菜油上漲不會一蹴而就

5月下旬以來，菜油期貨增倉上行。目前，主力1809合約漲至7000元/噸，盤面拋壓增強(qiáng)。

臨儲菜油剩余量已經(jīng)不多

2014/2015年度，臨儲菜油庫存一度超過560萬噸。隨后，國家啟動(dòng)拍賣。在2018年年初拍賣20萬噸、定向銷售90萬噸之后，目前臨儲菜油庫存只剩15萬噸，剩余量已經(jīng)不多。

國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降

受種植收益相對較低的影響，近幾年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量持續(xù)下降，國產(chǎn)菜油產(chǎn)量也隨之下降。相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014/2015年度，國內(nèi)菜籽產(chǎn)量達(dá)到607萬噸，而到2017/2018年度，已經(jīng)降至340萬噸。按照20%的降幅估算，2018/2019年度國內(nèi)菜籽產(chǎn)量將降至270萬噸。除去種用損耗，預(yù)計(jì)2018/2019年度國產(chǎn)菜籽折油在93萬噸。

加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)下滑

在國產(chǎn)菜油產(chǎn)量下降的背景下，國內(nèi)市場的進(jìn)口依賴度增強(qiáng)。菜油進(jìn)口主要有兩個(gè)來源，一是進(jìn)口菜籽之后壓榨成菜油；二是進(jìn)口毛菜油。目前，加拿大是我國進(jìn)口菜籽及毛菜油的主要來源國，預(yù)計(jì)2018/2019年度國內(nèi)將進(jìn)口加拿大菜籽450萬噸。按照進(jìn)口菜籽出油率43%折算，進(jìn)口菜籽折油194萬噸。同時(shí)，預(yù)計(jì)毛菜油進(jìn)口量將增加至100萬噸。

受土地面積和菜籽壓榨產(chǎn)能限制，加拿大菜籽和菜油產(chǎn)量近幾年平穩(wěn)增長，出口量難以出現(xiàn)較大幅度的增加。從種植意向來看，2018/2019年度，加拿大菜籽種植面積將減少7%。盡管市場對此數(shù)據(jù)存懷疑態(tài)度，但部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)下調(diào)2018/2019年度加拿大菜籽產(chǎn)量至2110萬噸，較上年度減少1.86%。另外，前期加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)偏干旱，市場擔(dān)憂菜籽供應(yīng)緊張。2018年上半年，毛菜油進(jìn)口利潤較好，國內(nèi)貿(mào)易商進(jìn)口積極，毛菜油進(jìn)口量增加，而受出口能力限制，加拿大對我國出口100萬噸毛菜油已是上限。

菜油消費(fèi)相對穩(wěn)定

菜油消費(fèi)主要有三個(gè)渠道：餐飲、食品和家庭消費(fèi)。小包裝菜油主要針對家庭消費(fèi)，中包裝菜油主要面向餐飲，散油則面向餐飲和食品廠。小包裝菜油需求相對剛性，注重口感的地區(qū)對濃香型四級菜油也有剛需，而中包裝和散油中，菜油和其他植物油存在一定的替代效應(yīng)。近幾年，菜油消費(fèi)相對穩(wěn)定，2017/2018年度，國內(nèi)菜油消費(fèi)量為530萬噸，考慮到菜油價(jià)格上漲后的替代消費(fèi)，預(yù)計(jì)2018/2019年度，消費(fèi)量在460萬噸。

棕櫚油和豆油基本面疲弱

棕櫚油是全球貿(mào)易量最大的植物油脂。2016年，受厄爾尼諾影響，印度尼西亞和馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量萎縮；2017年，產(chǎn)量開始恢復(fù)；2018年，雖然產(chǎn)量增幅放緩，但仍處于增產(chǎn)周期。而需求端，最大進(jìn)口國印度提高棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅至10年來的最高水平。豆油作為大豆壓榨的附屬品，近幾年，受國內(nèi)大豆進(jìn)口量持續(xù)增加影響，豆油庫存被動(dòng)增加。目前，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為132萬噸，處于歷史同期偏高水平，較去年同期增加9.54%。

中長期來看，菜油存在供應(yīng)缺口，以至于近兩周菜油期貨持續(xù)增倉，資金做多意愿較強(qiáng)；短期來看，現(xiàn)貨需求較差、套保盤入場等因素打壓盤面，多空分歧加大，盤中波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)菜油期價(jià)的上漲不會一蹴而就，趨勢性行情需要現(xiàn)貨和其他油脂的配合。操作上，建議逢回調(diào)買入，分批入場，中長期持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。