PTA正套機會顯現(xiàn)

進入2019年，PTA強勢反彈，主力1095合約價格從低點5560元/噸一路上沖至6572元/噸，反彈幅度達到18.2%。

超預(yù)期檢修引發(fā)快速上漲

從估值角度來講，這一波上漲與幾套裝置檢修時間延長以及聚酯推遲停工有著密切的關(guān)系。三套PTA裝置檢修計劃出現(xiàn)變動：蓬威石化年產(chǎn)90萬噸的PTA裝置延期到1月25日開車；華彬石化年產(chǎn)140萬噸的PTA裝置檢修一個月，此前計劃檢修7—10天；福海創(chuàng)年產(chǎn)450萬噸的PTA裝置上調(diào)到8成負荷的時間點延遲到了春節(jié)后。

綜合考慮這三套裝置的變動情況，預(yù)計1月份PTA供應(yīng)損失量將增加12萬噸，即1月份PTA的庫存量依然較難有明顯的累積。上周五PTA總庫存預(yù)計在97萬噸，其中聚酯工廠48萬噸，PTA工廠33萬噸，剩下實際的流通庫存僅有16萬噸。這樣的庫存量相對往年同期來講是較低的。

聚酯基本面好于預(yù)期

我們看到5月合約通常會在春節(jié)前拉漲一波，春節(jié)之后再次掉頭向下。2月份終端放假，部分聚酯檢修，而PTA行業(yè)在春節(jié)沒有集中檢修，因此PTA大概率會出現(xiàn)一個累庫過程，不同的是累多累少的問題。

今年的行情依然存在較大的不確定性。關(guān)于春節(jié)期間聚酯檢修是否導致PTA大量累庫，市場目前依然存在較大的分歧。

我們認為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的下游織造環(huán)節(jié)有著較強的季節(jié)性，那么當前價格或多或少將考慮到這一因素，或許只有超預(yù)期的累庫才會對當前價格造成沖擊。

另外，從聚酯工廠的心態(tài)來看，當前聚酯加工綜合利潤可達到380—400元/噸，聚酯庫存持續(xù)低于15天，聚酯端基本面是明顯好于預(yù)期的。如果這樣的狀況可以持續(xù)下去，那么2月聚酯裝置的開工率有望達到去年同期的水平，甚至好于去年。

后續(xù)正套操作為主

前期原油市場關(guān)注OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率比較高的問題，風險情緒回暖。但目前從數(shù)據(jù)上來看，美國方面盡管鉆井平臺數(shù)相對下降，但頁巖油產(chǎn)量依然有小幅上漲，加上各大權(quán)威機構(gòu)對2019年的經(jīng)濟增速做出悲觀的預(yù)期，原油快速上沖勢頭明顯受到抑制。

從市場交易的價格結(jié)果來看，盡管近月PX產(chǎn)品價格隨著原油回落出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但2—4月的PX產(chǎn)品價格依然相對較高。從實際情況來看，盡管存在天量PX裝置（恒力石化）投產(chǎn)的預(yù)期，但真正穩(wěn)產(chǎn)的時間或許在2019年三季度。在PTA的月差結(jié)構(gòu)上面，遠期合約必然將受到投產(chǎn)預(yù)期的壓制，近月合約反而擁有較多的想象空間，因此我們推薦中期來講以逢低參與PTA正套的操作為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。