油價下跌只是回調(diào) 終將“王者歸來”

中電投先融期貨原油高級研究員任寶祥在接受中國證券報記者采訪時表示，自2017年以來的原油上漲趨勢并未被打破，近期的暴跌不是轉(zhuǎn)勢只是回調(diào)，80美元/桶的價位不是Brent油價的頂點，只是情緒和心理上的小小阻力位。原油作為大宗商品之王，終將王者歸來，再創(chuàng)新高。

中國證券報：近期，原油價格掉頭走低，主要是受哪些因素影響？

任寶祥：油價下跌主要是四方面因素造成的。其一，地緣緊張局勢緩和。以4月初美英法三國聯(lián)合空襲敘利亞為起點，近兩個月以來，國際油價加速上漲的主導因素就是受集中爆發(fā)的一連串地緣局勢風險事件刺激，投機資金更是為油價的上漲推波助瀾。而隨著美國退出伊朗核協(xié)議和委內(nèi)瑞拉大選的塵埃落定，利多預期逐漸兌現(xiàn)，利好出盡即為利空，在投機資金和交易商獲利回吐之下，油價中隱含的地緣局勢風險溢價逐漸消散。

其二，OPEC聯(lián)合俄羅斯減產(chǎn)協(xié)議的松綁給油價帶來重磅一擊。沙特和俄羅斯磋商決定松綁減產(chǎn)協(xié)議，油價對此重大利空迅速做出反應，Brent油價當天下跌3%，WTI油價下跌4.5%，國內(nèi)INE原油夜盤開盤即跳空低開，留下一個巨大缺口。

其三，投機資金獲利離場。從CFTC統(tǒng)計的原油期貨和期權(quán)持倉來看，5月份以來，非商業(yè)持倉多頭一直是呈凈減少趨勢，顯示一部分投機資金在油價連續(xù)上漲獲利豐厚之后，選擇落袋為安了結(jié)頭寸，多頭平倉造成油價擠兌下跌。

其四，金融市場動蕩拖累油價下跌。實際上，造成此次油價下跌的最先、最主要的誘因均來自于金融市場。5月22日先是美國道瓊斯指數(shù)暴跌，恐慌情緒向大宗商品市場蔓延，疊加油價的利空因素，才造成了油價的暴跌。

中國證券報：哪些因素將主導年內(nèi)原油價格表現(xiàn)？

任寶祥：自2017年以來，原油上漲趨勢并沒有被打破，這次的暴跌不是轉(zhuǎn)勢只是回調(diào)；80美元/桶的價位不是Brent油價的頂點，只是情緒和心理上的小小阻力位。未來主導油價的因素包括三方面：一是供應趨緊、需求旺盛的基本面決定油價重心將持續(xù)上移。在旺盛需求的拉動之下，原油市場已經(jīng)從供給再平衡迅速轉(zhuǎn)向了供給欠平衡。4月份的時候，經(jīng)合組織庫存還高于五年均值水平5000萬桶，現(xiàn)在已經(jīng)低于近五年歷史均值。目前全球原油供給9800萬桶/日，而需求已經(jīng)達到9900萬桶/日，且需求缺口還在擴大。而在原油供給方面，OPEC松綁減產(chǎn)協(xié)議，但各成員國因國內(nèi)政治經(jīng)濟方面原因，難以在短期就迅速恢復產(chǎn)量。美國原油管道運輸能力也已經(jīng)達到極限，同時美國油輪碼頭裝卸能力也限制了美原油的大量出口，造成美原油難以在短期迅速填補供應的短缺。

其二，地緣局勢因素將間歇助漲油價。目前中東的沖突事件雖然有所減少，但隨時可能爆發(fā)的沖突依然是點燃油價的火藥桶。

其三，金融市場的避險情緒和通脹預期將令原油獲得資本的青睞。雖然近期有部分投機資金平倉離場，但從CFTC的歷史持倉數(shù)據(jù)看，當前原油的期貨和期權(quán)持倉仍處于歷史絕對高位，在原油類資產(chǎn)上依然沉淀著巨量資金。高盛、摩根士丹利、瑞銀等投行和眾多對沖基金依然長線看多原油。在當前金融市場持續(xù)恐慌和動蕩之下，具備良好基本面支撐的原油可能獲得額外的風險溢價，成為資本最好的避風港。

中國證券報：怎樣看待原油價格走勢與國內(nèi)化工品之間的關聯(lián)性？

任寶祥：原油作為化工板塊的源頭，直接支配著化工板塊走勢。原油價格的暴漲暴跌，在短周期會迅速影響化工板塊情緒，帶動化工期貨商品漲跌。從長周期成本端來看，將影響能源化工整個產(chǎn)業(yè)鏈，使得原油走勢向下游產(chǎn)業(yè)鏈依次傳導。

目前國內(nèi)化工板塊期貨品種包括瀝青、PTA、塑料、甲醇和天膠。瀝青和PTA處于原油的直接下游，其原料全部來源于原油，因此和原油的聯(lián)動性最強。塑料、甲醇、天膠的主要原料雖然不是原油，但它們的應用領域和原油密切相關，因此和原油在長周期上也具備較強的相關性。

中國證券報：未來原油價格將如何演繹？又會對化工品市場帶來怎樣的影響？

任寶祥：現(xiàn)在的原油價格走勢僅僅是上升浪中的一次回調(diào)，原油作為大宗商品之王，終將王者歸來，再創(chuàng)新高。因此，對化工板塊也不宜深度看空。以瀝青為例，原油價格重心上移對瀝青的成本端支撐明顯，疊加煉廠開工負荷偏低，庫存低位可控，貿(mào)易商囤貨惜售等情況，使得自3月底以來，瀝青出廠價經(jīng)歷多輪上調(diào)，現(xiàn)貨和BU1806的基差已經(jīng)走正。同時，隨著委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量的持續(xù)減少，瀝青的主要原料馬瑞原油貨源緊張，成本端原料的收緊，銷售端價格的上調(diào)，均不支持瀝青價格深度下跌。未來當原油結(jié)束調(diào)整向上走強時，瀝青包括整個化工板塊亦會跟隨反彈強勢補漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。