債市見頂概率增加

周一（5月28日），國債期貨弱勢盤整全線收跌，10年期債主力合約跌0.12%，5年期債主力合約TF1809跌0.10%。銀行間現(xiàn)券收益率攀升，10年期國開活躍券180205收益率上行1.21bp報4.4125%，10年期國債活躍券180011收益率下行0.26bp報3.61%。

近期由于市場資金面的寬松，加上美債收益率的回調(diào)，國內(nèi)債市出現(xiàn)大幅反彈走勢。不過，期債并未創(chuàng)出反彈以來新高，利率也并未創(chuàng)出下跌以來新低。10年期國債到期收益率在3.5%水平有著極強的支撐。從影響債市的因素看，目前并不支撐債市繼續(xù)反彈走高，基本面相對穩(wěn)定，對債市影響偏中性。國內(nèi)的強監(jiān)管與外圍市場流動性收緊都將影響著國內(nèi)貨幣政策趨緊，5月28日央行間隔數(shù)月重啟28天逆回購。從歷史經(jīng)驗來看，這預示著新一波收緊貨幣政策的開始。6月大概率是美聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息的時刻，債市見頂將是大概率事件。

資金面相對寬松，加大債市反彈幅度。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上周央行公開市場有3200億元逆回購到期，投放2900億元，凈回籠300億元。其中，周一、周五均無逆回購到期，周二、周三、周四分別到期1000億元、1800億元、400億元，無MLF、正回購和央票到期。近期流動性持續(xù)偏寬松，隔夜供給充裕，跨月需求增加但壓力不大。流動性的寬松導致貨幣市場利率多數(shù)下行。上周五銀行間現(xiàn)券收益率顯著下行，10年期國開活躍券180205收益率下行4.56bp報4.3975%，10年期國債活躍券180011收益率下行4.5bp報3.605%。

央行重啟28天逆回購，緊縮信號再現(xiàn)。從上周央行在公開市場上的操作看，央行維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定的意圖仍較明確，但資金面也難以過于寬松。預計此次平穩(wěn)跨月后，6月資金面有可能回歸緊平衡狀態(tài)。周一（5月28日），央行公開市場進行28天期逆回購操作中標利率2.85%，較上次3月15日操作上調(diào)5個基點。7天逆回購中標利率2.55%，與上次持平。3月OMO利率上行5個基點之后，28天期的逆回購一直未有操作，周一利率上調(diào)，是滯后表現(xiàn)，不是新增動作。但是市場對本次操作關(guān)注的重點是28天期逆回購。央行歷次進行中長期逆回購，市場后續(xù)表現(xiàn)都較差。

2016年8月底，央行重啟14天逆回購，9月重啟28天逆回購，10月底期債見頂，隨后開啟暴跌模式。對于2017年的貨幣政策，央行的基本思路是保量提價，這與2016年的操作思路基本一致。2017年下半年與2016年下半年相似，央行都采用了28天逆回購操作，且在2017年首次采用63天逆回購操作，期限大幅提高，利率也大幅上漲，市場的資金成本大大增加，從而導致利率期限結(jié)構(gòu)持續(xù)扁平化，長端利率承壓，故后市的暴跌在情理之中。本次央行間隔數(shù)月又重啟28天逆回購，且馬上面臨美聯(lián)儲議息會議，絕非巧合。未來一段時間，預計債市見頂是大概率事件。

美聯(lián)儲加息步伐放緩，全球流動性難再寬松。本周五，市場將會迎來“非農(nóng)”數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)是反映美國社會經(jīng)濟和金融發(fā)展狀況的一項重要指標，不僅會影響通貨膨脹，還會顯示美國經(jīng)濟是否會繼續(xù)增長。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲今年6月加息25個基點至1.75%—2%區(qū)間的概率為88.7%，9月至該區(qū)間概率為41.1%。美聯(lián)儲博斯蒂克表示，有許多理由支持逐漸加息，美聯(lián)儲必須展現(xiàn)更強的調(diào)整意愿，同時維持漸進舉措。對于美聯(lián)儲的歷次加息，國內(nèi)都會有相應的“加息”舉措來應對。本次央行重啟28天逆回購，也算應對的一種，后面大概率會有其他動作跟進。

整體來看，近幾天的反彈是有多重因素造成，市場流動性的相對寬松，疊加近期利率債的空窗期，加之美債利率的回調(diào)，短期內(nèi)加大了債市的反彈幅度。但是從中長期看，市場的困擾因素仍在，無論是美聯(lián)儲的持續(xù)加息還是市場的通脹預期，國內(nèi)央行貨幣政策都難以放松。本次央行重啟28天期逆回購，或暗示新一波流動性收緊的來臨，債市見頂大概率確認。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。