，中國人民銀行、商務(wù)部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局、上海市人民政府正式印發(fā)《進(jìn)一步推進(jìn)中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)金融開放創(chuàng)新試點加快上海國際金融中心建設(shè)方案》，該方案凡40條，“干貨”多多。

方案提出，率先實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，研究啟動合格境內(nèi)個人投資者境外投資試點，創(chuàng)新外匯管理體制，探索在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)開展限額內(nèi)可兌換試點；進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣跨境使用，支持自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司或子公司在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券；不斷擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)對內(nèi)對外開放，支持民營資本進(jìn)入金融業(yè)，支持符合條件的民營資本依法設(shè)立民營銀行、金融租賃公司、財務(wù)公司、汽車金融公司和消費金融公司等金融機(jī)構(gòu)；允許自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展證券期貨業(yè)務(wù)交叉持牌試點；在現(xiàn)行法律框架下，支持設(shè)立外資健康保險機(jī)構(gòu)；在風(fēng)險可控前提下支持互聯(lián)網(wǎng)金融在自貿(mào)試驗區(qū)創(chuàng)新發(fā)展；加快建設(shè)面向國際的金融市場，支持上海期貨交易所加快國際能源交易中心建設(shè)，盡快上市原油期貨；不斷加強(qiáng)金融監(jiān)管，切實防范風(fēng)險；支持人民銀行和外匯局加強(qiáng)自貿(mào)試驗區(qū)金融監(jiān)管服務(wù)能力建設(shè)，探索本外幣一體化監(jiān)管體系；加強(qiáng)自貿(mào)試驗區(qū)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，探索功能監(jiān)管。

上海財經(jīng)大學(xué)自貿(mào)區(qū)研究院秘書長陳波表示：“人民幣資本項目可兌換以及研究啟動合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資試點將成為重要看點，有望在2016年上半年落地實施，作為自貿(mào)區(qū)金改的重要基礎(chǔ)設(shè)施，下一步自由貿(mào)易賬戶體系將承載更多的功能?！?/p>

“自貿(mào)賬戶就像一條高速公路，上面不僅有各種各樣的攝像頭，還要建很多的服務(wù)區(qū)和加油站，讓更多的車選擇在高速公路而不是鄉(xiāng)間小道上跑?！鄙虾Ｗ再Q(mào)區(qū)管委會政策研究局局長張湧在近期舉辦的自貿(mào)區(qū)金融高峰論壇上說。

自貿(mào)區(qū)賬戶是關(guān)鍵

上海財經(jīng)大學(xué)自貿(mào)區(qū)研究院秘書長陳波在接受記者采訪時表示，人民幣資本項目可兌換，在自貿(mào)區(qū)具體操作實施時，實際上指的是通過自由貿(mào)易賬戶來實現(xiàn)本外幣的自由兌換，一般來說是按照當(dāng)日匯率進(jìn)行換算，“目前來看，自貿(mào)區(qū)賬戶對于人民幣資本項下可兌換已經(jīng)進(jìn)行了一些嘗試。今年2月12日開始，自貿(mào)區(qū)賬戶已經(jīng)部分實現(xiàn)了資本項下的可兌換，比如企業(yè)賬戶可以按照實際資本200%的比例在海外融資，外幣可以自由兌換成人民幣。還款時，人民幣可以兌換成外幣，金融改革已經(jīng)取得了一定的成果?！标惒ㄕf，自貿(mào)區(qū)提高人民幣資本項下可兌換程度一定還是在自貿(mào)區(qū)賬戶下實施，可能進(jìn)一步提高杠桿比例，比如將融資比例提高，擴(kuò)大自貿(mào)區(qū)賬戶的開戶范圍，并且加入個人投資者資本項下的可兌換等。

另外，被網(wǎng)友一致認(rèn)為是最大亮點的“合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資試點”也將在自貿(mào)區(qū)賬戶下實現(xiàn)。

什么是合格境內(nèi)個人投資者？陳波解釋說：“原來，國家規(guī)定每個人每年只能最多兌換5萬美元作為出國旅游或者消費的需要，而在自貿(mào)區(qū)的個人賬戶之內(nèi)，這個額度被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地擴(kuò)大了，被選中的一些高凈值的境內(nèi)客戶，他們可以進(jìn)行一些海外投資?！?/p>

