12月13日業(yè)內(nèi)人士：219年黑色系波動之源是供應端

新湖期貨第四季度商品策略系列報告會12月12日在鄭州成功舉辦。新湖期貨資深黑色研究員陳斌對2019年黑色系品種走勢進行了詳細的分析。他認為，2019年1—2月，黑色系整體反彈的原因在于2018年四季度的超跌；3—5月得益于鋼材高產(chǎn)量但盤面反應平淡，焦炭的故事再度上演；6—7月，焦炭證偽而鐵礦石沖高，成本端助推鋼材價格上漲；8—10月，進口沖擊疊加原料端成本塌陷，黑色系共振下行；10月至今，鋼材需求強勁，預期差逐步修復。

2019年什么才是黑色系各品種的波動源頭？陳斌認為，2019年，黑色系各品種指數(shù)的波動整體呈現(xiàn)下降趨勢。“如果說黑色系正在走向熊市，那么動力煤的走勢就是最好的表現(xiàn)。”陳斌表示，伴隨鋼材利潤的回落，曾經(jīng)波動劇烈的焦炭想象空間亦無法打開，對應價格波動區(qū)間縮小。供應端才是2019年黑色系波動的源頭，未來仍將是波動率之源。

“值得注意的是，2019年全行業(yè)固投趨弱，黑色系卻這邊獨好。”陳斌分析說，數(shù)據(jù)顯示，1—10月全國工業(yè)企業(yè)利潤同比-2.9%，10月下降9.9%。企業(yè)利潤常態(tài)化負增長拉低企業(yè)投資意愿。固投表現(xiàn)低迷，企業(yè)中長期貸款等數(shù)據(jù)對此亦有所驗證但以鋼鐵、煤炭等黑色系固投一路走高，高達30%左右，這預示著產(chǎn)量進一步膨脹。

“2019年鋼材產(chǎn)量產(chǎn)能雙高。據(jù)統(tǒng)計，2019年高爐新增產(chǎn)能3500萬，全年生鐵產(chǎn)量預計增加近3000萬噸，高爐產(chǎn)能利用率累計均值較去年高3—4個百分點，千萬噸級巨頭頻出。高爐鋼廠一方面抑制電爐，另一方面靠房地產(chǎn)余暉支撐價格重心，基建只能托底難帶動增長，三四線城市“漲價去庫存”的熱銷慣性基本結(jié)束，前期需求透支影響將逐步體現(xiàn)，房企奔向一二線城市拿地進一步驗證了這一結(jié)論。”陳斌說。

陳斌認為，當前鋼材價格相較于去年偏高，鋼材利潤恢復后產(chǎn)量預計維持高位。庫存壓力將逐漸顯現(xiàn)。“2019年底基差回歸路徑更多以現(xiàn)貨下跌向期貨靠攏。受今年廢鋼供應偏緊和高爐鋼廠持續(xù)高添加影響，廢鋼庫存偏低，廢鋼價格年內(nèi)兩度高于鐵水價格。”陳斌指出，螺紋鋼價格為何跌不下來，關(guān)鍵就在于廢鋼。當前，電爐成本與高爐成本價差拉大。但電爐產(chǎn)能已經(jīng)逼近2億噸，持續(xù)抬升廢鋼價格制約電爐可能為外部廢鋼—鋼坯鏈條所擊潰。而且，長周期上廢鋼供應進入高速增長階段。隨著近期國內(nèi)鋼價和人民幣匯率回升，國內(nèi)外價差持續(xù)處于高位，料進口沖擊的情況將繼續(xù)上演，對后續(xù)鋼材期貨的事件驅(qū)動向下。

“年底螺紋鋼走勢需重點關(guān)注庫存數(shù)據(jù)。”陳斌認為，綜合考慮季節(jié)性規(guī)律、鋼廠冬儲政策、包括廢鋼等在內(nèi)的原料成本支撐走弱等因，05合約3500上方空方相對占優(yōu)。01螺紋合約距離交割較近具備基差保護，庫存壓力更多作用于05螺紋合約。如地產(chǎn)再度展現(xiàn)韌性且基建超預期，則05可能重演先抑后揚的格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。