380cst燃料油期貨首日上市交易策略

保稅380cst燃料油期貨將于7月16日在上期所正式掛牌上市，原有的180cst燃料油期貨也在早前結(jié)束交易。作為原油的其中一個(gè)下游商品品種，燃料油對(duì)于國(guó)內(nèi)的船運(yùn)、煉化、電力、建筑等行業(yè)具有重要地位。本文針對(duì)船保稅380cst燃料油合約、進(jìn)口成本以及市場(chǎng)短期供需概況進(jìn)行了系統(tǒng)性闡述。

380cst燃料油期貨合約介紹

由于相關(guān)消費(fèi)稅高昂，煉廠基本不生產(chǎn)保稅燃料油，而我國(guó)每年所需要的700-800萬(wàn)噸的保稅380CST都是直接從新加坡、委內(nèi)瑞拉、韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)口。然而，國(guó)內(nèi)缺乏相關(guān)的金融衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，劇烈的價(jià)格波動(dòng)意味著企業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要通過(guò)期貨市場(chǎng)開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

上海期貨交易所對(duì)于燃料油期貨合約的設(shè)計(jì)作出修改，交易單位從原來(lái)50噸每手調(diào)整至10噸每手，原來(lái)的標(biāo)的180cst燃料油也被替換為380cst（RMG380）。此外，合約月份被調(diào)整為連續(xù)12個(gè)月，替換了原本春節(jié)月份不掛牌的設(shè)定。交割單位為10噸，或10噸的整倍數(shù)。

正式掛牌初期，A交易相關(guān)規(guī)則如下：（1）7月16日起掛牌的合約為FU1901、FU1902、FU1903、FU1904、FU1905、FU1906、FU1907，7個(gè)合約；合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為2988元/噸。（2）交易時(shí)間為每周一至周五上午9:00-11:30，下午1:30-3:00，連續(xù)交易時(shí)間，每周一至周五21:00-23:00；（3）交易保證金為合約價(jià)值的10%；漲跌停板幅度為6%。第一個(gè)交易日的漲跌停板幅度為基準(zhǔn)價(jià)的12%；（4）交易所收取交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)五，平今倉(cāng)暫免收交易手續(xù)費(fèi)。

船用燃料油進(jìn)口成本測(cè)算

目前我國(guó)保稅船用燃料油計(jì)價(jià)方式是：新加坡MOPS380cst價(jià)格＋升貼水。普氏新加坡估價(jià)占整體價(jià)格的96-97%，比重很高；升貼水占整體價(jià)格不到4%。上海期貨交易所進(jìn)行交易的燃料油期貨采取“凈價(jià)交易、保稅交割”，即交易價(jià)格為不含稅、增值稅、消費(fèi)稅的凈價(jià)。我們進(jìn)口船用燃油主要以普氏新加坡均價(jià)（MOPS）作為價(jià)格基準(zhǔn)，進(jìn)口保稅燃料油成本一般按照下列公式計(jì)算：

進(jìn)口保稅燃料油成本=（MOPS價(jià)格+貼水）×匯率+其他費(fèi)用

其他費(fèi)用包括：港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)、貨代費(fèi)、油污基金、碼頭裝卸費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、商檢費(fèi)等。

以7月13日新加坡普氏7月合約價(jià)格與貼水加上至華東的運(yùn)費(fèi)計(jì)算，380cst船用燃油價(jià)格約為470美元/噸，匯率按7月13日離岸人民幣即期匯率6.6819計(jì)算，其他費(fèi)用中港務(wù)費(fèi)、港口設(shè)施保安費(fèi)、貨代費(fèi)、油污基金、碼頭裝卸費(fèi)共計(jì)約15元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)按半月計(jì)算約23元/噸（不同倉(cāng)庫(kù)價(jià)格有出入）。經(jīng)過(guò)測(cè)算進(jìn)口新加坡380cst燃料油倉(cāng)儲(chǔ)一天的成本約為3156元/噸，半個(gè)月的成本約為3177元/噸。

上海期貨交易所上市的380燃料油期貨合約為FU1901，所以成本核算應(yīng)考慮計(jì)入月間價(jià)差。從新加坡交易所（SGX）數(shù)據(jù)顯示：1807合約對(duì)1901合約升水26.9美元，而新加坡普氏現(xiàn)貨掉期合約1807合約對(duì)1901升水28.5美元。鑒于Bloomberg的數(shù)據(jù)，1807合約升水1901合約取值為27美元，在僅新加坡普氏價(jià)格變化的情況下，測(cè)算1901合約燃料油倉(cāng)儲(chǔ)一天的成本約為2976元/噸，半個(gè)月成本約為2997元/噸左右。以上價(jià)格數(shù)據(jù)取自彭博與貿(mào)易商，可能會(huì)與實(shí)際情況有出入。上期所公布的FU1901合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)為2988元/噸，介于我們測(cè)算的進(jìn)口成本之間。

船用燃油市場(chǎng)分析

影響船用油市場(chǎng)的價(jià)格主要受三方面因素影響。其一，作為原油的下游產(chǎn)品，船燃的價(jià)格趨勢(shì)與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)；其二，船油現(xiàn)貨的供需情況及貿(mào)易商的心態(tài)也是價(jià)格的重要的影響因素之一；其三，船燃的需求與船用行業(yè)的發(fā)展前景關(guān)系緊密。