陳波表示，合格境內(nèi)個人投資者的開放實際上是一種創(chuàng)新。近一年來，自貿(mào)區(qū)賬戶在融資、兌換、結(jié)算等方面都進(jìn)行了很多改革嘗試，步伐很大，但是在個人投資功能方面一直沒有實質(zhì)性的推進(jìn)，而此次文件將自貿(mào)區(qū)個人投資功能擺到了重要地位，這是一種進(jìn)步。

至于如何篩選，有哪些人有資格入圍，文件中尚未提出。陳波在接受《國際金融報》記者采訪時提到，在金改方案及相關(guān)細(xì)則出臺后，緊接著會落地，最后再對一些候選人進(jìn)行篩選，估計在2016年上半年會落地實施。

哪些人有資格入選？依據(jù)是什么？張志（化名）對記者說，目前聽到最多的言論是住在自貿(mào)區(qū)內(nèi)的居民有資格。對此，陳波表示，目前相關(guān)細(xì)則未出臺，現(xiàn)在最大的可能性是在自貿(mào)區(qū)工作一年以上的人以繳納的社保以及有效的稅后收入為證明，在這些人當(dāng)中進(jìn)行篩選，對于自貿(mào)區(qū)居民這種說法，并不是很可信，一是因為自貿(mào)區(qū)居民非常少，二是按戶口授權(quán)這種情形比較少見。

未來，境內(nèi)的投資者或可以通過合法的渠道投資海外股市，購買海外上市的中概股或者其他股票，也可以購買境外保險公司的服務(wù)以及理財產(chǎn)品。海外銀行的利潤主要來自理財產(chǎn)品的銷售，這些銀行的投資能力更強(qiáng)，投資渠道也相當(dāng)廣泛，比如股權(quán)、公司債、國債、黃金等，境內(nèi)投資者也可以考慮。

QDII2試點再加速

人民幣資本項目可兌換對金融機(jī)構(gòu)的影響首當(dāng)其沖?！按舜握叩某雠_，對金融機(jī)構(gòu)是絕對利好，在深度和廣度上都有所沖擊，當(dāng)然，挑戰(zhàn)和風(fēng)險并存，巨大的利好通常也伴隨著巨大的風(fēng)險?！标惒ㄔ诮邮懿稍L時對記者說，“很多人認(rèn)為會對進(jìn)出口企業(yè)產(chǎn)生很大的影響，其實不然，進(jìn)出口的匯率一般都有進(jìn)出口銀行來解決，不會影響很大，產(chǎn)生直接沖擊的反而是境內(nèi)的一些企業(yè)，他們的金融約束明顯放松?！碧貏e是自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)，海外可以融資，而自貿(mào)區(qū)內(nèi)的企業(yè)可以通過有限滲透的方式進(jìn)行融資。

上海金融學(xué)院浦東研究院執(zhí)行院長肖本華認(rèn)為：“合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）境外投資的實現(xiàn)將會給從事財富管理的金融機(jī)構(gòu)帶來大量業(yè)務(wù)。QDII2推出后，可投資領(lǐng)域?qū)⒅饕性诰惩饨鹑陬愅顿Y、境外實業(yè)投資和境外不動產(chǎn)投資。”

一般來說，適度放寬甚至取消國際直接投資的限制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以通過跨境股權(quán)置換、收購等并購與重組活動，在國際范圍內(nèi)更好地進(jìn)行多元化經(jīng)營和資源優(yōu)化配置，促進(jìn)資本存量的結(jié)構(gòu)調(diào)整。而允許外國直接投資自由進(jìn)入，有利于長期資本的全球優(yōu)化配置，將在一定程度上加快中國的技術(shù)進(jìn)步和管理水平的提高，緩解技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素的短缺，從而增強(qiáng)企業(yè)競爭力。

