焦煤仍有下探空間

在焦化企業(yè)開工率回升提振需求、煤企挺價(jià)等因素驅(qū)動(dòng)下，焦煤期貨4月中旬企穩(wěn)后振蕩走高，但近期在煤企增產(chǎn)、鐵路運(yùn)力增加、限價(jià)政策等預(yù)期因素影響下，焦煤期貨沖高后有所回落。雖然后期焦化企業(yè)存在一定的補(bǔ)庫需求，但在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)存憂及剛性需求增加有限的背景下，焦煤期價(jià)仍有進(jìn)一步下探空間。
　　經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)存憂
　　在中美貿(mào)易摩擦、房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、金融去杠桿等因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力受到一定程度的影響，令投資及消費(fèi)增速持續(xù)回落。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長7%，增速較去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn)，較今年前3個(gè)月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)持續(xù)回落趨勢；消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長9.7%，增速較去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，較今年前3個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，同樣延續(xù)著持續(xù)回落態(tài)勢。
　　由于國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控并未出現(xiàn)任何放松的跡象，持續(xù)調(diào)控帶來的壓力逐步顯現(xiàn)，意味著在政策不出現(xiàn)意外變動(dòng)的情況下，經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力存有進(jìn)一步減弱的隱憂，這實(shí)際上將對整個(gè)大宗商品尤其是工業(yè)品產(chǎn)生一定壓力。
　　供需雙雙下降
　　受環(huán)保和進(jìn)口政策變動(dòng)的影響，焦煤供應(yīng)有所下降。從生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，環(huán)保的嚴(yán)格執(zhí)行令焦煤生產(chǎn)受到一定抑制。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—3月國內(nèi)煉焦精煤生產(chǎn)1.02億噸，較去年同期減少37.65萬噸，呈現(xiàn)繼續(xù)減少趨勢。同時(shí)，進(jìn)口焦煤也有所下滑。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，1—3月我國凈進(jìn)口焦煤合計(jì)1166.66萬噸，較去年同期減少494.83萬噸。焦煤生產(chǎn)和進(jìn)口量的減少，一定程度上減輕了供應(yīng)端壓力。
　　不過，在供應(yīng)下滑的背景下，下游企業(yè)對焦煤的剛性需求有所降低。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—4月焦炭累計(jì)生產(chǎn)1.39億噸，同比減少3.5%，較去年同期降低8.6個(gè)百分點(diǎn)，其中1—3月累計(jì)生產(chǎn)1.03億噸，同比減少3.22%，即前3個(gè)月焦炭生產(chǎn)減少420.2萬噸。
　　如果僅從生產(chǎn)角度考慮，因焦炭產(chǎn)量減少帶來的焦煤剛性需求減少約567萬噸，在不考慮其他次要消費(fèi)的情況下，焦煤需求端的減少略多于供應(yīng)端的減少，因而導(dǎo)致前期焦煤價(jià)格重心小幅下移。由于嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保已經(jīng)成為常態(tài)，在利潤刺激下，焦化企業(yè)已經(jīng)處于政策允許范圍內(nèi)的最大開工狀態(tài)。因此，后期對原料的剛性需求可能有限，焦煤獲得的支撐力度進(jìn)而受限。
　　企業(yè)需要補(bǔ)庫
　　受環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，部分焦化企業(yè)前期采取了主動(dòng)降低原料庫存的策略，導(dǎo)致焦化企業(yè)焦煤庫存整體處于低位。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月18日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化企業(yè)的焦煤庫存為682.73萬噸，環(huán)比前一周減少1.73萬噸，繼續(xù)處于年內(nèi)最低位水平附近；國內(nèi)具有代表性的110家樣本鋼廠焦煤庫存為756.84萬噸，雖然環(huán)比前一周增加23.58萬噸，但庫存同樣處于年內(nèi)最低位水平附近。由于當(dāng)前焦化廠利潤持續(xù)回升，焦化企業(yè)在監(jiān)管允許下將盡最大力度進(jìn)行生產(chǎn)，為保證生產(chǎn)的持續(xù)和利潤最大化，企業(yè)后期存在一定的補(bǔ)庫需求。
　　綜上所述，為確保生產(chǎn)的持續(xù)，焦化企業(yè)存在一定程度的補(bǔ)庫需求，但在宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力存憂及剛性需求提升空間有限的背景下，焦煤后期恐難獲得強(qiáng)勁支撐。因此，在政策不出現(xiàn)大變化的情況下，焦煤期價(jià)仍有進(jìn)一步下探空間，遠(yuǎn)月1901合約價(jià)格若高于1300元/噸，建議布局空單。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。