收購：利大于弊還是弊大于利？

臨近年關(guān)集裝箱市場好戲連臺

這廂是法國達(dá)飛對新加坡?；始瘓F(tuán)的收購最終以24.1億美元落地；而那廂，中國兩家最具規(guī)模的集裝箱班輪公司：中遠(yuǎn)集運(yùn)和中海集運(yùn)，將就業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，重回世界班輪公司領(lǐng)航席位。

據(jù)航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)Alphaliner數(shù)據(jù)，達(dá)飛在完成對?；始捌煜旅绹偨y(tǒng)輪船的收購后，將擁有232萬TEU運(yùn)力，占全球的11.4%.達(dá)飛將繼續(xù)保持全球第三席位，緊隨馬士基和地中海航運(yùn)之后，馬士基以300萬TEU總運(yùn)力占全球份額14.7%,地中海航運(yùn)運(yùn)力以270萬TEU總運(yùn)力占13.3%.

兩家中方集裝箱班輪公司經(jīng)過整合后，會形成新的商業(yè)主體，據(jù)媒體報道名稱將會是”中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司“,運(yùn)力占全球份額的獎金8%,趕超德國赫伯羅特位列全球班輪公司第四位。

目前，全球前5名班輪公司運(yùn)力占全球運(yùn)力的46%,兩宗大案落定后，前5名運(yùn)力將占市場總量的52%,也就是全球集裝箱的半數(shù)運(yùn)力掌控在5大巨頭手中。

對航運(yùn)聯(lián)盟的影響尚不明確

受到兩宗并購（整合）影響，航運(yùn)聯(lián)盟也將發(fā)生變化。美國總統(tǒng)輪船目前在G6陣營，但也許會加入達(dá)飛、阿拉伯航運(yùn)和中海集運(yùn)所在的G3聯(lián)盟；而中海集運(yùn)的去向要看”中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)“的決定。據(jù)Alphaliner,美國總統(tǒng)輪船現(xiàn)有集裝箱船舶30艘，運(yùn)力26.57萬TEU,占G6運(yùn)力的15%.G6其他成員還包括：日本郵輪、赫伯羅特、東方?；?、現(xiàn)代商船及東方海外。對G6來說，它們應(yīng)該很快能購彌補(bǔ)一旦總統(tǒng)輪船離開后的空缺。

東方海外貿(mào)易執(zhí)行官伍紹裘（StephenNg）認(rèn)為，APL的并購對東方海外影響不大。G6聯(lián)盟中的另一位高管告訴IHS,目前無論是達(dá)飛方面還是傳媒方面都沒有消息表示美國總統(tǒng)會脫離G6--目前判斷美總的影響還為時過早，但即便有，預(yù)計也不會太大。

達(dá)飛與中國這兩宗案例側(cè)面反映了國際集裝箱聯(lián)盟的弱點(diǎn)。評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)12月10日發(fā)表評論指出，航運(yùn)聯(lián)盟無法有效控制在東西航線上的運(yùn)力投放。惠譽(yù)認(rèn)為，這是引起兩起合并的深層原因。該機(jī)構(gòu)同時預(yù)測未來會有更多的合并發(fā)生。

在12月7日，達(dá)飛集團(tuán)副總裁魯?shù)婪?？薩德（RodolpheSaadé）在談到為何收購?；始瘓F(tuán)時表示，航運(yùn)聯(lián)盟并不能達(dá)到與收購相同的效果，即經(jīng)濟(jì)規(guī)模、財務(wù)成本等只有通過企業(yè)合并才能體現(xiàn)。

收購：利大于弊還是弊大于利？

挪威DNB銀行市場分析師認(rèn)為，在達(dá)飛的網(wǎng)絡(luò)下，?；蕰懈帽憩F(xiàn)。自2010年，達(dá)飛集團(tuán)的息稅前利潤已經(jīng)超過海皇7%,這意味著相當(dāng)大的潛在收益，這也是達(dá)成合并的深層次原因。

Alphaliner研究顯示，達(dá)飛與美國總統(tǒng)的聯(lián)姻將鞏固其在遠(yuǎn)東-歐洲、遠(yuǎn)東-北美、遠(yuǎn)東-中東三大航線的市場份額。Drewry資產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人RahulKapoor表示，達(dá)飛將獲得美國總統(tǒng)現(xiàn)有的紡織類+關(guān)注運(yùn)輸時限的高端客戶，以及該公司在美國政府協(xié)議、美國旗船方面擁有的優(yōu)勢；此外，總統(tǒng)輪船的碼頭業(yè)務(wù)也能幫助達(dá)飛實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。

RahulKapoor還認(rèn)為，達(dá)飛在航業(yè)谷底進(jìn)行收購，將承擔(dān)相當(dāng)高的風(fēng)險。達(dá)飛此次收購是機(jī)會主義行為，購買海皇將讓達(dá)飛財務(wù)情況陷入緊張，冒險賭一個未來3年幾乎不可能翻身的航運(yùn)未來。

不僅如此，收購也將使達(dá)飛增加額外負(fù)債。目前，達(dá)飛凈負(fù)債32.6億美元，?；蕛糌?fù)債為26.2億美元。

達(dá)飛擬通過出售資產(chǎn)緩解負(fù)債問題。在一次電話會議上，達(dá)飛首席財務(wù)官？Michel?Sirat稱公司計劃在完成對達(dá)飛與?；实目傎Y產(chǎn)評估后，在18至24個月內(nèi)出售10億美元資產(chǎn)。資產(chǎn)可能包括集裝箱、船舶及碼頭，范圍廣泛。

不過，值得慶幸的是，收購海皇的成交價格還算理想。二者最終以標(biāo)書價格下調(diào)4%的金額成交，折扣來自公司資產(chǎn)總值及歷史收購成本。由于近年資產(chǎn)減值，承運(yùn)人集裝箱船舶及箱體價值將折價20%-40%.

RahulKapoor認(rèn)為，在航運(yùn)市場需求萎靡、費(fèi)率極低的今天進(jìn)行收購動作，可以說是致命聯(lián)姻：”估值被壓低增加了買賣雙方在完成交易上的壓力。但此成交價已經(jīng)是?；誓苋〉玫淖詈脙r格了，多一分都不會有人掏錢“,”最近的案例顯示，在未來合并跡象可能長期持續(xù)，但這并不是說航運(yùn)業(yè)將迎來并購潮，通過合并減少業(yè)內(nèi)競爭者并不會給航運(yùn)業(yè)帶來積極改變。“

達(dá)飛集團(tuán)副總裁魯?shù)婪?？薩德也談到有人認(rèn)為成交價格略低的問題：”但我們認(rèn)為這是對雙方最有利的價格。“

Alphaliner的報告指出，?；始瘓F(tuán)股東未得到標(biāo)書最低價格將對行業(yè)產(chǎn)生潛在影響，那些關(guān)注集裝箱市場的賣方可能伺機(jī)而動。

”達(dá)飛收購?；屎?lsquo;中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)’兩宗案件，在短期可能讓航運(yùn)情況變得更糟。在之前的合并案件中，船東在爭奪市場份額時將導(dǎo)致市場運(yùn)費(fèi)率下滑，尤其指向被收購方的目標(biāo)市場“,Alphaliner最后指出。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。