注定下跌的油價(jià)：當(dāng)“資源詛咒”遭遇“技術(shù)詛咒”

扳指算來，自2011年1月布倫特原油僅用百余日即以“迅雷不及掩耳”之勢(shì)攻破120美元/桶關(guān)口起，盡管全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于“傷病療養(yǎng)”狀態(tài)中，油價(jià)卻在100美元/桶之上的高空盤踞了長達(dá)4年零8個(gè)月。

其間在2012年6月份出現(xiàn)過短暫的筑底，布倫特原油價(jià)格在90-100美元/桶之間盤旋20多天，不過后來還是很快回到高空。在那個(gè)通脹橫行的年代，中國人民似乎早就習(xí)慣了高油價(jià)“常態(tài)”。

曾幾何時(shí)，不切實(shí)際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱滲入市場的骨髓，諸如期貨、股票以及房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格超常規(guī)上漲，造就虛假繁榮。資產(chǎn)價(jià)格迅速膨脹，國民財(cái)富增長遲緩，行業(yè)產(chǎn)能不斷過剩，這種繁榮往往是曇花一現(xiàn)。而在過去一年，國際油價(jià)折損大半，高油價(jià)“大勢(shì)已去”。石油行業(yè)現(xiàn)在正在付出代價(jià)，并最終回歸冷靜。

借用格林斯潘的一句話來向跌穿40美元的油價(jià)致敬：什么是泡沫？只有當(dāng)它破裂了，才知道是泡沫。

新老派拉鋸戰(zhàn)

在國際油價(jià)“打回原形”的過程中，美國頁巖氣的野蠻生長起了至關(guān)重要的作用。過去短短數(shù)年之內(nèi)，美國頁巖革命使得美國石油產(chǎn)量增長幾乎相當(dāng)于再造一個(gè)中國的產(chǎn)量，卻成為國際市場充耳不聞的現(xiàn)實(shí)。而當(dāng)中國快車顯露疲態(tài)、全球熱錢退卻之際，歐佩克一句“不減產(chǎn)”接受現(xiàn)實(shí)的姿態(tài)之下，市場猛回頭驚覺，國際油價(jià)的海市蜃樓全線垮塌。

2015年的大部分時(shí)間中，資源庇護(hù)和詛咒下的歐佩克與技術(shù)護(hù)佑和詛咒下的美國頁巖油氣生產(chǎn)商進(jìn)行了艱苦卓絕的拉鋸戰(zhàn)，油價(jià)一挫再挫，跌破40美元/桶關(guān)口。歐佩克成員國的外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)根基遭受重創(chuàng)，美國頁巖油氣商套保和技術(shù)護(hù)衛(wèi)下約45美元/桶的心理防線失守，資金鏈日益捉襟見肘，跨國石油公司削減資本支出的消息不絕于耳，美國的鉆井?dāng)?shù)也快速減少了過半，美國原油產(chǎn)量已出現(xiàn)下降拐點(diǎn)。

2016年油價(jià)回歸仍多波折

市場本熱切盼望銀行在10月份“雨天收傘”，削減部分美國頁巖油氣生產(chǎn)商的信用額度，讓他們的融資體系“短一條腿”，在蹣跚中進(jìn)入行業(yè)洗牌，最終讓精神萎靡的油價(jià)看到反彈的曙光。然而10月份銀行僅削減了20家公司合計(jì)4.5億美元的信貸額度，相當(dāng)于整個(gè)信用額度的2%，銀行持續(xù)供給溫柔的流動(dòng)性，市場可能不會(huì)很快出現(xiàn)血腥的屠殺和破產(chǎn)潮，油價(jià)最終找回平衡的時(shí)間也一再被延遲。

不過殘忍的洗牌在2016年還是要得來。目前的下一個(gè)時(shí)間窗口可能在2016年的春天，銀行會(huì)給生產(chǎn)商時(shí)間去想辦法，但容忍總是有限度的，森林法則會(huì)在2016年一季度出現(xiàn)效果。迫使小強(qiáng)一樣頑強(qiáng)的頁巖油氣公司嘗試接受更多限制性的條款，發(fā)行抵押品信托和高收益的債券進(jìn)行融資，或退出市場。

從目前來看，沙特和俄羅斯產(chǎn)量仍處本世紀(jì)以來高點(diǎn)，迅速填補(bǔ)市場縫隙；美國原油出口和伊朗產(chǎn)量回歸這兩大空軍能量始終是懸在市場心頭的兩把利劍。

12月中美國國會(huì)參眾兩院表決通過1.1萬億美元的新財(cái)年撥款法案、并就解禁美國原油出口最終達(dá)成妥協(xié)、共和黨達(dá)成夙愿。

多數(shù)市場分析人士認(rèn)為短期內(nèi)美國原油出口難成氣候，鑒于長途跋涉的距離和略顯奢侈的“氣質(zhì)”，在全球過剩的資源博弈中能否奪得真正穩(wěn)定的市場份額尚需時(shí)間。

從宏觀角度來看，美國仍是全球頭號(hào)原油進(jìn)口國，原油供應(yīng)存在缺口。不過，對(duì)謀求發(fā)展空間的美國本土生產(chǎn)商來說，美國原油出口解禁更具時(shí)代意義，使他們?cè)谖磥淼靡?ldquo;集腋成裘”，并動(dòng)用價(jià)格杠桿在國際原油市場上形成勢(shì)力。

美國能源署最極端預(yù)計(jì)，未來十年美國原油產(chǎn)量暴增530萬桶/天(2.6億噸/年，相當(dāng)于再造一個(gè)中國的原油產(chǎn)量)，其中半數(shù)出口，原油出口量增長230萬桶/天(1.1億噸/年)。美國國內(nèi)煉能增加120萬桶/天，配套投資23億美元。

伊朗方面，西方外交實(shí)力和跨國石油公司則試圖早期介入伊朗回歸的“頂層設(shè)計(jì)”，爭取更多的經(jīng)營權(quán)和權(quán)益，為未來“淘金”利益做好鋪墊。法國外長、殼牌、嘉能可(Glencore)等石油公司代表團(tuán)都已奔赴德黑蘭“搭訕”。美國能源署曾預(yù)計(jì)至2016年底，在這股“淘金”浪潮之下，伊朗將新增原油產(chǎn)量60萬桶/天(3000萬噸/年)，產(chǎn)量最快可能在2016年下半年加速釋放。

總的來看，盡管2016年伊朗加入戰(zhàn)團(tuán)，沙特巋然不動(dòng)，美國頁巖生產(chǎn)商頑強(qiáng)生存，但隨著全球跨國公司和本土企業(yè)縮減2016年資本性支出規(guī)模，2016年全球牌桌上的火藥味也將會(huì)有所減輕。國際油價(jià)有望重新找到支點(diǎn)，洗盡繁華后回到它的50-70美元的本真價(jià)值。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。