棉花外強內(nèi)弱局面延續(xù)

全球棉價重心會上移

中長期看，棉價與庫消比呈現(xiàn)明顯反向關(guān)系，且在庫銷比走低的末端價格變動更劇烈。5月以來，全球棉花庫銷比持續(xù)降低，最新的USDA報告顯示庫銷比大幅降低4.9個百分點至61.31%，這為全球棉價提供了支撐。全球棉花庫銷比下降的主要原因有兩點：一是中國處于去庫存后期，對外依賴度增加。二是2018/2019年度全球產(chǎn)不足需幅度擴(kuò)大。在上述兩大因素影響下，中長期看，全球棉價重心將會上移。

中美貿(mào)易戰(zhàn)利空全球棉花市場

中美貿(mào)易戰(zhàn)是做多棉花面臨的最大風(fēng)險。當(dāng)前，中國對美國340億美元貨物加稅25%清單包含棉花，且于7月6日已施行，而美國對中國2000億美元貨物加稅10%清單或在8月30日公眾咨詢結(jié)束后生效，這部分清單包含紡織品卻并未包含服裝，若施行或使得國內(nèi)棉花消費量最大減幅2.3%。2017年我國紡織品服裝出口金額中紡織品占27%，服裝占比73%。如果后續(xù)美國加稅清單加入棉花，國內(nèi)棉花消費最大減幅或達(dá)到8%。

后期，棉花消費降低預(yù)期將持續(xù)存在。若宏觀面形成系統(tǒng)性風(fēng)險，對棉花價格的負(fù)面影響將更為深遠(yuǎn)。若全球系統(tǒng)性危機不出現(xiàn)，則全球棉花市場會逐漸形成新的供需平衡，全球棉花貿(mào)易流變化，流通成本增加。而在新的供需平衡未形成之前，中美貿(mào)易戰(zhàn)會沖擊全球棉花市場，中美棉價將直接承壓。

美棉賣出套保待平倉頭寸處于高位

截至7月6日，美棉2018/2019年度的四個合約Unfixed On-Call Sales（賣出套保待平倉頭寸）為12.5萬手，處于歷史同期高位，對應(yīng)283.5萬噸棉花。與此同時，2018/2019年度美棉預(yù)售達(dá)到136萬噸，同比增加27%，占2018/2019年度預(yù)測總出口量（327萬噸）的41.7%。在2018/2019年度全球庫消比下降、美棉出口簽售強勁、美棉優(yōu)良率低于近幾年水平的背景下，若美棉出口簽售未出現(xiàn)持續(xù)大量毀約或賣出套保待平倉頭寸大幅下降，則2018/2019年度美棉價格支撐較強。

國內(nèi)棉花產(chǎn)量預(yù)期提升、倉單壓力大

根據(jù)中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)、中國棉花協(xié)會7月中旬公布的信息顯示，全國棉花2018/2019年度產(chǎn)量預(yù)期較之前有所提升，新疆產(chǎn)量或與上年度持平略增，而上一輪鄭棉上漲行情正是由新疆減產(chǎn)預(yù)期所推動。倉單方面，受到基準(zhǔn)交割地轉(zhuǎn)移至產(chǎn)地及2017/2018年度供給充裕影響，2018年2月鄭棉倉單創(chuàng)出歷史新高，隨后仍然一路攀升，而往年鄭棉倉單自4、5月開始季節(jié)性下降，市場較為關(guān)注倉單對近月合約價格的影響。預(yù)計8月之后，鄭棉倉單會產(chǎn)生時間貼水，且新花銷售階段老倉單資源會加快銷售，預(yù)計11月及之后，鄭棉倉單壓力會在基礎(chǔ)成交價或倉單升貼水下移背景下得到一定程度的釋放。

綜合來看，全球棉花庫消比進(jìn)一步下降對全球棉價形成一定支撐。當(dāng)前，全球棉價上行面臨的最大風(fēng)險是中美貿(mào)易戰(zhàn)。預(yù)計外強內(nèi)弱局面將延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。