淡季逼近鋁價(jià)再度承壓

關(guān)注下方13000元/噸附近支撐

山東地區(qū)的電解鋁秋冬限產(chǎn)與G20峰會(huì)的利好都曾引發(fā)鋁價(jià)反彈，但都在較短的時(shí)間里宣告失敗，鋁價(jià)最終還是被壓制在均線下緩慢走低。昨日公布的最新現(xiàn)貨庫(kù)存較上周下降5.7萬噸，庫(kù)存降幅擴(kuò)大刺激鋁價(jià)反彈。鑒于宏觀環(huán)境偏空及淡季逐漸開啟，我們對(duì)鋁價(jià)看法仍偏悲觀。

市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒難消

G20峰會(huì)中美兩國(guó)元首達(dá)成關(guān)稅不升級(jí)的共識(shí)，但也設(shè)定了90天的談判期。特朗普強(qiáng)調(diào)90天談判期的起始日，讓市場(chǎng)感到不安。同時(shí)，中國(guó)科技巨頭華為CFO在加拿大被捕，還可能被引渡到美國(guó)的消息，更給中美貿(mào)易關(guān)系的緩和蒙上陰影。要談事項(xiàng)之多，談判時(shí)間之短，令結(jié)果充滿不確定性，進(jìn)而降低投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。英國(guó)脫歐進(jìn)程曲折，保守黨質(zhì)疑首相推進(jìn)脫歐的能力，12日保守黨對(duì)首相特雷莎·梅進(jìn)行不信任投票，盡管其在不信任投票中過關(guān)，但脫歐協(xié)議在議會(huì)仍面臨極大的阻力，對(duì)英鎊是大考驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議即將舉行，盡管市場(chǎng)對(duì)2019年美國(guó)加息路徑看法不一，但是12月加息被認(rèn)為是板上釘釘?shù)氖?。美?lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及宏觀不確定性引發(fā)的避險(xiǎn)需求均使得美元強(qiáng)勢(shì)，對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成壓制。

減產(chǎn)利好被消化新投產(chǎn)能引注意

三季度原料價(jià)格居高與鋁價(jià)走弱，加劇行業(yè)虧損。9月電解鋁減產(chǎn)步伐有所加快，集中在河南。11月減產(chǎn)主要發(fā)生在甘肅、青海。另外，山東地區(qū)進(jìn)行環(huán)保限產(chǎn)涉及471臺(tái)電解槽。1—11月全國(guó)減產(chǎn)約244萬噸。其中，發(fā)生在四季度的減產(chǎn)規(guī)模約110萬噸，這意味著明年一季度將減少近30萬噸供應(yīng)，體現(xiàn)在當(dāng)前現(xiàn)貨去庫(kù)存延續(xù)及春節(jié)后現(xiàn)貨庫(kù)存累庫(kù)力度會(huì)下降，預(yù)計(jì)節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度也會(huì)較往年縮小。

但是這并不意味著鋁價(jià)跌勢(shì)就此扭轉(zhuǎn)。首先，在減產(chǎn)發(fā)生的同時(shí)，新投產(chǎn)能也在釋放。近日，陜西美鑫30萬噸鋁鎂合金項(xiàng)目通電，云鋁鶴慶項(xiàng)目溢鑫鋁業(yè)有望明年1月出鋁錠，會(huì)削弱四季度的減產(chǎn)效果。其次，山東省限產(chǎn)的產(chǎn)能由于是盈利產(chǎn)能，從限產(chǎn)安排看，1月底和3月中旬大概率重回市場(chǎng)給供應(yīng)做加法。最后，原料端的氧化鋁在新增投放、出口窗口關(guān)閉、下游電解鋁減產(chǎn)及貿(mào)易商拋貨加速等多重因素作用下，價(jià)格在近1個(gè)多月的時(shí)間里從接近3200元/噸的位置下調(diào)至3000元/噸，且仍面臨進(jìn)一步下調(diào)壓力。傳導(dǎo)到鋁價(jià)則減輕鋁廠虧損，延遲部分虧損電解鋁的退出步伐，最終仍是拖累鋁價(jià)。

從廣東佛山加工企業(yè)的生產(chǎn)看，當(dāng)前企業(yè)開工能夠與11月基本保持，消費(fèi)尚未斷崖。企業(yè)反映當(dāng)下應(yīng)該是旺季，但旺季不旺。從鋁棒加工的維度，11月佛山地區(qū)鋁棒加工費(fèi)用環(huán)比10月上漲14.2%，但同比下跌8.8%，反映出今年加工市場(chǎng)景氣度下降。好的年頭加工企業(yè)春節(jié)放假天數(shù)在15天，不好的年頭放假天數(shù)在20—30天。從走訪詢問看，今年加工企業(yè)給員工放假天數(shù)會(huì)超過1個(gè)月，消費(fèi)預(yù)期較差。

宏觀上，中美貿(mào)易關(guān)系暗潮涌動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期強(qiáng)烈，缺乏提升市場(chǎng)偏好的消息及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)上，原料價(jià)格的降價(jià)減輕電解鋁企業(yè)虧損，虧損產(chǎn)能的退出難以大面積爆發(fā)。時(shí)間將進(jìn)入消費(fèi)淡季，鋁價(jià)繼續(xù)承壓，關(guān)注下方13000元/噸附近支撐。

（作者單位：中信期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。