期債前期多單暫時止盈離場

近期國債期貨市場沒能延續(xù)上周的反彈勢頭，本周大體呈現(xiàn)窄幅振蕩走勢，主要原因是利好逐漸消化之后，市場對基本面改善存在一定預(yù)期，很大程度上壓制了債市情緒。

海關(guān)總署公布的2019年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，12月當(dāng)月出口（以人民幣計）同比增長9.0%，高于預(yù)期值2.9%，和前值1.1%；進(jìn)口增長17.7%，高于預(yù)期值8.6%，和前值3.0%。12月進(jìn)出口雙雙遠(yuǎn)超預(yù)期，一定程度上跟2018年同期低基數(shù)有一點關(guān)系，但結(jié)合此前公布的數(shù)據(jù)來看，說明當(dāng)前內(nèi)外需求還不錯，從去年11月開始國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)有所減弱。

除了進(jìn)出口之外，基建投資也值得期待。展望2020年，2019年9月4日提前下達(dá)近1.3萬億專項債額度，有助于專項債新政提前進(jìn)行項目儲備，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)繼續(xù)執(zhí)行積極的財政政策，2014—2018年4G建設(shè)周期總投資超過1萬億元，2020年將進(jìn)入5G建設(shè)高峰，預(yù)計今年5G投資金額有望超過3000億元，2020年基建投資增速將會反彈至5%以上。

雖然，進(jìn)出口和基建有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但地產(chǎn)則依舊不容樂觀。以待售面積衡量，目前的房地產(chǎn)庫存已經(jīng)降至2016年年初以來的最低值，進(jìn)入2020年之后，伴隨著年底房企沖銷量結(jié)束，2019年同期房企拿地和新開工面積減少，同時考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，建立穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)長效管理調(diào)控機(jī)制，預(yù)計今年地產(chǎn)銷售增速將重新轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)投資增速也將延續(xù)下滑趨勢。

綜合考慮，2020年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢反彈的可能性不大，大概率為弱復(fù)蘇?；貧w到債市，2020年債券市場仍將受到經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策雙重影響，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁反彈無法出現(xiàn)，意味著收益率大幅上行的基礎(chǔ)并不存在。

貨幣政策方面，由于近幾個月工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)負(fù)增長，降低社會融資成本為中長期趨勢，目前央行沒有必要收緊貨幣政策，LPR報價改革為利率市場化鋪路，預(yù)計今年將進(jìn)一步擴(kuò)大適用范圍，促使降低公開市場操作利率的調(diào)控方式能夠順暢地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)端。當(dāng)逆周期調(diào)節(jié)力度加大時，債券市場收益率有望迎來下行。

貨幣市場資金利率難以大幅攀升，債市加杠桿策略依舊奏效。操作策略上，十年期國債收益率3.15%很有可能成為2020年利率振蕩的中樞，上下的波動范圍在20個BP左右。短期而言，2019年GDP數(shù)據(jù)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布在即，存在超預(yù)期的可能性，國債期貨前期多單宜暫時止盈離場觀望。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。