動力煤缺乏反彈動力

10月以來，動力煤期貨主力合約價格經歷了沖高回落的過程。從基本面來看，在下游高庫存以及低日耗情況下，近期市場依然缺乏反彈動力。不過，11—12月供應預期收緊，動力煤期價或有一定支撐。

　　電企高庫存

　　近期沿海六大電廠煤炭庫存持續(xù)攀升，截至11月6日，沿海六大電廠煤炭庫存超過1700萬噸，接近2013年歷史高點。與此同時，電廠煤炭日耗持續(xù)低迷，10月電廠煤炭日耗同比偏低接近20%，11月初，電廠煤炭日耗均值49.03萬噸，同比依然偏低6.5%。在低日耗與高庫存背景下，電廠煤炭庫存可用天數(shù)超過35天。即便11月下旬，各地陸續(xù)進入冬季供暖期，民用電需求增強，電廠煤炭日耗攀升，但按照2017年11月60萬噸左右的日耗均值計算，目前的庫存水平也基本可以滿足需求，電廠的補庫壓力并不大。

　　不過，需要注意的是，進入12月，氣溫持續(xù)下降，煤炭日耗增幅將進一步擴大，根據歷史數(shù)據計算，近年12月六大電廠煤炭日耗均值67萬噸左右，2017年12月日耗均值71萬噸左右，整體煤炭日耗將振蕩攀升。

　　供應存在隱憂

　　中期而言，我們對供應預期并不樂觀。一方面，10月以來，我國發(fā)生多起煤礦安全事故，國務院安委會辦公室發(fā)布關于切實做好歲末年初煤礦安全生產工作的通知，要求“高壓態(tài)勢、嚴厲查處”，黑采、超采將得到有效遏制；另一方面，目前第二批中央生態(tài)環(huán)境保護督察“回頭看”將全面啟動，對山西、遼寧、吉林、安徽、山東、湖北、湖南、四川、貴州、陜西等省開展“回頭看”督察工作。此外，按照國家規(guī)定，2018年煤炭進口量將不超過2017年進口總量，按照前三季度進口量與2017年總進口量計算，四季度煤炭進口配額有限。不過，在進口價格優(yōu)勢明顯的情況下，10月煤炭進口量或高于預期，11—12月可進口數(shù)量將進一步萎縮，預計同比或偏低2000萬噸左右，外貿煤補充作用將顯著下降。

　　現(xiàn)貨價格止跌

　　大秦線檢修結束后，鐵路運量恢復，港口煤炭庫存逐漸修復，加之北方港加快周轉效率，港口供應穩(wěn)定，極大地緩解了市場對供應下降的擔憂。與此同時，需求端持續(xù)低迷，港庫報價快速下調。不過，近期產區(qū)報價持續(xù)上漲，在成本端的支撐下，港口報價在11月初止跌回暖。

　　后期港口價格將振蕩偏強，一是在產地安全和環(huán)保雙重檢查影響下，煤炭生產、運輸將受到不同程度的影響，成本端有支撐；二是外貿煤補充作用下降，下游電廠不得不轉購內貿煤，電廠需求將逐漸恢復；三是神華上調了11月的月度長協(xié)價格，且11月將進入下一年度長協(xié)談判期，煤炭企業(yè)挺價意愿較強。

　　總之，在目前下游電廠高庫存、低日耗以及港口供應穩(wěn)定的情況下，市場弱勢很難扭轉，近期動力煤期貨1901合約偏弱運行。不過，鑒于11—12月供應將逐漸收緊，動力煤價格下跌空間有限。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。