甲醇進(jìn)入調(diào)整模式

9月間甲醇價(jià)格一路上揚(yáng)，期貨主力合約自2100元/噸左右上漲至2400元/噸附近。此輪甲醇期價(jià)自階段性底部反彈的過(guò)程中，盡管夾雜了沙特油田遭襲等事件性影響，但上行最主要的驅(qū)動(dòng)在于甲醇制烯烴領(lǐng)域增量需求的兌現(xiàn)，尤其是大唐多倫MTP裝置一線與寶豐二期的正式運(yùn)行明顯強(qiáng)化了供需改善預(yù)期，從而推動(dòng)甲醇價(jià)格重心上移。

受預(yù)期推動(dòng)，當(dāng)前甲醇期價(jià)相對(duì)現(xiàn)貨基準(zhǔn)價(jià)已是大幅升水，在港口高庫(kù)存的背景下，期貨高升水結(jié)構(gòu)表明近期的價(jià)格走勢(shì)中已經(jīng)反映了部分供需改善預(yù)期。接下來(lái)甲醇市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)在于供需基本面的改善能否持續(xù)，直觀來(lái)看就是沿海市場(chǎng)去庫(kù)存能否如期進(jìn)行。

再平衡進(jìn)程面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)

近期西北與華北地區(qū)甲醇期價(jià)強(qiáng)勢(shì)的背后是供需的階段性錯(cuò)配，大唐多倫一線與寶豐二期的MTO裝置實(shí)現(xiàn)運(yùn)行理論上會(huì)帶動(dòng)20萬(wàn)噸以上的增量需求，而在供應(yīng)端，年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)的榮信二期（90萬(wàn)噸/年）等新裝置延遲至10月以后投產(chǎn)，同時(shí)秋季檢修延后結(jié)束也壓制了國(guó)產(chǎn)供應(yīng)量，因此在節(jié)前補(bǔ)庫(kù)等因素的配合下，內(nèi)地甲醇市場(chǎng)的買方力量短期內(nèi)急劇增強(qiáng)。然而，通過(guò)綜合考慮供需兩端的潛在增量，甲醇市場(chǎng)的再平衡進(jìn)程面臨風(fēng)險(xiǎn)。

首先，秋季檢修的結(jié)束只是時(shí)間問(wèn)題，目前國(guó)內(nèi)甲醇裝置的開(kāi)工率尚處于年內(nèi)偏低水平，集中檢修裝置的陸續(xù)回歸將帶動(dòng)開(kāi)工率上行，根據(jù)粗略估算，甲醇行業(yè)開(kāi)工率提升2個(gè)百分點(diǎn)相當(dāng)于月產(chǎn)量環(huán)比增加15萬(wàn)噸左右，尤其在生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)修復(fù)的情況下，主產(chǎn)區(qū)甲醇產(chǎn)量有增加趨勢(shì)。其次，國(guó)內(nèi)擬投產(chǎn)的新裝置仍在有序推進(jìn)，部分新裝置預(yù)計(jì)在10月下旬投入市場(chǎng)，屆時(shí)新產(chǎn)能釋放也將增加供應(yīng)壓力。由此可見(jiàn)，四季度甲醇市場(chǎng)將面臨的是供需兩端雙向增長(zhǎng)的局面，再平衡進(jìn)程存在不確定性。此外，近期環(huán)保等政策影響升溫，短期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于山西等環(huán)保重點(diǎn)區(qū)域的限產(chǎn)影響，實(shí)際上華北地區(qū)的甲醛等下游開(kāi)工同期也受到壓制，伴隨著華北地區(qū)的中下游采購(gòu)力度減弱，那么主產(chǎn)區(qū)甲醇價(jià)格的上漲動(dòng)能也將明顯弱化。

期價(jià)相對(duì)估值偏高

在甲醇價(jià)格上漲的過(guò)程中，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分布也發(fā)生了調(diào)整，目前甲醇生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)尚可，而下游甲醇制烯烴裝置的盈利空間則經(jīng)歷了壓縮過(guò)程，相較于烯烴產(chǎn)品而言，甲醇價(jià)格已是不便宜，尤其在烯烴市場(chǎng)偏于疲弱的背景下，下游需求對(duì)原料價(jià)格的承受力將成為癥結(jié)。進(jìn)一步來(lái)看，甲醇期貨價(jià)格相對(duì)華東現(xiàn)貨價(jià)格的升水在100元/噸以上，期價(jià)的高升水結(jié)構(gòu)至少表明期貨市場(chǎng)已經(jīng)透支了部分供需改善預(yù)期。

在甲醇期價(jià)再度攀升至階段性高位之后，下游需求端承受力以及升水結(jié)構(gòu)對(duì)期價(jià)不利，甲醇市場(chǎng)將面臨上行驅(qū)動(dòng)弱化的問(wèn)題。

接下來(lái)，市場(chǎng)將重新衡量供需改善的實(shí)際兌現(xiàn)程度，尤其是沿海港口庫(kù)存能否持續(xù)去化將尤為關(guān)鍵，在商品市場(chǎng)普遍承壓的環(huán)境下，甲醇期價(jià)或進(jìn)入調(diào)整期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。