近期國(guó)際原油價(jià)格受利比亞國(guó)家石油公司恢復(fù)對(duì)東部油港的控制權(quán)，且6月歐佩克原油產(chǎn)量錄得增長(zhǎng)，同時(shí)美元強(qiáng)勢(shì)走高也加大油價(jià)下行空間，不過(guò)美國(guó)原油庫(kù)存大幅下降為油價(jià)帶來(lái)部分支撐。中美貿(mào)易緊張形勢(shì)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，令外界擔(dān)憂原油需求將受損。投機(jī)持倉(cāng)獲利了結(jié)致使周三油價(jià)暴跌逾5%。周四受IEA月報(bào)支撐，油價(jià)收復(fù)部分失地，布油期貨收漲0.49%，報(bào)74.53美元/桶。IEA預(yù)報(bào)顯示美國(guó)將恢復(fù)對(duì)伊朗制裁，預(yù)計(jì)今年伊朗原油出口將下滑，可能減少超過(guò)120萬(wàn)桶/日，加上委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量減少，利比亞、加拿大及北海的生產(chǎn)也發(fā)生問(wèn)題，中長(zhǎng)期看石油供給將趨緊，中長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)仍有上行空間，但短期來(lái)看，原油漲勢(shì)有所收斂。

雖然國(guó)際原油暴跌，船用燃料油市場(chǎng)觀望氣氛加劇，業(yè)者心態(tài)不佳，但新加坡高硫燃料油場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)緊張。貿(mào)易商預(yù)計(jì)7月和8月套利貨供應(yīng)均將減少，8月來(lái)自西半球的高硫燃料油套利貨抵運(yùn)量將大于7月，但仍低于正常水平。7月新加坡或?qū)⒔邮?00-350萬(wàn)噸左右套利貨，8月將有200-400萬(wàn)噸套利貨抵運(yùn)。盡管東半球和西半球價(jià)差縮窄，西半球運(yùn)往新加坡的船貨定租減少，預(yù)計(jì)7月來(lái)自西半球的抵運(yùn)貨在350萬(wàn)噸左右，而通常在500萬(wàn)噸。另外，中東地區(qū)的需求仍堅(jiān)挺，來(lái)自中東的套利貨亦減少。此外，普氏數(shù)據(jù)顯示，380CST碼頭自提貨船用油對(duì)普氏新加坡380CST高硫燃料油估價(jià)平均價(jià)升水徘徊在5美元/噸左右，高于今年上半年均值2.23美元/噸，船用油升水跟隨現(xiàn)貨差價(jià)走高，市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定，7月預(yù)計(jì)將有400萬(wàn)噸左右船用油被售出。國(guó)際原油的漲勢(shì)或有所收縮，進(jìn)入短暫的調(diào)整期，但依舊保持高位盤整的態(tài)勢(shì)，新加坡燃料油價(jià)格多繼續(xù)高位整理為主。

伴隨著原油價(jià)格重心上移，航運(yùn)業(yè)成本在上升。波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，是航運(yùn)業(yè)最重要的指標(biāo)，體現(xiàn)了航運(yùn)業(yè)干散貨交易量。截止7月12日，該指標(biāo)已升至1632點(diǎn)，從今年年初上漲近32%。知名船運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)Clarkson預(yù)計(jì)干散貨運(yùn)輸需求今年增速2%，受鐵礦石、煤炭、大豆等商品貿(mào)易驅(qū)動(dòng)。特別是中國(guó)的需求起著關(guān)鍵的作用，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石全球占比高達(dá)79%，而鐵礦石在干散貨指數(shù)中占比近三分之一。截止今年四月份，中國(guó)進(jìn)口煤炭全球占比9%，主要由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降，動(dòng)力煤需求旺盛，在干散貨指數(shù)中煤炭占比為18%。此外，Clarkson預(yù)計(jì)全球干散貨需求今年增速為2.5%，然而貨輪供應(yīng)增速為2.3%，即將有力支撐船運(yùn)市場(chǎng)，船運(yùn)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展自然會(huì)提振船用燃油的需求。

總結(jié)

整體來(lái)看，船用油市場(chǎng)與上游原油價(jià)格密切相關(guān)，中長(zhǎng)期來(lái)看油價(jià)仍存在上行空間，對(duì)下游燃料油市場(chǎng)有支撐作用。但短期來(lái)看，OPEC增產(chǎn)進(jìn)度及前期供應(yīng)中斷事件處于恢復(fù)中，利比亞原油出口港恢復(fù)使用，加拿大阿爾伯塔供應(yīng)將于7月底逐步恢復(fù)供應(yīng)，所以油價(jià)漲幅有所收窄。從船用油現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，新加坡高硫燃料油場(chǎng)7-8月套利活減少，供應(yīng)相對(duì)緊張，且船運(yùn)市場(chǎng)不斷復(fù)蘇將拉動(dòng)需求。此外，新加坡普氏掉期月差顯示，市場(chǎng)處于近月升水價(jià)差結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)出現(xiàn)貨市場(chǎng)偏強(qiáng)。

從內(nèi)外盤價(jià)差來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)燃料油期貨基準(zhǔn)價(jià)較為合理，內(nèi)外盤套利機(jī)會(huì)較小。然而，從市場(chǎng)基本面看，目前燃料油供需較為緊張，且受到原油價(jià)格的提振，預(yù)計(jì)我國(guó)燃料油期貨價(jià)格將維持較強(qiáng)的走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。