瀝青繼續(xù)走低的概率不大

支撐因素猶存

11月以來，在原油罕見大跌的帶動(dòng)下，瀝青期貨出現(xiàn)大幅下跌，主力1906合約下跌了近20%，是瀝青期貨上市以來主力合約的單月第二大跌幅。隨著市場(chǎng)的變化，瀝青價(jià)格有可能獲得支撐，繼續(xù)下行的概率降低。

原油或企穩(wěn)

10月中旬以來，原油價(jià)格在供需錯(cuò)位和預(yù)期扭轉(zhuǎn)的影響下出現(xiàn)單邊大幅下跌，美國(guó)WTI原油回到了50美元/桶附近，國(guó)內(nèi)INE原油考驗(yàn)400元/桶的支撐。

從時(shí)間、空間和事件驅(qū)動(dòng)的三維來看，油價(jià)下行動(dòng)能得到較充分的釋放，而11月底的G20峰會(huì)中美元首會(huì)晤和12月初的OPEC會(huì)議存在不確定性。

從季節(jié)性來看，北半球是全球經(jīng)濟(jì)的重心，四季度末到一季度正是北半球取暖油需求的高峰，需求環(huán)比增長(zhǎng)是可預(yù)期的。

地緣政治方面，伊朗問題并未過去，中東局勢(shì)波詭云譎，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

經(jīng)過前期的大幅波動(dòng)后，原油價(jià)格有望在振蕩中逐步企穩(wěn)。

基本面延續(xù)弱勢(shì)

基本面上，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格明顯下跌，上周東北、華北、西南地區(qū)分別出現(xiàn)幅度為150元/噸、350元/噸、100元/噸的降價(jià)，山東地區(qū)的價(jià)格也回落到3500元/噸附近。

在供應(yīng)端，對(duì)國(guó)內(nèi)54家主要瀝青廠的統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月21日，國(guó)內(nèi)瀝青廠裝置總開工率45%，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)煉廠瀝青總庫(kù)存水平為35%，環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)。開工率下滑，庫(kù)存上升，煉廠整體銷售情況并不樂觀。

在需求端，由于天氣的影響，季節(jié)性需求淡季來臨，東北等地需求下降，華東、華南需求一般，缺乏亮點(diǎn)。由于地域價(jià)差的存在，部分瀝青資源南下，搶占市場(chǎng)。

冬儲(chǔ)吸引力增加

隨著油價(jià)大幅回落，瀝青期現(xiàn)價(jià)格和近遠(yuǎn)月價(jià)格的互動(dòng)引人關(guān)注。本月瀝青現(xiàn)貨價(jià)格快速下行充分體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。目前，近月合約臨近交割，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的貼水仍有400元/噸，期現(xiàn)回歸至市場(chǎng)可接受的合理價(jià)格仍是大概率事件，當(dāng)前的基差和有限的時(shí)間為近月合約提供一定支撐。

對(duì)于遠(yuǎn)月合約，冬儲(chǔ)的吸引力可能增加。一方面是明年需求存在向好預(yù)期。今年四季度，國(guó)務(wù)院辦公廳公布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，但落地執(zhí)行還有一個(gè)時(shí)間跨度，導(dǎo)致四季度瀝青需求表現(xiàn)不及預(yù)期，明年的需求情況目前來看并不悲觀。另一方面，在盤面價(jià)格已經(jīng)回落到5年均線附近的情況下，期貨冬儲(chǔ)的安全邊際在提升。當(dāng)前期現(xiàn)結(jié)合的模式為產(chǎn)業(yè)鏈客戶帶來了更加靈活的冬儲(chǔ)模式，相比純現(xiàn)貨冬儲(chǔ)，低位買盤面作為部分冬儲(chǔ)頭寸，不僅資金占用少還節(jié)約倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。

綜上所述，當(dāng)前瀝青自身的基本面情況并不樂觀，但在原油有望企穩(wěn)、市場(chǎng)基差過大以及冬儲(chǔ)吸引力增加的情況下，瀝青價(jià)格有望獲得支撐，單邊下行的行情可能結(jié)束，轉(zhuǎn)為區(qū)間振蕩。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。