謹(jǐn)慎看空明年銅價

供給缺口收窄

今年以來，銅價先揚后抑，然后陷入窄幅區(qū)間振蕩。進(jìn)入12月銅價快速拉漲，是新一輪上漲行情的開始，還是以反彈對待？筆者認(rèn)為，資金在基本面利好因素下起到助推作用，明年銅市供給增速高于需求，中美經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩態(tài)勢，謹(jǐn)慎看空2020年銅價。

明年銅礦項目增加

今年全球經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，制造業(yè)疲弱，英國脫歐局勢撲朔迷離，貿(mào)易關(guān)稅已對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實質(zhì)性利空，抑制全球貿(mào)易及投資。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，以美聯(lián)儲為首的全球央行啟動新一輪寬松貨幣政策。同時，美國經(jīng)濟(jì)相對歐洲更顯韌性，美元指數(shù)上行。

國際貨幣基金組織預(yù)計2020年全球經(jīng)濟(jì)增速有望由今年的3%上移至3.4%，其中新興市場國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更明顯，但中美經(jīng)濟(jì)增速或弱于今年。我國作為全球最大的銅需求國，若經(jīng)濟(jì)增速維持放緩態(tài)勢，預(yù)計需求難有顯著改善。

今年新增銅礦項目稀少，在產(chǎn)礦山品位下降，同時礦山生產(chǎn)干擾事件頻發(fā)，預(yù)計全年銅礦較去年微跌9.2萬噸。2020年，雖然缺少大型礦山投產(chǎn)，但巴拿馬銅礦、智利Chuquicamata銅礦、印尼Grasberg銅礦及秘魯Toromocho銅礦產(chǎn)能仍預(yù)計較2019年增長40萬噸，疊加我國多寶山二期、甲瑪二期等礦山擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計2020年全球銅礦項目增加產(chǎn)能61.9萬噸。但嘉能可旗下的位于剛果金的Mutanda銅礦已于11月底停止運營，智利罷工干擾或?qū)⒀永m(xù)，因此ICSG預(yù)計2020年全球銅礦產(chǎn)量為2092.1萬噸，較2019年增長43.8萬噸。隨著近兩年冶煉廠大量擴(kuò)產(chǎn)，2020年銅精礦長單TC僅62美元/噸，較今年下滑18.8美元/噸。2021年仍有大量冶煉產(chǎn)能釋放，不排除未來冶煉企業(yè)原材料緊張的可能性，屆時銅市供給增長將由銅礦增量決定。

全球銅消費有望增長

今年冶煉廠新擴(kuò)建產(chǎn)能繼續(xù)高速釋放，新增粗煉產(chǎn)能高達(dá)65萬噸，但由于冶煉廠檢修顯著高于往年水平，實際產(chǎn)量增長不及預(yù)期。據(jù)預(yù)計，我國電解銅產(chǎn)量較去年僅增長30萬噸。對于明年，冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)將顯著放緩，但今年新增產(chǎn)能將于明年釋放產(chǎn)量，且冶煉廠檢修料顯著減少，因此預(yù)計明年全球電解銅產(chǎn)量有望增長65萬噸，同比為2.7%。

今年我國銅材企業(yè)開工率整體低于去年水平。終端消費疲弱，前10個月電網(wǎng)投資同比下滑10.5%，1—11月汽車銷量同比下滑9.5%。盡管四季度沖刺趕工現(xiàn)象明顯，也難改年內(nèi)負(fù)增長的局面。

2020年為“十三五”規(guī)劃最后一年，今年部分招投標(biāo)尚未提貨，預(yù)計明年會逐步提貨。12月初，國家電網(wǎng)有限公司發(fā)布關(guān)于嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知，因此對明年上半年電力行業(yè)仍偏樂觀，但全年投資預(yù)計僅有低增速。隨著房屋竣工及銷售數(shù)據(jù)回暖，明年空調(diào)產(chǎn)量將增長，但今年空調(diào)企業(yè)的高庫存將限制明年產(chǎn)量增長空間。乘聯(lián)會預(yù)計，明年我國汽車銷量將微增1%。整體來看，預(yù)計明年銅需求將較今年好轉(zhuǎn)，錄得低增速，據(jù)ICSG預(yù)計，明年全球電解銅消費增長43萬噸。

綜上所述，預(yù)計2020年全球銅市供應(yīng)增量高于需求增量，供應(yīng)短缺10萬噸，缺口較2019年收窄，相對全球精銅年需求量而言仍處于供需緊平衡狀態(tài)，供需無明顯沖突。全球經(jīng)濟(jì)在新興市場國家?guī)酉禄虻撞繌?fù)蘇，但中美經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，謹(jǐn)慎看空明年銅價，滬銅運行區(qū)間為44000—51000元/噸，重心為47000元/噸。倫銅運行區(qū)間為5100—6700美元/噸，重心為5900美元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。