菜油仍有試多機會

5月中旬，原油持續(xù)走強令資金尋求油脂做多機會，此時因國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)及臨儲缺失而存在一定供需缺口的菜油成為最佳標的。同時，國內(nèi)菜籽壓榨因菜籽供應不足及菜粕脹庫維持低位，年內(nèi)加拿大菜油也已停報，令盤面套保壓力有所不足，成為資金炒作菜油的絕佳時機。

然而，菜油盤面的大幅上漲持續(xù)推升菜籽壓榨利潤，國內(nèi)油廠積極增加采購，菜籽壓榨利潤也迅速回升至高位。更為重要的是，主導油脂行情的豆油與棕櫚油基本面依然疲弱，對菜油的獨立上漲行情形成較大拖累。伴隨著5月31日的沖高回落，菜油開啟了近半個月的下跌，投機資金的持續(xù)撤出宣告了此輪菜油獨立上漲行情終結(jié)。

邊際影響減弱

伴隨著前期幾輪炒作，中美貿(mào)易摩擦對油脂行情的邊際影響不斷減弱。自美國5月29日單方面撕毀和談協(xié)議以來，美豆主力從1049.4美分/蒲式耳最低跌至887.4美分/蒲式耳，跌幅超15%。相對來看，國內(nèi)油粕盤面走勢相對偏強，豆油跌幅不及6%，豆粕不跌反漲，為盤面隱性注入了不少貿(mào)易摩擦風險的升水。除此之外，因豆粕替代品無論從種類還是從數(shù)量上均遠低于油脂，若對美豆加征關(guān)稅，油脂尚可通過增加東南亞棕櫚油采購進行補充，而在國內(nèi)豆粕進口并不暢通的情況下，美豆進口減少對豆粕供應的影響將遠大于油脂，買粕拋油套利也對豆油形成一定程度的打壓。

此外，當前國內(nèi)大豆采購仍以南美大豆為主，9月以后才將逐漸轉(zhuǎn)向美國，所以中美相互加征關(guān)稅對中短期大豆采購并不會構(gòu)成太大威脅。按當前盤面價格測算，南美大豆升水雖大幅上漲，但壓榨利潤依然豐厚，更不用說前期油廠采購了大量低價南美大豆，貿(mào)易商采購價也偏低。如果油脂大幅上漲，油廠或貿(mào)易商的鎖利行為將使大量套?？諉谓槿耄瑢㈦S后限制油脂漲幅。

受棕櫚油拖累

雪上加霜的是，當前棕櫚油基本面仍處于惡化的局面，進一步對菜油走勢形成拖累。MPOB的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油5月出口環(huán)比下降15.65%，同比下降14.31%，主要因前期毛棕櫚油零出口關(guān)稅政策導致的采購提前及需求萎靡。然而，6月以來出口形勢仍未獲得太大改善，船運調(diào)查機構(gòu)AmSpec及SGS的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞棕櫚油6月1—15日出口環(huán)比下滑7.2%—9.6%，相比之下，棕櫚油的產(chǎn)情要好得多，二者共同作用下，仍將對棕櫚油走勢施壓。

除卻中美貿(mào)易摩擦，主導市場的另一則消息是歐盟擬于2030年前完全禁止棕櫚油基生物柴油（PME）的使用。據(jù)悉，該禁令預計從凍結(jié)當前棕櫚油進口水平開始。對歐盟而言，其每年用于生產(chǎn)PME的棕櫚油用量多達200萬噸，超過馬來西亞棕櫚油當前的庫存水平。雖然歐盟尚未就棕櫚油年進口減幅做出約束性規(guī)定，但作為棕櫚油消費大國，歐盟需求增長乏力則意味著主產(chǎn)國出口將更依賴于中國及印度的需求，并需要積極拓展中東和非洲市場。受此消息打壓，馬來西亞棕櫚油開盤快速下挫，從而拖累連盤棕櫚油跌停，菜油也受此影響大跌逾5%。

基本面偏好

從供需情況來看，一方面，因種植收益不佳，今年國內(nèi)菜籽依然大概率減產(chǎn)；另一方面，在接連的拍賣和定向銷售下，臨儲菜油僅剩余20多萬噸，對產(chǎn)需缺口補充有限。除卻豆油和棕櫚油的拖累，當前對菜油行情壓制的主要因素為菜油與菜籽的進口，但隨著菜油走弱，進口與壓榨利潤也相應回落，對行情的壓制作用減輕。

總體來看，菜油基本面雖偏好，但豆油和棕櫚油的利好因素難尋，向下一再破位，仍對菜油走勢形成嚴重拖累。不過，周二在棕櫚油跌停的拖累下，菜油主力合約收跌361元/噸，已抵達下方6400元/噸支撐，如果有效跌破該支撐，則下方看至6200元/噸一線支撐。由此預計，菜油進一步下跌空間有限，可嘗試背靠下方支撐逢低試多。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。