而資本管制的解除會修正生產(chǎn)要素流動的扭曲機(jī)制，使資源配置效率得以提高。一方面減少了資本流動的成本，促進(jìn)資金在全球的流動，進(jìn)而使得整個經(jīng)濟(jì)體系的資金使用效率得以提高。另一方面，資本賬戶開放有利于商品勞務(wù)的國際流通，促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作的開展，從而有利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

為什么要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)推進(jìn)人民幣資本項目下可兌換，陳波解釋道，主要是因為現(xiàn)在自貿(mào)區(qū)內(nèi)有包括棉花、石油等大宗商品交易以及一些有色金屬交易平臺，總共有十家，這十家交易機(jī)構(gòu)要走向國際，且需要以人民幣為標(biāo)的，這是直接導(dǎo)火索。

“要推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，最難的部分是在監(jiān)管。”陳波說，一旦推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，會有大批資金涌入涌出，匯率波動會比較大，現(xiàn)在令人擔(dān)心的是自貿(mào)區(qū)有無能力穩(wěn)住這些跨境資金流，使其不至于失控，最重要的是要讓匯率更有彈性，央行允許匯率在基礎(chǔ)匯率以上有稍微大一點的波動而減少管制。

自由兌換任重道遠(yuǎn)

央行官員之前指出，按照國際貨幣基金組織（IMF）的分類，資本項目包括7大類40個子項，我國完全可兌換或部分可兌換的有35項，不可兌換的有5項。推動資本市場雙向開放和試點個人境外直投，將是改革的重要內(nèi)容。

一般來說，按照國際收支口徑，通常將一國貨幣可兌換的程度分為經(jīng)常項目可兌換、資本項目可兌換和完全可兌換。資本項目可兌換是指一種貨幣不僅在國際收支經(jīng)常性往來中可以本國貨幣兌換成其他貨幣，而且在資本項目上也可以兌換，是實現(xiàn)貨幣在資本與金融賬戶中各交易項目的可兌換。這意味著一國取消對一切外匯收支的管制，居民不僅可以通過經(jīng)常賬戶交易，也可以通過資本賬戶交易獲得，所獲外匯既可在外匯市場上出售，也可自行在境內(nèi)或境外持有；境內(nèi)外居民也可以將本幣換成外幣在境內(nèi)外持有，滿足資產(chǎn)需求。

記者了解到，國務(wù)院關(guān)于人民幣資本項目可兌換的批復(fù)一出，很多報紙評論認(rèn)為，在未來人民幣也許可以自由兌換，但是業(yè)內(nèi)專家對此并不是十分樂觀。上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊認(rèn)為，在可預(yù)見的時間內(nèi)，不會實現(xiàn)人民幣資本完全可兌換的情況，這是因為資本項目中的一些子項繼續(xù)實行適當(dāng)?shù)墓苤?，其主要目的在于：一是防止我國資本大量外逃而嚴(yán)重影響境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展；二是防范境外短期投機(jī)資本大量流入境內(nèi)而沖擊境內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的平穩(wěn)運行。

復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任孫立堅認(rèn)為，在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)，很多實體交易的資本項目已經(jīng)完全放開，現(xiàn)在放開的是金融領(lǐng)域的資本項目，金融開放正在啟動，領(lǐng)導(dǎo)層采取的方法是先鼓勵長期投資進(jìn)入，再鼓勵短期投資進(jìn)入，如果要完全開放，這必然針對于長期投資開放，只針對有價值的投資，現(xiàn)在還在試驗期，投資渠道只對香港開放，并非整個世界，而且也是只開放一定額度，并非沒有數(shù)量限制，如果要完全放開，要經(jīng)歷的時間還很長。

“在現(xiàn)今形勢下，最擔(dān)心的莫過于由于人民幣貶值帶來的資金外逃效應(yīng)?！标惒ㄕf道，“因為現(xiàn)在人民幣有貶值趨勢，境內(nèi)投資回報率低，而美元有看漲趨勢，在這種情況下，開放人民幣資本項目可兌換，可能會加大資本外逃的沖動，當(dāng)然，也有可能有大批境外資金開始流入?！?/p>

