期債靜待利空逐步釋放

雖然期債價格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是上升動力不足。建議投資者依然以謹(jǐn)慎態(tài)度對待市場，靜待利空因素的逐步釋放。

自上周國債期貨價格止跌之后，雖然期債價格呈現(xiàn)小幅反彈格局，但是幅度有限，期債價格整體依然振蕩。

從目前的基本面情況來看，當(dāng)前資金環(huán)境整體寬裕的狀況為主基調(diào)。在通脹預(yù)期上升和地方債發(fā)行擠占的背景下，加之外盤市場的間歇性擾動，期債價格短期仍將維持振蕩格局。整體看，期債雖有反彈動力，但尚未到發(fā)力之時。

央行資金凈投放格局繼續(xù)

上周央行通過逆回購凈投放400億元，同時上周五還進(jìn)行了1490億元MLF操作，總計凈投放1890億元。由于臨近月末財政支出壓力期，央行資金凈投放的延續(xù)有利于緩解資金面壓力，利于市場情緒的穩(wěn)定和壓力期的平穩(wěn)過渡。上周資金利率也結(jié)束了持續(xù)自月初的反彈格局。

從目前整體寬松的貨幣環(huán)境和引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降的大格局來講，債券市場不會面對資金成本的大幅上升壓力。雖然在月末或者美聯(lián)儲加息等各類因素干擾下，債市波動加大，但整體節(jié)奏保持穩(wěn)健，債市短期的波動彈性將更多地由非資金面的情緒因素左右。

通脹預(yù)期上升國債需求維持平穩(wěn)

近期無論是豬瘟、水災(zāi)導(dǎo)致的蔬菜、禽肉等食品價格上漲，還是房租上漲引發(fā)的擔(dān)憂，市場對于通脹預(yù)期的上升正在逐漸累積。我們知道今年CPI二季度之后的穩(wěn)步回升已在市場預(yù)期之內(nèi)，主要貢獻(xiàn)來自于油價的同比大幅上升和豬價的止跌反彈。但是近期新出現(xiàn)的蔬菜類價格上漲以及房租上升等因素使市場對于未來通脹數(shù)據(jù)的波動節(jié)奏預(yù)期有所變化。因此，重點(diǎn)關(guān)注8月通脹數(shù)據(jù)的超預(yù)期可能。

另外，今年6月之前，國債和金融債的發(fā)行規(guī)模在利率債中居前。由于今年地方債發(fā)行速度前期明顯較慢，在積極財政政策的引導(dǎo)之下，7月之后地方債的發(fā)行速度也出現(xiàn)了快速上升。與此同時，國債和政金債的發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)回落。截至目前，2018年已經(jīng)發(fā)行的國債、政金債、地方債的總量分別為2.23萬億元、2.37萬億元和2.93萬億元。其中6、7兩個月地方債的發(fā)行規(guī)模就占2萬億元，國債和政金債的發(fā)行規(guī)模僅分別為1萬億和7千億元。可見在最近的市場供需結(jié)構(gòu)中，地方債的供給對國債的供給顯而易見。

從需求角度而言，隨著央行對銀行加大信用債配置的引導(dǎo)，信用利差也出現(xiàn)了大幅回落。在此背景下，有著更高信用度的地方債開始體現(xiàn)出利差優(yōu)勢。在供給和需求端雙重支撐之下，地方債對國債的擠占效應(yīng)顯得更為突出。

因此，在通脹擔(dān)憂和需求擔(dān)憂的雙重壓力之下，短期國債市場面臨的上行阻力也較為明顯，市場反彈動力不足。

期待外部擾動過后的樂觀預(yù)期

上周美聯(lián)儲公布8月會議紀(jì)要，再度顯示了9月加息的可能性。如果國際貿(mào)易摩擦局勢變得更加嚴(yán)峻，加息步伐或有暫?？赡?。從短期來講，9月外部市場的加息節(jié)奏依然會影響國內(nèi)市場情緒，也不排除央行采取相應(yīng)跟隨動作的可能。但在整體資金環(huán)境壓力不大的局面下，期債市場的表現(xiàn)或?qū)㈦S著情緒的釋放出現(xiàn)樂觀方向的改善。

從匯率的波動而言，近期央行宏觀審慎的外匯管理政策接連發(fā)力，不論是外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0到20%的調(diào)整，還是逆周期因子的重啟，都將對后期人民幣匯率向升值方向的穩(wěn)定提供強(qiáng)有力的支撐。人民幣匯率的穩(wěn)定將給國內(nèi)貨幣政策和債市的穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

綜上而言，當(dāng)前債券市場和期債價格仍將在多空因素的干擾之下維持振蕩格局，階段性觸底反彈的預(yù)期有所回升，但短期動力略顯不足。建議投資者依然以謹(jǐn)慎態(tài)度對待市場，靜待利空因素的逐步釋放。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。