土耳其里拉“危機” 國內(nèi)債市承壓

周一（8月13日），國債期貨快午后維持弱勢，收盤創(chuàng)近2個月新低。10年期債主力T1809跌0.21%，5年期債主力TF1809跌0.15%。銀行間現(xiàn)券同步走軟，收益率明顯上行。10年國開活躍券180205收益率上行3.98bp報4.2350%，10年國債活躍券180011收益率上行2.99bp報3.58%。

近期由于物價的快速上漲，加大CPI上漲壓力，對債市情緒造成打壓。由于美元持續(xù)升值導致的人民幣貶值壓力進一步上升，導致債市出現(xiàn)了一波快速的下跌行情。從近期影響債市的因素來看，市場出現(xiàn)新的擾動因素，部分新興市場貨幣大幅貶值，市場風險蔓延。這對國內(nèi)債市影響存在兩種可能，其一傳導路徑為，由于市場避險情緒升溫，避險資產(chǎn)會涌入債市避險，助推債市上漲，這是在匯率風險未傳導至人民幣的背景下發(fā)生的；其二如果新興市場貨幣貶值傳導至國內(nèi)，人民幣出現(xiàn)超預期的貶值，由此導致國內(nèi)央行提高利率的可能性大大增加，對債市屬于重大利空。從目前的因素來看，這兩種路徑可能性都存在，且第二種情況發(fā)生的概率在不斷增加。

央行公開市場操作連續(xù)暫停，貨幣市場利率重心仍處低位。周一（8月13日）公開市場操作繼續(xù)暫停，資金面邊際收斂。目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，8月13日不開展公開市場操作，公開市場操作連續(xù)十七日暫停。本周無逆回購到期，周三有3365億元MLF到期。上周五公開市場操作繼續(xù)暫停，當日亦無逆回購到期。按逆回購口徑計算，當周既無資金投放亦無資金回籠。

自7月19日開展1000億元逆回購以來，央行一直未開展公開市場操作，目前逆回購存量也已歸零。事實上，7月中下旬以來，貨幣市場流動性極為充裕，市場上資金供給持續(xù)過剩，利率水平不斷下行，貨幣市場利率已跌至近幾年來的低位，并與央行公開市場操作利率發(fā)生倒掛。上周貨幣利率下降至新低水平，其中R007均值下降至2.31%，R001下行至1.69%。DR007下行至2.3%，DR001下行至1.64%。根據(jù)央行發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告，下一階段貨幣政策要松緊適度，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化預調(diào)微調(diào)；疏通貨幣信貸政策傳導機制；堅定做好結構性去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏。從這方面來看，對長債利率下降仍然構成利好，除非央行貨幣政策信號再次微調(diào)，否則債市上漲基礎仍在。

土耳其里拉大幅貶值，部分新興市場貨幣危機重演。在美國關稅威脅之下，土耳其里拉兌美元在上周五大跌15%，近四個月跌幅達到38%。周一土耳其里拉繼續(xù)暴跌。與此同時，土耳其國內(nèi)的通脹水平也創(chuàng)近15年新高。上周五非美貨幣普跌，土耳其貨幣貶值危機還拖累了外圍股市，恐慌悲觀情緒蔓延。相比之下，美元指數(shù)強勢突破至96上方，美國在強勁的經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)下，9月和12月加息已經(jīng)是板上釘釘。未來一段時間美元或維持強勢狀態(tài)。

人民幣貶值壓力下，國內(nèi)貨幣政策受到擠壓。截至8月13日，人民幣對美元中間價報6.8629，跌至2017年5月31日以來最低，上一交易日中間價報6.8395。上一交易日官方收盤價報6.8574，上一交易日夜盤收盤報6.8470。美元兌離岸人民幣急升，漲破6.88關口，逼近6.89關口。當前美元的強勢上行，人民幣潛在的貶值壓力尚未完全釋放。不排除央行效仿其他新興市場國家，在9月跟隨美聯(lián)儲加息的步伐，否則當前的中美短期利率幾乎快要倒掛，也會沖淡“逆周期”調(diào)節(jié)的效果。這是導致當前債市大跌的主要因素之一。

整體來看，土耳其里拉危機或許遠未結束，部分新興市場貨幣危機大概也將持續(xù)發(fā)酵，美元的加速上漲將加大新興市場貶值的速度，許多市場不得不提高利率來對沖貨幣貶值的速度與幅度。雖然目前人民幣匯率較為穩(wěn)定，但不排除市場風險傳導，人民幣出現(xiàn)快速貶值的可能，央行跟隨9月美聯(lián)儲步伐而動的概率較大。對債市而言，影響其走勢的因素更多在于預期，即使目前貨幣市場利率重心較低，如果市場預期未來貨幣政策再次收緊，債市上漲將告一段落。如果危機解除，國內(nèi)債券市場也將受到提振。在低貨幣利率的刺激下，市場預期將恢復之前的基調(diào)，長債仍有上漲空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。