毫無疑問，無論是發(fā)生資本大量外逃，還是境外短期投機(jī)資本大量流入，或者是兩者同時發(fā)生，都將導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融的嚴(yán)重動蕩。

從當(dāng)前實踐看，我國金融業(yè)改革開放正進(jìn)入新的發(fā)展階段。從去年試點的“滬港通”到人們期待中的“深港通”，從上海自貿(mào)區(qū)試點，到“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃，從籌建亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，到出資設(shè)立絲路基金，從擴(kuò)大人民幣跨境使用范圍，到加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，毫無疑問，我國新一輪經(jīng)濟(jì)開放步伐正在不斷加快，金融業(yè)改革開放的新格局正在逐漸成型。

一把“雙刃劍”

在我們倡導(dǎo)推進(jìn)人民幣資本項目可兌換的種種好處，暢想人民幣自由可兌換的場景時，也有很多業(yè)內(nèi)專家對此表示深深地?fù)?dān)憂。

“綜合歷史情況，以及中國的現(xiàn)狀，我認(rèn)為現(xiàn)在推進(jìn)人民幣資本項目可兌換是弊大于利?！睂O立堅教授對《國際金融報》記者說道，“一個國家最重要的是產(chǎn)業(yè)生態(tài)和金融生態(tài)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)是支撐，是基礎(chǔ)，如果產(chǎn)業(yè)生態(tài)沒有發(fā)展好，大家只靠投資賺錢，實體經(jīng)濟(jì)不賺錢，這就是投機(jī)，是不健康的，恰恰我國現(xiàn)在的整體形態(tài)就是如此。我認(rèn)為，當(dāng)前最重要的是不斷完善、健全國內(nèi)的金融體系。”

孫立堅認(rèn)為，針對日前的股市反應(yīng)，追漲殺跌的場外情形反映出一定的問題，中國沒有很多“硬挺”的上市公司，上市公司的業(yè)績表現(xiàn)就是產(chǎn)業(yè)生態(tài)的真實“映象”，仔細(xì)分析前段時間的市場反應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，一旦跨國公司撤資，中國企業(yè)需要自己去“賺錢”，就會發(fā)現(xiàn)原來自身有那么多泡沫的存在，如果這個時候國家還繼續(xù)倡導(dǎo)人民幣資本項目可兌換，這樣存在危險。

眾所周知，中國經(jīng)濟(jì)的體量仍然保持世界第一的地位，若人民幣資本項目可兌換持續(xù)推進(jìn)，人民幣成為國際貨幣指日可待。

“國際貨幣背后有一個很大的問題，就是人民幣貶值的問題?！睂O立堅說道，“現(xiàn)在，美國人對于美元的持續(xù)貶值并不害怕，但是俄羅斯卻恰恰相反，為什么？這就是因為美元可以投資優(yōu)質(zhì)的實體企業(yè)進(jìn)而對沖貶值風(fēng)險，日元同樣如此。日本企業(yè)在國際貿(mào)易中體量較大，要求全都以日元結(jié)算，這在一定程度上穩(wěn)固了日元的地位，但是俄羅斯的優(yōu)質(zhì)企業(yè)不多，貶值風(fēng)險無法對沖，所以很危險。”

從上海自貿(mào)區(qū)的總體目標(biāo)與任務(wù)措施看，就是要在未來的改革試驗中，建設(shè)一個具有國際水準(zhǔn)的投資貿(mào)易便利、貨幣兌換自由、監(jiān)管高效便捷、法制環(huán)境規(guī)范的自由貿(mào)易試驗區(qū)，其著眼點在于為下一步改革開放探路，并形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，最終為全國服務(wù)。也正因此，上海自貿(mào)區(qū)具有“試驗田”的角色定位。

“其實，對于人民幣資本項目可兌換，問題不在于開放程度的問題，不在于是一步到位還是漸進(jìn)式到位，最終要看的還是完全開放以后的情況，從歐洲和東南亞的歷史來看，基本上都是失敗的。我認(rèn)為，中國首當(dāng)其沖的還是應(yīng)該健全國內(nèi)的金融體系，這是推進(jìn)人民幣資本項目可兌換的基礎(chǔ)所在?！睂O立堅說。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。